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金瑞期货铜(资讯 论坛)研究中心 黄守锋 张恒
对于“五一”节后铜价出现比较大幅度的调整，我们认为，目前伦敦铜价步入了中级调整，价格可能会触及前期比较密集震荡平台的下轨2860一线；国内情况会稍微乐观，能否进一步下跌取决与现货升水的状况。在这种情况下如何把握期铜的投资机会呢？
保值应注意的问题
基差后市如何变化是考虑如何保值的重要因素。在目前巨额的反向基差下该如何做卖出保值？如果做保值的话，对基差走势的判断已经远远超过了对价格的判断，因此在本文中，我们对基差的判断也占了比较多的篇幅。
通过观察1995年与1989年的牛市所有基差的数据，有以下几点值得我们关注：1、如果价格开始转势下跌，基差短时间内会迅速缩小，这给我们在远期保值带来了非常好的机会。2、基差快速缩小之后，维持在低位震荡的时间会比较长。从1995年的行情来看，基差在低位置震荡了接近8个月之后才开始又一次快速反弹。这样保值持仓就有很充分的时间。
当然我们不能单纯从历史的数据来进行分析，毕竟目前所处的基本面的环境很不相同。本轮牛市也创下很多历史之最：1、价格创出历史新高；2、国内的倒基差历史罕见，当月和相对三月基差也创出4680的历史高点。3、据CRU和《世界金属统计》的数据，2004年全球的缺口也创下历史的新高。我们认为在目前全球库存仍很低、国内的消费仍然较为良好的情况下，沪铜市场在短时间内变为正向基差的可能性很小。
对于后市基差的判断，我们非常关注的是国内的现货紧张程度和升水的状况。从现货升水与基差变动关系图(图三)可以明显看到这种趋势，当在一定时期内“平均现货升水”较高的时候，“平均基差”也会较高，即“平均现货升水”和“平均基差”存在正向波动的关系。
从这点趋势来看，在未来的第三季度，消费明显趋弱的时候和国内外比价恢复带来的进口增多等因素的影响下，未来“平均升水”应该会比较低，而所带来的是“平均基差”也会维持低位置。因此在这个位置，我们的建议是：如果当月对相对三月的基差出现比较大的回落，坚决在远月做卖出保值，并持有到第三季度。因为总体来看铜价在处于消费淡季的第三季度，压力是非常大的。我们做卖出保值主要保第三季度铜价的调整，调整之后的铜价可能会继续出现一波反弹行情。
另外，国内远期大幅贴水的存在依然是消费商手里的一副好牌，即使进入熊市只要远期大幅贴水，我们依然可以充分利用。考虑到巨大的远期贴水，如果价格出现急跌，对于消费企业继续坚持在相对远月进行买入保值，这点和生产商做卖出保值并不矛盾。但是如果基差出现大幅萎缩，并转化为正向基差，做买入保值的意义就不大了。
投机操作要考虑什么？
既然我们把行情定位为一个较大级别的调整，投机操作思路应该是：如果行情出现反弹，就可以选择抛空。由于目前上海现货到港的状况并不是很明朗，价格能否出现反弹值得我们继续关注。随着5月合约的交割完毕，上海地区的现货升水高企的现象能否继续？ 这是近期我们所要观察的。伦敦的走势已经相对较为明朗的了，相信本次下跌会拉开较大级别调整的序幕。但是上海市场的操作难度会比较大，可以结合上海现货到港、现货升水的状况进行操作。如果现货升水仍旧比较低迷，可以继续选择逢高抛空的操作策略；如果升水继续放大，下跌就会相对有限。另外一种比较稳妥的操作策略是：抛近期买远期。当然此操作的依据仍然是上海地区的现货升水状况。基本的思路是：升水低迷的时候，抛近买远赚取基差的利润。当升水放大现货走强，则止损平仓；而当铜价确认熊市格局，价格大幅下跌，则将远期多头平仓，持有单边的空头头寸。
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