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金牛期货 刘慧源
进入2005年以来，全球经济增长开始趋缓，对铜(资讯 论坛)的需求也在逐步降温，这在美日欧表现得尤为明显，国际铜研究组织(ICSG)最新的数据显示，今年1～2月期间，美国、欧洲和日本的铜消费量分别下降了16.2%、12.3%和7.7%。与此同时，铜的供应量却在稳步增长，供需状况正在不断改善已是不争的事实。而美元也在悄然走强，美元指数在突破85.
42点前期高点之后，大双底形态已经初步形成，上升空间较为广阔，这将对铜价构成沉重压制。由于这些支持铜价走强的基本因素正在弱化甚至逆转，因此期铜由牛转熊也就成为必然。随着国内外铜价大幅下跌，不少投资者认为铜价已经转势，开始积极抛空期铜希望获得高额回报。
那近期铜价是否仍会继续暴跌而使沪铜成为空头的乐园呢？笔者认为，虽然供需基本面在不断改善，但由于以下原因，期铜的头部构筑将较为复杂，铜价下跌不会一蹴而就，后期铜价将会反复震荡，甚至出现较大反弹。
首先，即便精铜供应的增长速度超过需求的增长速度，但只要供应量低于消费量，则精铜的供应缺口仍将扩大，现货紧张状况仍然难以得到实质性缓解。虽然国际铜研究组织(ICSG)的数据显示今年1～2月份精铜的供应量过剩了2.4万吨，但我们必须注意到其计算的依据是表观消费量(产量加上净进口量再减去报告库存的增量)，并非真实消费。笔者认为，由于去年铜价持续走强，在买涨不买跌的消费心理支配下，部分消费商可能囤积不少隐性库存，而在今年现货升水高企不下而供需基本面有望持续好转的情况下，这些消费商大多采取“消耗库存、随购随买”的策略，考虑到这些因素，实际消费量相对要大一些。因此1～2月的供应量可能仍然低于实际消费量，供需仍未完全逆转，供应缺口短期仍有扩大可能。而且由于消费商库存接近耗尽，近期需要补充库存，因此这些消费买盘将对铜价下跌构成较强支撑，铜价难以持续大跌。
其次，虽然目前铜的供需状况正在日趋平衡，但铜的库存消费比仍处于历史最低水平，三大交易所库存总量也只有约10万吨，只相当于2天的正常消费量。过低的库存使得做空极其被动，一旦出现供应临时中断(大规模检修、罢工等)或者需求突增(例如某些消费商积极备库)的情况，很容易在市场掀起较大波澜。由于国储去年释放了约30万吨铜库存，今年需要补充库存，这将会使得铜的供应紧张局面得以延续更长时间。因此，在库存没有持续增加、库存消费比没有升至一定水平的情况下，铜价的下档支撑将会较为强劲。
再次，沪铜各月合约之间巨大的逆向价差将使空铜者的收益大打折扣。目前，5月合约比6月合约高出约1800元/吨，6月比7月高约1600元/吨，其他合约隔月价差也大都在800元/吨左右，市场已经提前反映出远期向淡的趋势，这种价差结构对空头的收益造成很大影响。例如对于上周五抛空7月合约的投资者，如果现货铜价在7月合约交割时跌幅低于3000元/吨，他将会面临亏损。因此对那些战略性做空以及追空的投资者，即便现货铜价跌幅较大，其获得的收益可能仍然很微薄，从这种意义上说，沪铜并非空铜者的乐园。
综上所述，在目前的市场格局下，投资应保持空头思维，但宜采取灵活操作策略，尽量以逢高短空为主，近期不宜追空和进行所谓的战略性抛空。
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