期铜中线继续高位震荡市场分歧加大

　　□华闻期货　任经文

　　随着铜(资讯 论坛)价在历史高位的震荡时间不断延长，投资者对后市的判断分歧越来越大，在此笔者将依据Bloomsbury矿业经济研究提供的铜价定价模型，来分析现阶段期铜市场的状况。根据该模型，市场的长期趋势由三个变量决定：工业生产、库存及美汇的波动。其中工业生产和库存集中反映了市场供需求面的关系，而汇率波动则为市场主要的外围影响 因素。

　　历史高价对需求影响不明显

　　数据表明，我国近4年来的精铜消费增长率一直保持在10%-20%。2004年，国内的精铜消费率为11.3%，高居世界首位。而今年头两个月国内铜加工材产量在2004年同期较高的基础上仍同比增长超过14%，即当国内铜价运行在31000-32000较高区域时，国内的消费并没有受到影响。从全球增长的情况看，在2001年-2003年中，全球消费的增长很大比例依赖于中国需求的增长，在2003年中国需求的大幅增加直接导致了全球供应缺口的出现，但值得我们注意的是2004年，随着铜价的高位震荡，中国的需求增长出现放缓的迹象，其消费增量在全球消费量中所占的比例有所减少。2005年后，美国及欧洲需求的增长减轻了中国需求对全球需求的影响力。

　　结合以上两点，我们认为，从去年开始的超高价位并没对中国及全球需求造成很大的影响。而根据国际铜业研究组织(ICSG)的报告,2005年全球精铜产量仍存在25.90万吨的缺口。

　　历史低库存继续提供支撑

　　近期铜交易所库存出现了一定幅度的回流，但库存增加的幅度相比去年12月份和今年2月份的两次回流明显要小，库存回流主要体现在LME市场，库存的增加也大多集中在欧洲，而作为全球主要消费区域的中国市场和美国的COMEX市场的库存仍呈现下滑的态势。当前库存回流的主要原因极可能与前两次库存回流相仿———空方严重被挤后不得已的履约行为，而非铜供求向过剩转化的信号，因为现货升水并未随着铜交易所库存的回流而同步走软，铜库存总体上震荡走低的趋势也未改变。

　　汇率波动对铜市影响偏中性

　　我们认为汇率对铜价的影响力次于供需面对市场的影响力。鉴于美元走软及通胀的预期，国外一些宏观基金大举进入商品市场对其投资组合进行保值。但就美元本身的走势来看，我们不认为在中期内市场有进一步走软的可能。

　　一方面，美国经济增长率在此轮经济循环中远高于欧洲及日本等其他发达经济实体，这在很大程度上就限制了市场重现上个世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后美元巨幅贬值情况的出现。从政治意义上看，此轮美元的贬值仍维持在美国政府的控制范围之内。而今年美国政府官员不止一次在公开场合表示将采取措施解决引发美元大幅贬值的“双赤字”问题。此种态度与2003及2004年中“让市场决定货币定价”的态度相比有了很大的改变。

　　另一方面，从市场走势来看，3月22日美联储的第七次加息成为了3月美元大幅反弹直接诱因，而对比市场在前六次升息后波澜不惊的反应，我们认为中期内美元单边走软的市场氛围得到了很大的改观。但从时间上看，市场在经历了如此巨大的熊市后往往需要一到二年的时间构筑底部，希望在一到二个月美元出现V型反转是不太现实的。故从中期上看，外汇市场对铜价的影响将是偏中性的。

　　人民币升值预期影响大

　　我们认为在未来的2-3个月中人民币升值的不确定性将成为影响沪铜基本面的最大外因。我们对升值的时间推断，只能根据近期政府官员发表的一些言论。温总理有关“出其不意”及“在短期内不会有太大变动”的言论使我们很难估算出具体的政策出台时间。但我们唯一可以确认的是，近期美元的重新走强在一定程度上减缓了人民币升值的压力。

　　通过以上对各方面因素的分析，我们认为在未来的2-3个月内，因全年供应缺口的存在和历史低位的库存，伦铜仍将维持3000点之上的高位震荡。