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金瑞期货 黄守锋 邝波
昨日沪铜(资讯 论坛)大幅下跌，应该说是空头欢欣鼓舞的一天，当月合约最终以跌停板报收。已经在高位僵持很久的行情终于在今天爆发，主力合约的成交量创下一个多月来的新高。从整个盘面的情况来看：1、国储的平仓盘导致了当月合约迅速下挫；2、在当月的带动下，起初表现较好的远月合约也出现了大幅度的下跌。这场“血雨腥风”最终以国储不
接货而结束，现货价格出现了正常的理性回归。
本波国内行情的“始作俑者”仍然是国储，国储的一举一动已经对行情产生了很大的影响。前几交易日在传言接货的情况下，加上伦敦铜价走势的配合，价格出现连续逼仓的行情：空头的平仓盘使得当月合约创下了36700元/吨的天价。但是昨日国储的4月合约多头头寸却戏剧性地全部平仓，而且将仓位移到7月合约。难道国储又将在7月接货？如果这样的话，行情的巨幅震荡不可避免。
对于后期的行情，我们认为：1、铜的基本面并没有发生明显的变化：经过前期高铜价的煎熬，消费者已经很普遍地接受了33000元/吨的价格，可以说消费者可接受的心理防线已经上移； 2、从持仓量来看，即将进入当月的5月合约持仓量仍然偏大，可以说非理性的市场仍然在延续。在现货紧张的背景下，5月、6月、7月合约都有可能继续延续逼仓的行情。因此在目前市场情况下，不宜过分看空； 3、从历史的统计来看，四月、五月仍然是铜的消费旺季。但是国内的产量却没有出现大量地增加，供应增加的速度仍然不及消费增加的速度。因此总体来看，我们对二季度的铜价仍然保持相对乐观的态度，由于前期涨幅过大目前出现回调不可避免，但是行情是否出现逆转还需要观察。4、伦敦的铜价已经连续三天出现了50美元的大阴线，价格出现了大幅的回撤。笔者认为主要是基金利用图表上的假突破开始新一轮的多头平仓。另外值得关注的是：四月下旬因基金向远月迁仓而引发的价格震荡已经展开。当然当铜价下跌至3180附近后，市场是否会进一步的大幅回撤，很大程度上取决于位于3100至3150之间的关键性止损单能否被击出，这也是本轮铜价的顶部是否已经在3338美元形成的关键。
从操作上来看，行情在顶部比较难以把握。我们可以把目光投向沪铜的基差市场，选择风险收益比相对稳定的跨期套利。从最近我们的观察来看，确实存在比较好的投资机会。左图为当月对相对三月基差和铜价的关系图。图中可以看到基差的变动存在比较明显的规律：基差的高点出现在每个月的10-15日之间，交割过后基差会出现一定的回落。在目前对市场相对不明朗的情况下，我们考虑抛近期买远期的跨期套利(抛5月合约的同时，买入等量的7月或者8月合约)，如果价格在目前的位置就出现单方向的波动，就将相反的套利头寸平仓。当然，考虑跨期套利仍然以国内的升水为依据。目前进行抛近买远的基础是：国内现货紧张会暂时告一个段落，国储不接货和3万吨铜的到港会暂时缓解目前现货紧张的状况，现货升水也相应得会出现回落。如果现货升水再次上扬的话，考虑将抛近买远的头寸平仓，并考虑建立相反的套利头寸。
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