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金瑞期货 邝波 黄守锋
近期国内外铜(资讯 论坛)价走势明显分化。国内铜价在低库存和国储收储传闻的影响下，突破了震荡区间后大幅上扬，当月合约已经接近了36000元/吨的高价。从最近的市场来看，不管是上海还是伦敦成交均非常清淡，价格在上有压力下有支撑的合力作用下窄幅震荡，成交量有递减的趋势。
引发内外走势分化的导火索是有市场人士预期国储局将在4月份接受10000吨期铜交割。在此之前，国储已经在3月份接受了一万吨的交割。同样是收储一万吨，为什么铜价在3月却没有出现这样爆发性的行情呢？显而易见的是，3月上海交易所的库存水平远高于现在。由于2月份恰逢农历新年，加上今年铜价高企，许多中小企业都纷纷延长假期，市场消费相对疲弱。低消费缓解了现货的紧张情况，库存逐渐恢复，国家储备局3月份的补库行为并未给市场带来多大冲击。但由于2、3月份比价不理想和船期延误等原因，3月份的电解铜进口状况并不乐观，今年头两个月精铜的进口量同比下降了16.5%。在国储交割采购一万吨后，交易所库存一度下降至1.63万吨，为1997年8月以来的最低水平，现货再度紧张，升水高达千余元。除了电解铜短缺外，监管当局的一纸风险提示也加快了空头平仓的步伐。空头恐慌性的平仓引发了此次行情的突破。
相比之下，LME显得平淡得多，既缺乏主动性的买盘，也缺乏主动性的卖盘。笔者认为目前的空头主力要么是保值性的生产企业，要么是实力强大的投机者。保值性的卖盘不会主动打压铜价，而实力强大的投机者在缺乏相应的基本面配合时也不会贸然发动行情，主动性的卖压在市场上体现的并不明显。另一方面，基金持仓过于庞大而且集中体现为CTA基金，面对着没有止损的对手，其推动铜价上涨的决心并不强烈。即使在国内出现空头砍仓的情况下，伦敦铜价仍是按兵不动。
低库存加上国储采购击溃了空头的心理防线，点燃了多头追高的热情。但笔者认为，目前还有许多不确定的因素。
首先，去年12月时也有传言称国储将采购3万吨期铜，但事实上国储在临近交割时大幅移仓，最终仅接受了1万吨铜的交割，铜价应声而落。国储放弃3万吨交割的具体原因不得而知，但笔者推测，巨量交割导致的现货价格大涨与国家稳定价格抑制通胀的基本政策背道而驰，这很可能就是国储放弃巨量价格的重要因素之一。目前的铜价已经远远高于去年12月份，这种因素是否将继续发挥作用呢？高位追多的投资者也应该警惕了！
其次，随着国内铜价的大涨，内外比价不断回升，进口条件持续好转。核算进口成本可以发现，理论上进口精铜贸易已经开始小幅盈利了，这是去年10月份以来的第一次。这说明了两点，一是进口困难的局面可能将改变，二是比价修复使过去半年来盛行的反套资金将进一步离场。两种市场特征的改变意味着市场结构将步入转折期。
此外，国储收储后铜资源仅仅是由市场流向了国储的仓库，并没有被消耗掉，而且随时都可以重新流入市场，因此这仅仅会改变短期的供给状况，对长期基本面的影响并不大。而且随着贸易条件的好转，5月份的进口量将明显好于前期，市场的供给将进一步改善。加上国内厂商产能的增加，例如云铜检修完成后月产量增加了5000-7000吨，金川年产8万吨的阴极铜生产线的投产。但这些对短期内铜市场的影响会比较小。我们认为在短期内仍会上涨，特别是前期表现平静的伦敦市场上涨的力度会比较大，铜价将引来最后一波的涨势，之后铜价将会出现回调。操作上，面对铜市“最后的疯狂”，不宜轻举妄动，应该理性地观望。
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