金保投资：4月11日套利基金操作

　　SRB四月“乘火打劫”？

基金经理	李金保	初始资金	国内帐户：RMB 1000万	海外帐户：USD 100 万
基金性质	模拟、实盘	投资品种	SHFE：铜，铝	LME ：铜，铝
设立日期	2005-4-1	特邀顾问	周杰

　　【基金经理】

　　李金保，毕业于华东理工大学应用数学系，现就职于上海中期期货经纪有限公司，担任运作部主管。自入市以来，一直专注于金属市场的分析，研究和运作，并积累了丰富的实战操作经验，尤其是在铜期货期权上。

　　主张理性投资，热衷于寻找相对安全的“投机”之道，比如套利操作，模型化交易等，并擅长于统计模型的建立和数据库的完备。

　　投资理念：学做胆小的老鼠，生存才是硬道理。

　　【运作范畴】

　　跨 市：利用同一商品在不同交易所之间的正常比价出现异常变化时进行对冲而获利；

　　跨 期：利用同一商品在不同交割月份之间正常价差出现异常变化时进行对冲而获利；

　　期 现：利用同一商品在期货与现货市场之间的差价出现异常变化时进行交割而获利；

　　跨品种：利用两种不同的、关联的商品之间正常价差出现异常变化时进行对冲而获利。

　　【现货状况】

　　LME铜(资讯 论坛)进口成本 == (LME三月铜 +/- 现货三个月升贴水 + 上海铜与LME铜升贴水) * 汇率 * (1+关税税率) * (1 + 增值税率) + 其他费用

参数	LME三月铜	现货升贴水	CIF升贴水	汇率	关税	增值税	其它费用
设定	3287美元	152美元	135美元	8.28	2%	17%	150元
结论	进口成本	35470元	上海现货	35700元		进口盈亏	+230元
备注	LME三月铜、现货升贴水均为前一交易日收盘时的中间价；CIF升贴水上海现货铜价为上海物贸中心现货平水铜成交价为准。

　　短评：今日上海地区现货智利铜报价对当月期货合约升水350元左右。今天铜价表现强劲，库存少、现货紧依然是价格上涨的主要原因。另外，本周末将是四月合约的最后交易日，请投资者密切关注交割情况，尤其是国储近期关于接货的态度。

　　

上海现货铜与进口盈亏对比图

　　短评：我们认为，尽管近期进口状况得到明显改善，但周一结合盘面来看，似乎并没有对市场形成压力，反而在现货市场，由于出货快而引起贸易商的惜售心理，前期市场传言的进口铜在上周陆续到货，因为是拼装箱船，所以是一部分一部分陆续到货，到货数量在 2万吨左右，低于先前的传言 3万吨。贸易商估计仍有五千吨智利 CCC铜被留存以期待更高的价格。上周五上海期铜库存增加 5830吨，或许已经部分反映了进口因素。但据了解近期没有新的进口消息，判断现货市场很快将恢复紧张局面。

　　【持仓分析】

　　短评：上周上海期货交易所铜库存小幅增加5830吨至22157吨，尽管如此，面对现货市场的强劲表现，市场对于库存的增加表现得相当的漠视，并怀疑其真实性。对此，我们姑且不论，把目光转向504当月的持仓上。

　　目前空头主力的建仓成本估计在28000-29800元区间，目前正背负着巨大的亏损，这是他们必须要面对和正视的。一方面，伴随着进口状况的改善，他们可以选择进口或者是在现货市场上采购，如此，他们必须承担较高的现货升水以及进口升水，同时在现货市场和国际市场的采购行为也极易导致现货价格与国际铜价的齐步上涨行情，从而反过来又可能推动上海期价的上涨，如此恶性循环，空方可能更加被动。

　　当然，空方可以直接在期货市场止损出局。据我们估计，目前504合约上约3000余手空头虚盘，他们的止损势必会保守的估计也可能使得铜价在目前的水平上再度上涨600-800元左右，进而带动远期铜价再上一台阶。

　　然而，504合约多头有没有可能放空头一马呢？

　　答案是否定的。从目前504合约多头的持仓分布来看，截止4月11日主力多头---中粮期货席位仍然持有1785手净多头寸(2200手多单， 415手空单)， 结合去年12月市场中传说的国储SRB(Storage Resource Bureau)需补库3万吨以及近几个月中粮席位的交割情况看，4月份国储通过中粮席位继续接货1万余吨的可能性极大。

　　

中粮期货交割月净多头存与铜价

　　若果真如此，5月份国内铜供应料将更加紧缺，考虑到五一长假以及第二季度国内消费旺季的因素，国内铜的供应紧张状况将达到阶段性的顶峰，并极可能在国内现货价格上有所体现。这种情况只有在第三季度铜消费淡季到来后才可能有明显的缓解。

　　综上所述，我们倾向性认为目前国家储备局的补库行为有可能造就了上海市场的“软逼仓”，进而带动铜价整体再上一台阶，LME铜价料将突破3300美元一线，运行区间有望上推至3300-3380美元区间。

　　【价差分析】

	504-505	505-506	506-507	504-507		LME升贴水3		蝶式基差
3月16日	590	620	540	1750		120		-80
3月17日	610	590	610	1810		124		20
3月18日	640	650	630	1920		128		-20
3月21日	690	610	660	1960		132		50
3月22日	710	630	650	1990		136		20
3月23日	860	710	660	2230		139		-50
3月24日	850	790	680	2320		155		-110
3月25日	970	810	680	2460		150		-130
3月28日	1090	920	750	2760		152		-170
3月29日	1040	910	720	2670		153		-190
3月30日	1050	950	690	2690		155		-260
3月31日	1040	960	890	2890		163		-70
4月1日	920	930	660	2510		149		-270
4月4日	1060	930	710	2700		144		-220
4月5日	1170	990	730	2890		137		-260
4月6日	1350	950	810	3110		145		-140
4月7日	1420	1090	830	3340		151		-260
4月8日	1670	1100	800	3570		152		-300
4月11日	1590	1230	840	3660			-390
备注	LME为现货对三个月升贴水（美元）			蝶式基差为收盘价506+506-505-507合约（元）

　　短评：从目前的数据来看，铜市三个月的价差再次企稳回升，尤其上海市场，伴随着现货价格的攀升，相对于22157吨的库存来说，当月504期货合约仍有4980手的单边持仓仍过于显眼。

　　从套利角度来看，目前4-7三个月价差达到3660元，远高于LME市场152美元，相对于LME市场的理性运作，我们只能判断沪铜市场的价差结构是不尽合理的，伴随着现货铜价的高位运行，势必会对远月多头的增持信心有相当的激励作用，远月的补涨行为料将看到，尤其是反套主力已经逐步移师远期。

　　

沪铜各合约的市场结构

　　【比价分析】

SHFE	参数	价差	LME	参数	升贴水	价差	今日比价	昨日比价
Cu0504	35970	1590	April	3431	159	65	10.48382	10.28321
Cu0505	34380	1230	May	3366	135	44	10.2139	9.976212
Cu0506	33150	840	June	3322	73	35	9.97893	9.768212
Cu0507	32310		July	3287	31		9.82963	9.620061

　　短评：正如两市各合约的价差结构，目前近远期的比价呈现递减的格局，有利于“买国内抛伦敦”套利头寸的持有，预计此状况伴随着沪铜当月空头的砍仓仍将延续一段时间。

　　就操作上，原有头寸持有，冒进的投资者可以适当选择远月介入。

　　【交易明细】今日无交易。

　　【基金持仓】

类型	帐户	合约	买卖	均价	数量	盈亏	保证金	开仓日期	到期日
	海外	LME3	卖出	3245（-6）	40	-68000	330700	2005-4-4	2005-7-4
跨	国内	Cu0506	买入	31560	200	1590000	3315000	2005-4-4	2005-6-15
	海外	LME3	卖出	3253（-4）	20	-29000	165350	2005-4-6	2005-7-6
市	国内	Cu0507	买入	31300	100	505000	1615500	2005-4-6	2005-7-15

　　【资金管理】

日期	20050411	期初余额	9971674	日期	20050411	期初余额	997137
帐户	国内帐户	平仓盈亏	0	帐户	海外帐户	平仓盈亏	0
持仓保证金	4930500	手续费	0	持仓保证金	496050	手续费	0
可用资金	7136174	期末余额	9971674	可用资金	404087	期末余额	997137
资金使用率	40.86%	持仓盈亏	2095000	资金使用率	55.11%	持仓盈亏	-97000
权益增长率	20.67%	客户权益	12066674	权益增长率	-9.97%	客户权益	900137

　　【基金声明】

　　保证金：铜、铝：10%；

　　手续费：铜：6/万；铝：25元；

　　公正性：所有交易均按照北京时间15：00市场价格或预定价格成交；

　　流动性：充分考虑到实盘交易中，由于市场容量等造成的限制性因素。

　　【实盘加盟】

　　封闭式：500万人民币以上独立帐户封闭式运作；

　　共同式：100-500万人民币共同帐户封闭式运作；

　　开放式： 50-100万人民币团结帐户开放式运作，季度清算。