特变电工期铜折翼 陈九霖式投机在A股市场重现

　　作者：郝远超

　　从2004年持续至今的期铜牛市给大多数期货投资者带来不菲的收益，然而对于特变电工(资讯 行情 论坛)(600089)的投资者来说，这样的牛市也会给他们带来麻烦。年报公布前一周(3月7日～3月11日)，特变电工股价累计下跌12.9%，成为沪市单周跌幅最大的个股。在随后公布的2004年公司年报中，投资者们找到了令他们震惊的答案：2004年，特变电工在期 铜市场上爆出4500万元的巨额亏损！

　　3月16日，公司证券事务代表焦海华在接受采访时告诉记者，特变电工参与期货交易的部门正在收集、整理相关数据，并将在适当的时候对外披露上述信息。同日，新疆证监局上市处相关人士在接受记者采访时表示，目前尚无法确认特变电工在期货交易中是否存在违规行为，同时，他拒绝透露监管方对此的态度和下一步动作。

　　蹊跷巨亏

　　3月15日，特变电工公布的2004年年报显示，公司去年实现净利润9521万元，同比下降14.45%。但其2004年三季报显示，特变电工去年前三季度已实现净利润1.01亿元，表明公司在第四季度出现了亏损。

　　3月9日，特变电工放量大跌，当时的分析认为，导致股价大幅下跌的主要原因，是生产变压器的主要原材料——硅、钢价格大幅上扬，导致公司成本增加。随后发布的公司年报证实了这种观点。特变电工在年报中坦陈：“公司净利润下降14.45%，是由于变压器、电线电缆的主要原材料硅钢片、铜、铝价格大幅上涨，其中硅钢片上涨近一倍，公司原材料成本大幅上升，致使产品毛利率降低”。

　　然而出乎所有人意料之外的是，公司年报同时披露，已转入主营业务成本的套期合约亏损金额高达4254.61万元。2004年，公司为了应对原材料上涨的影响，对铜、铝等原材料采用了期货套期的办法，但由于铜、铝期货价格发生大幅度波动，这些交易出现了巨额亏损。

　　据特变电工财务部的一位工作人员介绍，公司在套期保值交易中的亏损，在报表中反映为主营业务成本增加。另一部分期货交易亏损250.7万元，则直接记入利润表，导致利润减少。

　　这位工作人员同时表示，公司2004年前三个季度营业费用为1.84亿元，而第四季度一个季度就达0.98亿元，使公司在主营业务收入增长的情况下，第四季度账面出现亏损。

　　3月16日，年报公布后的第一天，特变电工股价跌幅程度再次达到8.13%，收盘于8.19元。

    中航油翻版?

　　从公司年报来看，期货套期合约交易的失败，是特变电工的最大一笔亏损。然而结合2004年期铜市场的走势来看，亏损显然有悖常理。

　　特变电工2004年上半年财务数据显示，去年上半年公司在期货投资上还有141.9万元的收益，主要的亏损应发生在下半年。但2004年期铜价格基本一路走高。至2005年3月16日，伦敦金属交易所期铜价格收报每吨3238美元，较一周前上涨了40美元。同日，上海期铜高开高走，强劲上扬，各主要合约收盘价格大幅上涨，涨幅在570元～930元间，其中主力0505合约收报每吨32070元。

　　“在国际铜价持续上涨的背景下，特变电工作为铜的需求方，其套期保值的做法应该是买入期铜，从而规避未来原材料上涨的风险。”上海一位从事期货交易分析的业内人士认为：“特变电工应该清楚这种行情短时间内不会改变。造成交易亏损的惟一原因只能是做空，这是典型的投机行为，与去年发生的中航油事件相似。”

　　而特变电工的证券事务代表焦海华则坚持认为，公司一直做的都是套期保值交易。她在接受记者电话采访时称：“即使是套期保值，交易品种在价位较高时，只要稍微跌一点，保证金就会跌得没有了，所以才会发生亏损。公司并不存在因做空而导致强行平仓的行为。”

　　但事实上，自2004年3月以来，期铜价格就基本上没有下跌，焦海华的说法显然值得推敲。

　　违规投机？

　　“3月9日，特变电工股价大幅下跌之前，关于此前的期货交易，已经成了公司内部的敏感话题。”一位知情人士说。

　　这位人士透露，造成亏损的主要原因是特变电工的子公司在期铜交易上私自做空，而没有向总公司汇报。

　　“这个公司的行为可以说是好心，但做了坏事。他们的初衷也是想为公司多创造利润，但估错了行情。套期和投机本身就很难界定，赢亏也是在一线之间。”知情人士说。

　　“下面各个单位确实也在做期货，但做的都是他们自己的合约”。焦海华说。她同时否认了特变电工期货交易是通过第二大股东上海宏联创业投资有限公司进行的说法。“公司有在期货经纪公司开设的独立账户，也是我们自己进行交易，与上海宏联创投无关。”

　　新疆的一位期货界人士则认为，除套期保值者外，期货市场里也充斥着各种投机分子。前者想规避风险，后者则是利用买卖差价来获取利润。而当套期保值交易者在商品价格上涨时，滋生投机想法也很正常，　　因为他们已经拥有现货，同时也可以在期货市场中采取卖空策略。

　　这位人士透露，新疆有许多上市公司的主营业务与期货交易品种有关，加之新疆又是这些交易品种的主产地，比如棉花。这些上市公司或多或少都在从事期货交易，因此也存在一定的投机行为。

　　“期货交易给特变电工造成的亏损，其他公司应引以为戒。以避免给投资者带来损失。”这位人士评价。

　　“目前，公司已经停止了期货交易。今后仍会继续做期货，但会很谨慎。”焦海华最后对记者说。

　　“我们也是今天才从媒体上知道这一消息，对于特变电工在期货交易中是否存在违规投机行为，还不方便下结论。”3月16日，新疆证监局上市处的一位人士在接受记者采访时表示。同时，他拒绝透露监管方对此的态度和下一步动作。

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　　套期保值

　　所谓套期保值，就是在期货市场上买进(或卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(或买进)期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险。

　　不难看出，套期保值交易的目的就是最大程度地减少因价格波动风险所带来的不利后果。对特变电工这样需要大量的铜作为重要原材料的企业来说，参与交易的主要目的是为了当铜价后市下跌时对现货铜进行保值，而在期货市场上抛空期铜。当后市铜价下跌时，抛空期铜的获利将弥补其在现货市场上的损失。