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1号和2号大豆合约价差惊现负值5月合约套利机会凸现
江苏弘业期货 刘佑成
自2号大豆(资讯 论坛)上市以来，两个合约之间的价差经历了两次扩大到缩小的过程，总的来说价差变化是两个合约寻求合理定位的正常反映。但是近两个交易中，A0505与B05
05之间的价差缩小，甚至出现了2号合约比1号合约的价格还要高的现象，就1号、2号合约之间的特征分析，这很不正常。
2号大豆合约是集国产豆与进口豆、转基因大豆与非转基因大豆于一身的一个大豆合约，从这个意义上来讲，全球大豆均可以在大商所进行交易。根据合约规定，大豆粗脂肪含量(干基)超过21%的大豆可以升水80元/吨，而大部分的进口大豆粗脂肪含量(干基)超过21%，在交割的时候可以升水80元/吨。
根据2号大豆合约的有关规则计算，2号合约规定的标准品相当于国标四等大豆，也就是说，这比1号合约的标准品降低了一个等级，四等大豆交到1号合约上需贴水30元／吨。此外2号合约可以采用散粮交割，2号合约的盘面价格不包括包装物价格。根据大商所公布的麻袋价格计算，每吨大豆包装物价格大约20元。这样，按国产大豆计算，1号大豆价格在成本上比2号大豆价格高50元/吨。
日本东京谷物交易所(TGE)上市大豆期货也分为非转基因和转基因两个合约，与大商所的1号、2号合约有相似之处。通过分析TGE的转基因和非转基因大豆合约间的价差走势，以便对DCE的1号和2号合约价差有个大概的认识。
笔者选取TGE上市的2005年2月到期的大豆期货交易数据，分析转基因和非转基因大豆价差走势。以去年2月到11月的交易数据(共189个数据)为样本，数据分析显示两者价差分布于3000-5000日元的范围内，价差的平均值在4000日元附近。非转基因大豆比转基因大豆平均价格要高11%。
大连2号大豆合约上市交易不到3个月的时间，可供实证分析的数据还不是很多，从市场的实际走势看，也还处在探索阶段。但是最近A505和B505价差由正转负，就属于非正常的状态。如果最终B505交割的是国产4等大豆，由于国内3等和4等大豆交割、运输所产生的费用一致，B505最少要比A505价格低30-50元/吨。如果B505交割的是进口大豆，在目前海运费用及海洋运输保险支出较高的条件下，B505的价格可能比A505价格高。但是根据现在大连商品交易所的有关交割规定，参与2号大豆交割的投资者不能肯定会接到进口大豆，极有可能接到国产4等大豆。
就当前的2号大豆价格，在加上80元的品质升水，进口大豆也几乎不可能在2号合约上交割，因为加上海运费和美国内陆升水后，美国大豆到中国港口价格已经达到3100元/吨，在国内交割肯定是亏损。相反，以目前的价格，在2号合约上交割国产4等大豆比在1号合约上交割大约多赚50元/吨，投资者肯定更有动力将国产的四等黄大豆在2号合约上大量交割。
在目前价差为负值的条件下，对4等大豆的买方和卖方而言，就产生了不对称的机会，买方将会减少参与交易2号豆的兴趣，卖方的交易兴趣将增加。这个分析就很清楚，5月合约价差为负值就属于极度不合理状态。
在目前的价差处于非理性状态中，产生的原因可能是A505合约的多头向A509合约牵仓的过程中，多头在A505合约上的平仓压力太重，压制了A505的价格，从而导致了极低的价差。就以上分析而言，建议投资者做多A505空B505的套利交易，盈利目标50元/吨。
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