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金牛期货刘慧源
节后铜(资讯 论坛)价涨势凌厉，LME三月综合铜的价格已经离历史最高位3304美元近在咫尺，沪铜涨势虽然稍有逊色，但也屡创新高，3月合约价格已经站在32000元/吨以上。LME铜价能否刷新历史纪录？期铜牛市还能持续多久？这也许是当前投资者最为关心的问题。笔者认为，由于目前铜市基本面多空因素交织，短期支撑铜价上涨的利多因素仍在起着主导
作用，铜价具备挑战历史新高的动力，但随着上涨动能的不断释放和价格的不断攀升，利空因素的影响将会逐步加大，期铜的单边上涨行情将难以持续，后市将会呈现宽幅震荡走势。
全球经济增速放缓
虽然全球经济仍在维持良好态势，OECD领先指标也在12月和1月连续两个月止跌回稳，但原油价格高企和美元疲软将会给今年全球经济的发展带来较大的负面影响，国际货币基金组织(IMF)等权威机构预测今年的经济增长速度将会从去年的周期性高点回落。而我国政府在“两会”期间也决定我国的财政政策将由积极扩张转为稳健，减少财政预算赤字和长期国债，并且将实施更严格的土地管理制度。虽然现在铜的消费非常旺盛，但经济增速放缓决定了今年铜的需求将难以长时间维持去年的高速增长态势。
高企现货价难认同
在期铜上涨的同时，国内现货铜的价格却在32000元/吨左右止步不前，2004年铜的现货价格也曾越过32000元/吨一线，但由于缺乏消费买盘，都呈现交投稀疏、有价无市的局面。与去年近月合约领涨不同的是，在近期的上涨行情中，远月合约涨幅通常都比近月合约的涨幅要大，合约之间的逆向价差在逐步缩小，国内现货市场的报价经常出现对当月期货合约贴水的状况，这充分反映了32000元/吨以上的现货价格难以被消费买盘认可。 我国1月份居民消费价格指数(CPI)同比仅仅上涨了1.9%，通货膨胀压力有所缓解，铜的下游产品提价的可能性与空间均较小，这对铜价的上涨构成沉重压制。如果市场价格传导机制不能顺利向其下游产品转移铜价的涨幅，则期铜的上涨基础也会摇摇欲坠，铜价的上涨也就难以为继。
库存下降态势变动
尽管从去年起铜加工费(TC/RC)就持续上涨，但现货供应紧张局面一直没有得到根本性扭转，供应缺口不断扩大、现货升水高居不下以及交易所库存持续下降，这些是铜价上涨的主要推动力。笔者认为，供应瓶颈主要在于精炼铜的冶炼能力难以在短时间内快速增加，产能利用率维持在80-82%的水平，并没有明显增长。但资本追逐利润的特性决定了铜冶炼产能必将逐步增长，近期很多铜冶炼厂的维护工作也将陆续结束，产能利用率也有望稳步提高。自1月中旬以来，LME铜库存开始扭转下跌趋势，库存时有小幅增加，虽然相对于铜的旺盛需求而言，库存的些许增加可以说是沧海一粟，影响甚微。但这至少表明精铜的供应状况正在逐步改善，库存下降态势的初步遏止的信号意义不容忽视，质变往往都是从一些细微的量变开始，如果库存持续增加，铜价走势将可能发生趋势性逆转。
成也基金 败也基金
基金对价格的引领与推动作用在此轮牛市行情中表现得淋漓尽致，其持仓结构与铜价密切相关。最新CFTC持仓报告显示基金的净多头寸已经高达33000手，达到了去年年初以来的最高水平，基金的大肆做多成为铜价上涨的直接推动力。但在基金净多头寸达到峰值的同时，其平仓导致铜价快速下跌的风险也在不断增大。目前的基金多为技术型CTA基金，而空单多为套利盘和保值盘，一旦基本面发生些许不利基金的变化，基金有可能大幅减持多单从而导致铜价大幅下跌。而且就算基本面维持目前的平稳状态，基金再度推高价格也未必能使这些空单砍仓止损，反而可能导致基金难以顺利离场。
综上所述，虽然铜价牛市格局短期仍将持续，铜价甚至有望再创新高，但利空因素的影响力也在不断加大，期铜牛市盛宴接近尾声，投资者不可盲目追涨。
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