通货膨胀能否引领期货牛市

　　华南期货 周世博

　　摘要：中国的经济正面临着通货膨胀的压力，物价指数如果继续上涨的话，那通货膨胀就会加强甚至严重，而这如果反映到期货市场中，那将是一波牛市行情。真的是如此吗？

　　2003年的期货市场，无论是什么品种，都步入了一个牛市行情，那绝对不是纯粹靠投 机资金带动的，而是建立在价格指数开始上涨、全球出现初期通货膨胀的基础上。通货膨胀初期的特征就是生活必需品价格开始上涨，而反映通货膨胀快速传导机制便是金融市场，比如：期货市场。2003年的期货市场的疯狂上涨便说明了一切，那时候，我们都没有感觉到通货膨胀的来临，但期货市场的牛市行情便给了我们最好的诠释。尔后，在2004年，全球经济是东南亚金融危机以来最好的一年，当然也伴随着通货膨胀的威胁。为了遏制通货膨胀，各国从去年开始逐步实施各种宏观调控政策，于是，2004年的期货市场是震荡行情。但步入2005年后，期货市场新的一波上涨行情又来临：农产品一改去年弱市，强劲上扬；金属则继续创新高。同时，CRB商品指数也在不断创新高，这是否意味着通货膨胀正在加强呢？如果真的是通货膨胀不断加强甚至严重的话，那预示着将有一波更大的上涨行情的来临。

　　一、我国经济形势分析

　　根据统计局公布数据，2005年1月份的消费价格指数(CPI)比去年同期上涨了1.9%，呈现下跌趋势，那中国的通货膨胀是否已经遏制下去了呢？答案是否定的。因为，这个1月份的数据没有包括中国人的“春节因素”的信息。由于2004年的春节是在1月份，而今年的春节是在2月份，这就会造成CPI在同比数据上出现移位；偏差或者“高估”。另外，考虑到去年宏观调控干预力度的持续影响，涨价因素也有可能被推迟释放了。可以说，在2005年CPI回落是相当不确定的，相反，CPI的上升仍然是2005年的主基调。

　　首先，尽管经过2004年宏观调控，但2005年国内经济扩张并不会停止，还有可能加速。国内经济的快速扩张，必然会造成生产资料需求的迅速增长，从而拉动生产资料价格上升。而生产资料价格的上涨，不仅迟早会传导到消费品上来，也会带动服务品价格的上涨。

　　其次，能源油电运输及原材料的紧缺或供应之瓶颈，在2005年不会有多少改善。2004年煤电运输油供应全面紧张，使得其价格大幅上涨，不少地方煤炭及公路运输价格上涨一倍以上。这不仅增加了企业的生产成本，加剧了商品价格上涨压力，也推动向这些行业投资迅速增加。2005年国内煤炭供应仍然不足已成定局。煤炭与能源的短缺，必然会导致煤炭与能源价格继续上涨，而煤炭与能源价格的上涨或是导致电力不足或是导致电力价格的上涨。还有，如果国际油价2005年继续上涨30%，那么将使我国物价总水平上涨1.5%，并延长物价高位运行时间。

　　此时，2005年影响CPI上涨的主要因素仍然是国内房价的上涨。2004年国内房价上升较大，但由于目前CPI权数中居住因素所占的比重不合理，因此国内房价上涨因素反映在CPI权数中的比重肯定会不高，否则，2004年CPI不会这样低。

　　再者，2005年物价的上涨还在于公共服务的政策性调价。如与民众生活十分密切的水、电、燃料、交通运输等公共服务品的价格，尽管在2004年有一定的涨幅，但由于政府控制，其价格上涨的幅度都十分有限。但是，2005年许多地方将会继续出台相关的政策与措施，这些公共服务价格会随着政策的出台上涨。这些都成为CPI上涨的巨大压力。

　　随着物价总水平的上涨，人民的生活质量出现下降，因此，各个地方都在增加补贴或工资等等，因此，通货膨胀很可能将由前期的成本推动型转向收入推动型，那将预示着通货膨胀仍将继续并有加强之势。中国人民银行发布的报告认为，2005年物价上涨压力仍未根本解决，当前的通货膨胀压力仍未缓解。

　　而目前中国经济的基本特征是过剩经济，除能源等由于地区结构因素外，其他商品供给总体大于需求。因此，供不应求只是存在于能源产品中，比如去年的铜(资讯 论坛)、铝(资讯 论坛)。即使物价在不断上涨，但在国家控制下，幅度将是有限的。如果宏观调控不及时和有力的话，那中国将面临着通货膨胀的长期压力和通货紧缩的困境，那就是所谓的“滞胀”，那才是经济的最有力杀手。

　　二、宏观调控肯定加强

　　虽然经过一系列的宏观调控措施后，在去年底和1月的物价指数有所回落，固定资产投资也有所下降，能源控制也初见成效，但对通货膨胀的宏观调控仍将继续并且加强。因此，在未来的一年里，宏观调控仍将是中国经济的主题。

　　3月1日，国家发改委公布《国务院办公厅关于电站项目清理及近期建设安排有关工作的通知》称，经发改委汇总统计各地清理上报情况，违规开工项目总计达1.25亿千瓦。违规项目中，已经国家批准项目建议书，但未审批可行性研究报告，也未按投资体制改革后新程序核准的项目约3000万千瓦；其他未按国家规定程序审批或核准的项目约7930万千瓦；另有1600万千瓦左右的项目未按清理要求上报。由于前年某些地方出现电力不足导致电力投资过大，导致电网投资过剩，也造成了铜需求的旺盛。这一调整也许将拉开今年宏观调控的开始，也将预示着铜价上升即将到末尾。

　　由于前几年为了走出通货紧缩困境采取宽松的货币政策，使得一年的货币供应量增加20%，导致物价的上涨，为了控制通货膨胀，中央银行已于去年底提高利率。如果物价指数仍将上涨，不排除再次提高利率的可能。但我们从去年底的中央经济会议中应该可以看出，今年的货币政策将采取中性，就是说如果加息的话幅度应该不大，今年货币供应量增长目标定在15%，仅略低于去年年初的目标，以保持市场的活跃性，以免再次落入通货紧缩的困境中。

　　去年实施的一系列宏观调控由于政策的滞后性还没有真正完全显示出来，而且，国家也针对性地继续在加强宏观调控，因此，发生严重的通货膨胀的概率很小，但加强的可能性依然存在，很可能是年中。但是，应该清楚看到，中国目前的经济特征决定了还要面临通货紧缩的困境，因此，任何的政策都不能采取紧缩性，也只能是中性。所以，未来的中国经济应该是保持着平稳的态势发展，而这反映到期货市场中，就不会纯粹是个单边上涨或下跌的行情，而是个宽幅震荡的格局。