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光大证券研究所衡昆
随着社会的发展，黄金的货币职能在下降，在工业和高科技领域方面的应用在逐渐扩大。世界范围内对于黄金的需求主要来自于制造业，特别是首饰行业，约占全球黄金总需求的三分之二以上，其它需求主要来自于金条囤积和投资。整个制造业每年对黄金的需求约占黄金总需求的80%左右。
以2001年11月加入世界贸易组织为契机，我国为履行开放市场的承诺，在黄金产业政策方面出台了一系列政策。这些政策的推出，涉及到从黄金勘探、开采、冶炼，到流通，以及个人投资的各个领域，对我国黄金行业的发展有着深远的影响。
全球黄金供应出现下滑
从世界黄金协会公布的最新数据看，2004年全球制造业共消耗黄金3088吨，同比上升了6.2%，其中首饰用金的需求增长约6%，这也是2000年以来首次出现增长。值得关注的是，虽然2004年全球黄金的平均价格在409.6美元/盎司的高位，但制造业对黄金的需求却仍然有较大的增幅。这一方面表明全球经济的转好刺激了制造业对黄金的需求，另一方面也显示消费者对高企的金价开始适应，对黄金保值的需求开始增加。
而从供给方面看，由于上世纪90年代后期以来黄金价格低迷，导致全球在黄金开采上的投入大幅较少，使得矿产黄金的供给从1998年开始增速明显放缓。2003年以来虽然金价大幅上涨，但由于南非、加拿大和澳大利亚等主要生产国的货币对美元升值，使得黄金生产成本上升，加上矿石品位下降，2004年全球矿产金的产量不增反降，同比下降4.4%。
另外，出于对美元继续贬值的担忧，2004年各国央行也明显减少了出售黄金的数量，全年仅出售黄金497吨，同2003年的617吨相比下降了19.4%。同时，黄金生产商的对冲数量仍在大幅减少，表明市场参与各方均对未来黄金价格的走势较为乐观。
美元贬值催涨金价
由于黄金所特有的货币以及保值功能，黄金价格走势除了受黄金供需基本面的作用外，还受到其它金融资产(如股票、债券、外汇等)价格、通货膨胀、政府售金以及地缘政治等因素的影响。2001年“9.11”恐怖袭击事件以来，由于对美元贬值以及地缘政治变化等的担忧，黄金价格开始从270美元/盎司的低点稳步上涨，并一度于2004年12月份时超过450美元/盎司，这也创出了自1988年以来的高点。目前，LME黄金价格仍位于433美元/盎司的较高水平。
对历史上的美元黄金价格同美元名义有效汇率(NEER)的数据进行分析后发现，1991年以来，美元金价变化同美元NEER(主要货币)贬值率的相关性为0.59。而这种相关性在2001年以来高达0.79。表明2001年以来的美元金价上涨同美元贬值间密不可分。
对于未来美元汇率的走势，我们宏观部门的分析表明，由于美国庞大的财政和经常账户赤字已超过了可以长期维持的水平，虽然美国加息短期内会对美元汇率有一定的提振，但中、长期来看，美元继续贬值的趋势仍将延续。这也给未来黄金价格提供了较为有利的支撑。
最近美元贬值的再度加速也推动了黄金价格创出自1988年以来的新高，目前LME黄金价格基本维持在430美元/盎司以上的水平。综合以上因素，加上恐怖活动、中东局势等地缘政治因素也对黄金价格较为有利，预期持续两年多的金价牛市行情仍将延长。
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