两军对垒引发农产品低位震荡 盈亏尚未最终体现

　　○相对于代表国际大型投资资金的基金，具有商品生产供应背景的机构的卖出保值盘和具有商品消费背景的机构的买入保值盘被称为商业方面

　　○ 目前基金盈利和商业方面亏损均依然处于浮动状态，双方盈利和亏损尚未有最终体现

　　○基金大规模扩仓建空固然成为农产品单边持续下跌的主动推动作用，但反过来，基金大规模净空持仓始终对农产品走势产生较强的支撑作用

　　目前国内大豆(资讯 论坛)、玉米(资讯 论坛)、小麦(资讯 论坛)、棉花(资讯 论坛)等农产品交易品种维持低位区域性震荡整理走势，局部大豆、玉米、小麦偏弱，棉花偏强。这主要是由于国际国内农产品市场联动效应逐渐增强，国内农产品交易品种受国际相关品种低位区域性波动影响所致，而国际农产品低位区域波动，则源于基金与商业方面重仓对峙所致。

　　相对于代表国际大型投资资金的基金，具有商品生产供应背景的机构的卖出保值盘和具有商品消费背景的机构的买入保值盘，一般被市场称为商业方面。而有关部门持仓报告显示基金与商业方面往往持有多空方向的持仓部位。

　　供需关系利空形成重仓对峙

　　去年8月底9月初至今，美盘农产品品种全面遭遇基金平多翻空、逢高扩仓拦截并沉重打压作用，同时虽然商业方面逢低增仓吸纳并积极追捧，但由于力度相对较为薄弱，致使近远期各合约期价持续单边下挫，国际农产品市场价格跌幅较大。而根据美农业部最新2月供需报告显示，与去年同期相比，全球农产品供需关系依然利空，受此影响，引发基金和商业方面多空双方主力纷纷投入增量资金，展开激烈扩仓争夺。其中基金顺势扩仓拦截，商业方面采取逐渐摊低持仓成本的操作策略，逢低增仓吸纳，基金与商业方面形成低位重仓对峙态势。

　　国际农产品市场持仓规模目前稳步拓展，其中CBOT大豆基金净空持仓由8月底的1万余手扩增至目前的7万余手，增仓6万余手，商业方面净多单由8月底的3万余手扩增至目前的8万余手，增仓5万余手；CBOT玉米基金净空单数量由8月底的不足5千手逐渐扩增至目前的11万余手，增幅超过9万手，商业方面净多单由8月底的4万余手拓展至目前15万余手，增幅为11万余手；CBOT小麦基金净空单由8月底的2万余手扩增至目前的4万余手，增仓2万余手，商业方面净多单由8月底的1万余手扩增至目前的4万余手，增仓3万余手；NYBOT棉花基金净空持仓和商业方面净多持仓维持在1-3万手规模增减变化。

　　双方盈亏处于浮动状态

　　由上述基金与商业方面持仓对比显示，基金净多单加码与商业方面净多单加码严重对峙。伴随着上述各农产品品种近远期各合约期价单边持续下跌，并逐渐演绎成低位区域性震荡整理走势，则不难推测，基金积极主动扩仓做空推低价格，商业方面消极被动增仓做多阻止跌势，虽然基金净空持仓处于盈利状态，商业方面净多持仓则处于亏损状态，但由于基金净空持仓并未由于农产品期价下跌，而获利平仓退场，而商业方面净多持仓也未由于农产品期价下跌，而被迫主动止损斩仓、认赔出局。

　　同时，基金净空单持仓随着农产品期价下跌而不断加码，其净空持仓均价不断下降，盈利幅度缩减，而商业方面净多持仓也随着农产品期价下跌而不断加码，其净多持仓均价也逐渐下降，亏损幅度不断缩减。由此而不难推测，目前基金盈利和商业方面亏损均依然处于浮动状态，双方盈利和亏损尚未有最终体现。

　　基金净空单回补影响期价走势

　　基金与商业方面资金性质分析显示，基金性质一般属于国际性对冲资金，其操作策略一般以追涨杀跌、顺势而为为主，通过在相关市场进行多空对冲获利，较少地涉及商品实物买卖交割，而商业方面操作策略一般以逢低吸纳、逢高抛售、低吸高抛、控制采购成本和销售盈利为主，虽然也不可避免地进行投机性质的交易，但较多地涉及商品实物买卖交割，因此，基金多单和空单较多地以平仓履约为主，而商业方面则可能涉及实物买卖交割，虽然目前基金净空单重仓打压，但如果依然未能促使商业方面净多单主动止损斩仓、认赔出局，则基金净空单也未能由此而获利退场，而被迫主动回补。不但基金低位净空单主动回补，将使其浮动盈利缩减，并逆转为亏损，而且较大规模净空单主动回补，将对农产品玉米期价走势产生较为强劲的推涨作用。

　　事实上，目前国际农产品走势已由单边持续下跌逐渐演绎成低位区域性振荡整理，其原因之一是全球农产品市场供需关系利空已经被大幅下跌的价格走势所消化吸收，或部分消化吸收，而原因之二则是基金净空单已经分别达到较大规模，继续拓展的空间和幅度将逐渐缩小，而主动回补的可能性越来越大，主动回补的倾向也将越来越强，由此也对农产品期价走势构成渐趋强劲的支持作用。事实上，农产品期价短线技术性反弹正往往由于基金主动回补空单所致，由此可见，基金大规模扩仓建空固然成为农产品单边持续下跌的主动推动作用，但反过来，基金大规模净空持仓始终对农产品走势产生较强的支撑作用。

　　综上所述，国际农产品市场供需关系偏空与期价处于低位区域、上升空间大于下跌空间相矛盾，引发基金做空与商业方面做多严重对峙，因此，后市国际农产品虽然大势依然看空，而短线走势依然具有反复变化特征，其中基金大规模空单如何全身而退，将对期价走势产生较强的反向利多作用，相应地，国内相关农产品期价也将难以单边下跌，而维持低位区域性波动走势。上海证券报外高桥期货施海