铜价还会大幅冲高吗

　　平安期货王兆先

　　LME综合铜(资讯 论坛)1月4日的一根大阴线，打破了多头以沪铜作为突破口诱使散多跟风的美梦后，多头再次推高铜价的难度已经越来越大。种种迹象显示，国际铜价很难在3000美元的水平上出现类似于大豆(资讯 论坛)那样的牛市末段强劲突破行情。本文试图从美元走势、铜价的循环周期以及铜的供需状况，对铜价的中长期走势做一前瞻性判断。

　　美元可望中期走强

　　去年三季度，按季度调整的美国当年经常项目收入为31893亿美元，经常项目支出为35689亿，经常项目赤字为3796亿。虽然这个赤字的绝对值仍很大，但如果从历史角度看，这个赤字额对美元并非利空，而有着利多的影响。例如，去年三季度美国经常项目赤字比前年三季度公布的4265亿赤字(历史最高)净减少了469亿，占三季度经常项目收入的1.47%。可见，尽管去年三季度美国经常项目赤字仍高达3796亿，但已较前年同期有了明显的改善。

　　除了经常项目赤字的绝对额对判断美元的走势有较大的参考价值外，经常项目赤字相对于经常项目收入的比例的变化也对判断美元走势有一定的意义。截止到去年三季度，美国经常项目的这一比例为11.90%，比前年三季度14.29%减少2.39个百分点，这显示经济目前正处在消除赤字的回升期。考虑到美国历史上该值最大时曾经达到24.97%，因此，从美国经济消除赤字的能力来看，只要经济确实出现复苏，则庞大的赤字将会逐渐减小。

　　众所周知，造成美国新一轮赤字期的一个重要因素是小布什的减税政策导致的税收减少。从美国商业部公布的季度经济数据看，2001年7月开始的减税，其负面影响已经基本消除，而对经济增长的积极影响已经开始显现。美国经济恢复活力的迹象也可以从美国政府从个人转让的征税收入中看出。此外，美国国内的净投资额也已从2001年四季度的低点5722亿上升到去年三季度的8277亿，增幅高达44.7%，这些投资中有相当部分是外国在美国的投资。以上数据显示美国经济的复苏已经得到国外资本的认同，资本开始回流美国，将支持美元中期走强。

　　时间之窗兆示铜价见顶

　　从全球铜价的长期循环周期看，1995年1月初LME综合铜曾经形成一个大级别的高点3080美元，运行到今年1月初正好运行了120个月，这不仅是江恩理论中重要的3个月和4个月基础循环周期整倍数，而且也接近江恩理论中整数平方周期的位置。也就是，最迟在今年3月初(与121个月误差1个月)，全球铜价将构筑完成一个大级别的牛市顶部。

　　此外，判断自1995年1月初的顶部运行到3月前是否完成了一个大级别的循环周期，江恩给出了其判断的准则，即看在这120-122个月循环周期的内部是否存在跨度为40个月或30个月的次级循环周期。如果按照80个月计算，确实在2001年8-9月稍后的11月形成大底，延后了3个月，基本上满足次级周期与主周期的协调关系。而如果按照30个月计算(主周期的四分之一)，则应该在1997年6月前后形成重要的转折点，事实上是在1997年6月形成了一个重要的中级顶部。按照两倍周期60个月计算，应在2000年1月形成一个转折点，事实上在该周期点确实形成了一个局部高点。按照三倍周期90个月计算，应该在2002年6月前后形成转折点，事实上确实在2002年6月形成了一个重要的局部高点。这些周期关系显示，120-122个月将是全球铜价形成大级别高点的月度时间之窗。可见，长期循环周期的时间之窗即将关闭，铜价将在未来两个月内构筑完成顶部。

　　现货供求正发生质变

　　截止到2005年1月11日，南海仓库的铜现货价为30600元，而沪铜Cu0503的收市价为28510元，现货升水仍然有2090元的大价差，但相对于Cu0502合约29390元的升水仅有1210元，已经较去年12月10日时现货29650元相对Cu0501合约的升水1340元有所缩小。现货相对期货升水的这个变化显示出现货的压力正在逐渐释放出来，说明现货的供需缺口已经有了明显的缩小。

　　此外，去年底签订的铜精矿冶炼和加工合同即将履行，而根据去年底签订的加工费看，今年铜精矿的供应量将大幅增加。如果在未来两个月内囤积现货的投资者不能出清现货，则将没有机会以较为满意的价格出售所囤积的铜，毕竟现货的流动性要比期货差很多。

　　而从用铜行业的情况看，目前尽管电力短缺，但据笔者从电力部门得到的一些信息看，在建的电站发电量实际上已经大大超过市场的实际需求，因此，未来电力投资的力度会有明显的减弱，从而销弱现货铜的需求压力。而用铜量较大的耐用消费品如空调和冰箱等，在4月前都处在消费淡季，虽然进入5月开始进入消费旺季，但届时大量的铜精矿将投入市场，精铜的供应量将大增，因此，其对消费需求增长所产生的作用将被大大抵消。

　　根据上面三方面的分析，笔者倾向于认为全球铜价最迟将在今年3月初形成历史大顶。如果之前铜价出现向上突破的走势，都将是多头陷阱，不可盲目追高。