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金瑞期货 黄守锋
新年伊始，LME铜(资讯 论坛)价又以一根长达250美元的阴线报收，遮住了接近1个月的上涨阳线。但是价格在底部又一次被迅速拉起，行情的演绎到了极至，可以说本次铜价的下跌几乎是前一次下跌的翻版。从外商的评论来看，美元在底部的反弹导致短线基金和场内经纪商的抛售是主要的原因。我们认为，在经过铜价顶部的大起大落的波折之后，投资者的
心态已经有明显的好转，在暴跌之后，市场也许会重新凝聚更大做多的动能。基于对基本面和牛市尾部特征的判断，铜价形成“转市”下跌的可能性不是很大。高位震荡的行情最少在今年一季度以前仍然会继续演绎。
中国消费将再次启动
随着西方经济增长速度的放慢，人们始终将需求的热点放在中国，因此中国节假日，特别是春节对铜价消费的影响是比较大的，可能引起该月份的需求比以往低。这是本次暴跌与前一次的最大不同点，这也是考虑本次能否在2860一带能否企稳的重要原因。
附图显示了由ICSG公布的过去十年间，即1994年-2003年全球每月铜的消费数据。每年的月度平均需求被设置为100，然后每月需求对平均值指数化。为了突出亚洲(中国)在全球铜消费的季节性的问题，我们把亚洲和世界其他地区国家的季节消费区分出来，其中的区别无疑是非常明显的。亚洲国家需求最低的时候是在1月份和2月份，在这个时候的需求呈现比较明显的薄弱趋势。从图上看，2月春节过后，中国对铜需求的增加是非常快的，可能会引来另外一个高峰期。特别是已经“忍”了好久的现货商，可能在低位重新选择买入，这是铜价下一波行情的导火线。即便是表面上的供应紧张，仍然会驱使大量的中国消费者逢低买铜，所以短期内在本次下跌之后应该在底部2860-2900一带有所反复后继续上扬。
基金目前翻仓的可能性不大
从最新的CFTC持仓的情况来看，净多仍然维持在26000多手。相信本次的下跌基金的净多持仓会有一定减少。但笔者始终坚持的一种观点是：基金总体看多的思路仍然没有改变。本次下跌和前次一样，基本都是短线的基金所为，而长线的基金仍然会利用基本面的因素，将铜价继续维持在高位，吃长期升水为主要获利目的。另外商业性买盘与抛空会不断利用供需失衡，在震荡区内从容操作，能在很大程度上有序地放慢现货销售的节奏。因此，基金翻仓的可能性，在第一季度是很小的。任何情况下，只有供需平衡被打破，铜现货供应跟上的时候，价格趋势才会出现转势，笔者认为其时间远远没有到来。
目前的区域性价格震荡，无非就是短线基金多头暂时退场和商业性空头回补的过程。而持仓量下降的规模越小，价格稳住所需要的时间就相对较长。因此我们坚信，基金根本没有机会在目前的价格震荡中完成一个多翻空的过程，继续大幅下跌的可能性不是很大的。
支持铜价走强的因素没变
库存仍在下降，虽然节奏在放缓。特别是LME升水有进一步放大的潜力，可以说目前LME现货升水仍然是比较温和的。我们认为国内现货将再次复苏，从而带动LME升水继续放大。
而国内的现货市场目前是怎么样的呢？笔者认为，现货紧张的根源———“铜进口”问题还没有消除。近一个多月以来，国内外相对三月的比价都基本维持在9.1-9.2之间，进口仍然是亏本。因此在比价没有恢复前，中国的铜市场仍然是比较紧张的。而从沪铜的持仓来看，2月份的持仓仍然偏大，而由于春节的原因，二月合约的交易时间又太少。从二月合约的持仓结构上看，仍有大量的套利盘，如果比价修复比较快，那么套利盘平仓可能性就很大，否则只能在短期内向远月移仓。因此，节前效应可能会比较长的一段时间内主导沪铜的盘面。
综合以上因素分析，近期铜价的大幅回落仍然不能改变我们对中期铜价走势的看法：最近价格的回撤只不过是过去10个月里价格宽幅区域震荡中的一部分，未来的一季度还将如此。当前的价位，铜价可能会继续会向下寻求2860-2900一线的支撑带，并有所反复。
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