小荷才露尖尖角

　　2004年新上市期货品种回顾及2005年展望

　　□中国国际期货　邓敏

　　2004年，期货新品种的上市成为期市发展的标志性事件，也成为期货市场一道亮丽的风景。棉花(资讯 论坛)、燃料油(资讯 论坛)和玉米(资讯 论坛)的先后登场亮相，各自展现 了自己的风采。回顾它们的表现，可圈可点，展望来年走势，前途光明。

　　回顾篇：

　　几大品种表现各异

　　进入2003年棉花年度(当年9月1日至次年8月31日)以来，棉花市场经历了一场大起大跌，风云激荡的剧烈行情。经过了上年度暴涨之后，棉价今年上半年表现依然不平静，其大起大落的走势吸引业界更多关注。一组数字显示，328级棉和527级棉的价格分别从2月的每吨17776元跌到11月下旬11500元，价格累计下跌了6276元/吨，跌幅达35%。

　　今年的棉花市场走势经过了平稳、加速下跌和震荡缓慢下跌三个阶段。第一阶段是从元月到2月底，国内棉花价格一直保持着高位运行。第二个阶段是从2月底至6月末，国内棉价持续快速大幅下跌。第三个阶段是从6月末至今，国内棉价缓慢震荡下跌。虽然国内外棉价自高位一路下滑，下跌速度及幅度均是历史少见，期间市场预期棉价可能会有超跌反弹，但是新年度国内外棉花种植面积大幅增加，天气良好，国内外机构不断调高全球棉花产量仍压制市场步步走低，直至目前内外棉花现货价仍显示弱势。

　　今年国际原油市场走势可谓波澜壮阔、跌宕起伏，燃料油期货追随油价风云而潮起潮落。自8月25日上市以来，以国庆节为界，行情分为两个阶段：节前因新加坡巨大套利船货的压制，价格一路震荡走低；国庆期间，国际原油频创新高并站稳在50美元/桶以上，节后燃料油价大幅上涨，并创出上市以来新高。该阶段成交量和持仓量持续放大，市场交投活跃。随后，在原油价格出现回落的情况下，燃料油价格再次回落，1月合约创上市后的新低，3月合约也尽显疲弱态势。

　　玉米上市之初即显大品种风范，在随后的交易中持续活跃。在年初禽流感和玉米产量增加的情况下，价格缓缓下跌，11月后重新上涨。年初禽流感爆发，国内玉米现货价格小幅回落，在底位略有整理，之后在其它粮食作物价格上涨的拉动下，玉米现货价有所上扬。尽管四月份稻谷、小麦(资讯 论坛)出现回调，但由于农产品之间比价关系，玉米价格依旧维持稳中有升的格局。进入9月份以来，受玉米将出现丰产和出口受阻的影响，国内玉米价格稳步下跌，将今年大半年的涨幅全部吃掉，目前的现货价已经低于去年同期价格。总体来说2004年玉米价格大幅震荡。

　　展望篇：

　　棉花：涨势可期　

　　经历了去年的牛市和今年的回落后，我们认为2005年棉花价格将止跌企稳，并有可能走出一轮上涨行情。

　　新年度全球棉花大丰收促成价格季节性底部，国内棉花库存仍处于历史低位。数据显示今年以来国内棉花消费仍保持快速增长势头，明年纺织品服装出口配额放开有利棉花消费增长，棉花与化纤价格严重倒挂刺激棉花消费。

　　另外，国储新棉收购及收购量近半限制棉价下跌空间。据中国棉花协会数据，截止2004年11月10日，全社会收购量约296万吨，约占产量的49%。除山东省累计收购量较去年明显下降，河北与去年基本持平以外，其余各省累计收购量均高于去年同期，特别是新疆、江苏、安徽和湖北，比去年同期收购量有较大幅度的提高。

　　明年棉花种植面积将大幅减小，有利于远期棉价。由于近年来国家为了保护种粮农民的利益，逐年加大了对农民种粮价格补贴的力度，加之粮食价格上涨，使种粮的经济效益不断攀升；而棉价在今年却持续大幅下跌，导致今年棉粮价格比严重失衡，由常年的8:1跌至6.8:1，严重影响了农民植棉的积极性，预计明年棉花种植面积将大大减少。

　　总体而言，原料供大于求及纺织出口不畅是压制目前棉花现货价的主要因素。国内棉花升水较多、资金介入缓慢以及期现价差较大短期均不利郑棉跟随美棉上涨。收购平均成本以及国家新棉收储等支持棉价政策限制了后期棉价下跌空间。但短期内收购方缺乏囤货热情，从“大规模收购”转向“按需收购”，今年的收购周期预计将延长，令棉价在低位停留的时间也可能长于往年。纺织服装出口配额放开、棉价与化纤价格倒挂以及明年棉花种植面积下降等极有可能促使棉价走出一波上涨行情，只是限于棉花全球整体供需已大为改善，影响棉价的不确定性因素较多(国内纺织出口形势、汇率等)，预计2005年棉价出现先涨后跌、大幅震荡的可能性较大。

　　燃料油：先跌后涨　

　　国际原油价格在55美元见顶后，国际知名机构纷纷对明年油价的回落发表乐观的看法。国际能源署(IEA)和石油输出国组织(OPEC)都认为明年一季度的石油需求将出现回落，而在二季度后，全球石油需求在经济增长的带动下将再次增加。OPEC在其12月10日举行的部长会议上作出减产100万桶/日的决定，传达了其对需求下降的担忧。在影响明年价格的诸多因素中，由于石油工业的投资不足导致的产能不足将限制原油的跌幅，而经济的增长将使价格再次上升。

　　燃料油方面，预计明年我国仍将电力紧张，而今年在广东等地上马了众多的燃油发电厂，它们在明年将正式投产，预计2005年燃料油的需求将继续保持旺盛的势头。在国内需求旺盛，原油价格强势依旧的情况下，预计2005年燃料油将仍以上涨为主。

　　玉米：上涨是主旋律

　　2004年全球玉米产量较去年增加7300万吨———达6.91亿吨。从种植面积来看，玉米的种植面积基本保持稳定，因此，2005年玉米的产量将主要取决于单产，而影响单产最主要的因素为为天气。据气象预测部门预测，2005年出现厄而尼诺的可能性较大，一般厄而尼诺年份玉米产量的预期不容乐观。从消费来看，世界玉米消费在过去二十年中有大幅的提高，从1980年4.17亿吨增长至6.78亿吨，平均每年以1120万吨稳步增加，年均增幅达3.02%，其线性相关系数高达0.97，从中反应全球玉米消费呈刚性、稳步上升的态势。根据这一预测，2005年将达到6.62亿吨。但从近几年的玉米消费来看，每年都较上一度有所增加。因此2005年玉米消费极有可能要超过6.78亿吨。

　　总体来看，玉米后市下跌空间相对有限。随着全球经济表现良好及央行加息，国内居民消费指数持续维持在高位，后期国内玉米生产成本将大幅增加。美元贬值将为以美元标价的商品提供上涨动力。而从世界玉米库存消费比依旧维持在低位，国内玉米消费在饲料行业的恢复和燃油乙醇继续推广下将出现一定的增幅。需求的良好表现将后市玉米上涨提供坚实的基础。预计2005年玉米涨势可期，但农民惜售的变数和中美两国玉米存在明显的竞争关系将可能限制玉米涨幅。