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目前，国内外铜市关注的焦点，无疑是有关盛传国家储备局（以下简称国储）将大量接货的消息。在国储接货预期和现货供应紧张的支持下，沪铜的多头更是有恃无恐，在外盘再度回升的配合下，近期开始大肆推高铜价，对空头穷追猛打；而陷入极度被动境地的空头，则是人心惶惶，节节败退。那么，国储接货的传言究竟有多大的可信度，并对铜市会造成怎样的影响呢？本文试图进行一些探讨。
一，国储在铜市活动的大致脉络
1，中国国家储备局在2002年采购了20万吨铜，这批铜是以每吨1,625美元左右的价格购进的。据有关资料，1998年至2003年期间，国储局在国内外市场购买了350,000至400,000吨铜。
2,2003年4-8月，国储局完成这20万吨储备铜的出售，年中非典型肺炎疫情爆发的高峰期间,国储局曾一度停止出售活动；在此期间，国储同时亦买入了几乎等量的铜来替代这些库存，这显然属于正常的以新换旧的轮库行为。据贸易商称，国储局的库存太旧,无法进行交割,因此在现货市场售出，同时将旧库存铜置换为新铜，目的就是为了在期货市场上进行交割。
3,2003年9月份，国储局在上海期货交易所建立了期铜空头部位,据估计数量约为10万吨,价格介于每吨18,200-18,500元之间。此后又陆续建立了一些空头部位
4,2003年12月至2004年7月，国储通过中粮期货席位，在上海期货交易所以实盘交割的方式累计抛售大约83，950吨注册铜。这八个月的具体交割数量分别为：12月6，575吨，1月4，500吨，2月19，575吨，3月2，650吨，4月9，550吨，5月5，000吨，6月18，000吨，7月18，100吨（假定通过中粮期货席位交割的均为国储头寸）
5, 国储还通过现货市场陆陆续续释放储备铜。例如今年5月份，国储就宣布抛售总计59,000吨的库存铜，其中在5月12日就以每吨24,050至25,000元的价格售出了部分库存铜。
6,今年9月上旬有报道称，国储将在国庆前后开始在现货市场上释放3万吨左右的储备铜。通过此次释铜后，可以推测国储的库存铜基本上是空空如也。
（二）有关国储接货传言的可靠性
1,近一个多月来，有关国储计划通过中粮席位在沪铜12月份合约以实盘交割方式接货3万－3.5万吨铜的消息，在市场上传的沸沸扬扬。据称，接货的目的就是补充前期基本撤清的储备库存。而为何非要选择在12月合约上集中接货，市场传言是国储在释放前面提及的这3万吨储备铜时就有约定，即必须在年底前在市场上收回去。作为市场参与者，我们无法证实这些传言的可靠性和真实性，只能通过一些市场行为来进行推测。目前市场关注的焦点无疑就集中到中粮期货席位在沪铜12月合约的异乎寻常的庞大多头部位上。
2,截止上周末，中粮期货在沪铜12月合约的多头持仓为7445手，合37，225吨。这些头寸中绝大部分的建仓时间在8月16日和17日两天，分别增仓1530手和3725手。经过这两天的集中建仓后，中粮当时在该合约的多头持仓就达到了6406手之多。此后经过一些小幅度的增增减减，但始终维持在6000手左右。换言之，这部分持仓在长达近三个月的时间内，均保持了相当的稳定性；当时的建仓价位大致在26，000－26，300之间，目前每吨的获利已经接近5，000元，可谓非常丰厚了，但这些头寸似乎没有丝毫获利出场的意愿；12月合约即将成为当月合约，如此集中而令人瞩目的庞大多头部位仍不进行任何向远期合约的迁仓动作，而稳稳当当地进入交割合约，基本上可以排除其为套利盘或投机盘的可能性。因此，我们基本可以推断这些多头部位中的绝大部分为国储所持有。
3,近两年来，国储一直主要通过中粮期货席位在铜市进行交易活动，这是有目共睹的事实；国储此前大半年以来一直通过该席位进行实盘交割操作来释放储备铜，现在同样通过该席位进行收储，也是顺理成章的事情。唯一令人疑惑之处在于，国储建仓收储的头寸在今年8月中旬就建立了，而其3万吨铜却在9－10月份才释放，似乎与传言中国储接货的理由相互有些抵触。
4,照目前的情形看，国储在12合约上接现货似乎是板上钉钉的事情了，但也可能存在一些变数。据传，交易所方面试图同国储沟通，劝其放弃或修改接货计划，以避免对市场造成过大的冲击。最终交涉结果如何，尚不得而知。不过，11月12日中粮席位在0501合约上的多头减仓1482手，倒是应该引起警觉的现象。
三，国储接货举措所处的市场环境
要评估国储接货行为对铜市造成的实际影响，首先有必要分析其所处的市场背景，笔者在此简单地罗列一些出来供参考。
1,国内外铜价处于历史性极端高价区域。国内现货价格继今年10月份触及32000多元的历史高位回落后，目前重新逼近这一牛市顶峰；国际铜价也再度越过3000美元大关，向三十多年来的历史最高价位发起冲击；
2,10月份我国生产者价格指数（PPI）同比增长8.4％，创下近9年来的新高。PPI快速上升的主要原因就是有色金属、原油、钢铁和煤炭居高不下。而在9大类购进产品价格中，以铜等有色金属的涨幅最大，达到23.5％。作为物价先行指标的PPI再创新高，表明国家控制通胀升温的宏观调控任务依然艰巨。
3,国内外铜市现货供应极度紧缺。由于现货供应紧张，导致国内现货升水经常高达1000多元，而沪铜合约间基差分布出现史无前例的极端逆价差结构，相邻合约间升水超过1000多元。这种畸形的价差结构令空头付出高昂而惨重的迁仓代价。
4,国内外铜市库存处于历史性的最低水平。目前，上海期货交易所库存仅有2.4万多吨，根本不足以满足国储的接货要求；LME的铜库存也已经降至7万吨以下，为自1990年7月以来的最低水准；全球三大交易所的所有显形库存降至仅13万余吨，不足全球两周消费量，处于严重的警戒水平之下。
5, 沪铜近期合约持仓居高不下，面临巨大的市场风险；
6，由于下游产品价格远远跟不上精铜价格的上涨，部分铜加工企业不堪承受3。1－3。2万以上的高铜价，被迫选择停产以减少亏损。
正因为在上述特定的历史时期和市场环境下，国储此次接货对铜市所造成的影响和冲击，就决不能等闲视之，国储的动向也就格外引人注目。
四，国储接货将对铜市造成怎样的影响
在沪铜交易历史上，国储曾多次通过上海期货交易所接铜收储，但在一个合约上一次性集中接走3万多吨现货，则可能还是绝无仅有的，其对市场造成如此强烈震撼也就不足为奇了。国储通过交易所来收储，尽管有其自身的考虑，也属于一种正常的市场行为，但由于其身份特殊，且接货数量过于集中，又处于目前特殊的市场环境下，因此，其接货行为必然在客观上给国内铜市带来难以估量的冲击。这种冲击可能主要体现在以下几个方面。
1,进一步加剧国内铜市的现货供给紧缺状况，强化供需失衡现象，甚至在一段时间内造成国内铜市供给链的断裂，引发更大规模的现货铜供应危机！
2,近期与远期合约升水可能进一步拉大到极端水平。在目前现货异常紧张的背景下，国储的接货行动，无异于火上浇油，进一步拉大近期合约与远期合约间的价差。目前0502以前的合约间差价均超过1000元，而0412合约因为国储接货传言的缘故，与相邻0501合约间的差价已经拉大了1500元以上。可以推测，随着0412合约进入当月期和国储的接货预期，该合约与0501合约间的升水完全有可能扩大到2000点以上前所未有的极端水平。
3,在近期合约持仓巨大，而空头又无货可交的情况下，形成事实上的逼空现象。目前，沪铜持仓大量堆积在近期合约，而远期合约却增仓缓慢，这种持仓分布无疑是相当畸形的，也孕育了巨大的市场风险。11月合约将于11月16日完成最后交易而交割下市，马上将变成当月现货合约的0412月合约的持仓仍然高达近5万手，而即将成为次月合约的0501合约的持仓更是高达近14万手，其中暴露着大量的空头投机虚盘。一旦国储如期接货，则这两个合约上所蕴藏的巨大空头止损能量是难以估量的。目前不少投机空头开始感到势头严重不妙，甚至惶惶不可终日，就不难理解了。
4,国内外比价关系得到有效调整。国储的接货将带动沪铜整体走强，尤其是近期合约出现巨幅升水，从而扭转国内相对外盘一直偏低的比价关系。目前，当月0411月合约与LME11月合约的比价已经超过10.3，预计随后的0412合约与外盘相对合约的比价有可能放大到10.5。比价的大幅调整一来将令部分反向套利多头获利退场，同时刺激大量进口的积极性。而只有在大批的进口铜源到货后，国内现货紧缺和近期合约高升水的现象才能得到缓解，但估计这要等到春节以后了。
5,国储接货将不可避免地令中国人最终接下牛市的最后一棒。国储的接货必然令国内铜价阶段性地高于国际铜价，客观上激励中国的进口商在国际铜市加大采购量，不仅进一步推高国际铜价，国际炒家也会趁机哄抬市场，提高贸易升水，让中国人以历史天价买铜；同时，市场人士推测，沪铜空头可能被迫从LME在新加坡或韩国的交割仓库收购部分铜，以应付和确保下个月的交割；此外，目前数量庞大的反向套利盘会充分利用国储接货所造成的比价大幅回归的时机，大规模兑现套利交易的盈利。其结果自然是在沪铜平掉多头部位的同时，在外盘的历史高位对冲相应的空头部位，从而让国际炒家狩猎中国人的图谋最终得逞。
国储是否如期接货，是否会因此在铜市引发一场风波，我们不妨拭目以待！（来源：和讯特约/毕胜）
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