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华南期货研发中心 苏东荣
受美盘大豆(资讯 论坛)大幅下滑的影响，大连大豆价格在今年4月初从牛市转入熊市以来，期价已经直落千元以上，主力合约A0501在4月5日升至3705元高点之后一路下跌，10月18日最低到过2569元，7个月之内最大跌幅为1136元，或者说30%。连绵阴跌的走势至今仍无改变。预计后市可能出现反弹，但走势的根本性改变尚需时日。
一、国产大豆集中上市，进口大豆大量到港，市场供应充裕
由于种植面积增加，天气状况良好，今年我国大豆总产量预计大幅提高，据有关部门提供的数据显示，今年我国大豆产量有望达1800万吨；而美国农业部预测值也达1750万吨，创历史最高水平。目前正处于大豆集中上市的季节，这种季节性压力对期价构成利空影响。进口大豆的大量到港加剧了这种影响。据有关部门统计的数据显示，10月份我国进口大豆到货量达到155万吨，9月份为145万吨，去年同期仅69万吨，1-10月到货量1550万吨。另外，根据美国农业部公布的出口检验报告，截止10月28日这周，中国装运美国大豆再创新高，装运量为67.06万吨。其中将近35万吨从美湾装运，另外的32万吨从西北太平洋口岸装运。按照出口检验报告的统计，截止目前中国累计装运美国大豆已达到了269.95万吨，如果按出口销售报告的统计，累计装运量已达274.97万吨，这些大豆中预计有一部分已经在10月份运达中国口岸，我们预计有190-200万吨将在11月份到达国内，由于11月份中国还有约40万吨的南美大豆会运抵，因此，预计整个11月份的进口大豆到货量将达到230-240万吨。
二、CBOT大豆市场基金持仓结构的演变
通过基金持仓结构的演变，可以从另一个角度判断大豆价格的走势。基金自今年1月末开始，就对其持持仓结构进行调整，从之前的大量持有净多单转变为大量持有净空单。据CFTC最新公布的持仓报告显示，截止到10月19日，基金持有多头头寸45197张,较9月末增加10159张；与此同时，基金也大幅增加空头头寸至92842张，这是自8月末以来的连续第七周增加，使得基金持有的净空头头寸进一步增加到47645张，较9月末增加10032张，也就是说在整个10月中上旬，基金仍在CBOT大豆市场上大量增持净空头头寸。但目前有减持空单的迹象。一旦基金空单大幅减持成为事实，行情将出现相应的反弹。
三、小布什连任将维持弱势美元和双赤字政策，这对美豆形成些许支持
美元持续走弱和双赤字问题对豆价形成重要影响。美国的双赤字问题一直困扰美国经济，小布什自2001年上台后情况进一步恶化。小布什采取了两种手段来刺激经济，一是减税，让美国的富人获得更多的利益，二是大量发行国债，走赤字经济的道路。不可否认，这些政策使得美国GDP快速增长，失业率有所下降，但是对后续经济却埋下了不利的隐患。目前财政赤字尽管经过两次加息，但是利率水平仍旧在历史低位。为了防止长期低利率环境下的通货膨胀，利率必须上涨。近几年外国资产流入不断下滑，而高油价对经济的打击也形成了对美元的打击，为平衡赤字以及刺激经济，弱势美元政策就是唯一的法宝。而对弱势美元政策的预期会进一步导致美元资产外流，即对美元的需求下降。美元将维持很长时期的低位运行，甚至是继续创下历史新低，美元的持续走弱将对以美元结算的大豆价格产生较强的利好支撑。
综上所述，由于国内外新产大豆丰收上市，进口大豆到港成本不断下降，进口量开始放大，国内大豆市场整体供应充足，随着CBOT大豆市场基金持仓结构的演变，小布什连任将维持弱势美元和双赤字政策，预计年底前国内大豆现货和期货价格有望出现一轮反弹，但长期来看，后期国内大豆价格仍将振荡走弱。
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