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铜价自10月13日暴跌之后，经过一段时间盘整，又重新步入了强势格局。是多是空，投资者又进入了两难的境地。若仅从看多或者看空的角度去挖掘支持的因素，都能够找出支持自己的理由，因而多难勉流于偏颇。笔者主要做的基本面上的分析，因而关注更多的是可能发生的趋势性事物，然而实际的情况却复杂的多。这里笔者抛却原有的观点，仅以探讨的方式来看待当前铜价所处的状态，以及外部环境所处的状态，希冀能够对自己以及投资者有所帮助。
第一个问题是，铜价的处境。我想大多数人是认同铜价处于历史高点这种说法的，笔者也倾向于这种观点。但是，商品市场价格运行的模式不总是停留在历史发生过的层面上。譬如说油价，当油价处在40美元/桶的时候，可以听到许多原油已经过度偏离轨道的说话，但是油价不仅没有因此而止步，并一路上到了50美元/桶，后来又看到了55美元/桶。可能有人会把原油价格暴涨归咎于投机基金的过度炒作，既然基金炒作可以有如此巨大的效果，我们也不妨把基金的参与方向作为一个重要的参考因素来看待。我个人认为商品市场大宗商品被操控的难度还是相当大的，其价格的运行模型基本上还是有其自身的规律在发生作用。谈到原油这个例子，我想表明的一个想法是，商品价格本身并无绝对的高或者低，高了可以更高，低了也可以更低。但是，在相对的高处或者低位，提醒自己风险的存在也还是非常的必要。因而对于铜价来说，3000美元/吨做为风险参考位有其必要性，但并不是说铜价就不能够走到3400美元/吨或者更高。
第二个要谈的问题是，铜价背后的影响因素。关于铜价背后的影响因素，第一点要谈的还是供求。对于所有商品期货，供求关系的主导性地位是不可撼动的。当前可以看到的供求形势是供不应求，库存持续下滑不见回升，至于是否有许多隐性库存存在并不能得到确切的答案。如果通过ICSG所统计的显性库存推算，去年全球库存量约为187万吨，而目前约为90万吨左右，而全球供需缺口截止当年7月发生额为70万吨水平，照此计算全球可能有20余万吨隐性库存存在。但是，在铜价超过3000美元/吨的水平时并没有看到有库存回流的迹象，因而实际存在的隐性库量可能很少，也可能已经成为消费商的备用库存。至于即时的铜产量水平与消费水平，目前供应量仍然无法满足消费需求水平，原因在于矿铜的产能提高的时间滞后性。当前矿铜产能利用率正以94%的负荷进行生产，产能利用率可发掘空间并不宽余。不过，我们可以看到生产商扩张与复产态度积极，比如最近有西班牙南部有一铜矿准备恢复13万吨矿铜产能。一般来说，矿铜的潜在产能主要集中在智利、秘鲁、印尼以及澳大利亚，若其他国家也纷纷有扩产的动力，后期铜产量的大幅提高是可以预见的。但是，铜产量的提高何时可以实现供求平衡仍然难以确定，原因在于需求趋势的不确定性以及生产稳定状况的不确定性。如果需求增长仅小幅回落，那么在当年供求缺口如此巨大的基础上，明年要实现供求平衡的难度显然还是很大的。当然，铜价的转折并不建立在供求关系完全发生转折的基础上。其中时间因素可能比供求关系转折点更为重要，即供求关系需经过多长时间可能会发生转变。因为对投资者来说，近三月内供求关系可能存在的状态更具有实际意义。
第二点要说的是，期货市场投资者之间的关系。期货市场参与主体一般可分为套保投资者、套利投资者以及以投机为主的投资者。其中套保商又可分为生产套保商和消费套保商。目前国内期铜市场多头头寸多多以套利头寸为主，约占整个多头市场的1/3强，而空头头寸多以散户投机头寸为主。之所以判定空头头寸为多以散户投机头寸，是因为空头头寸集中度程度较多头头寸偏低的缘故。以11月5日持仓为例，前二十名席位多空持仓差超过2万手。就国内持仓状态来看，多头力量较强于空头力量，尤其在多头头寸是以套利头寸的背景下，同时国内外三月铜价又低于9.5，因而很难期待多头主动认输的可能。如果说国际铜价可以出现整体下滑，那就涉及到国际生产套保商以及投机基金是否倾向做空的层面上了。目前有一个很大的矛盾难以调和，即中国是最主要的铜消费国，当前现货的紧缺程度又相当的高，然而国内外铜价比值又偏低。这种现象的发生，可能与人民币升值预期不无关系，不过大量的反套盘存在影响可能远大于人民币升值预期。可以解开反套盘的唯一力量就是消费买盘的大量涌现，然而国内消费买盘似乎对当前铜价大幅涨跌始终是无动于衷的态度，可能反套盘的单量着实大的过分了。因为国际投机炒家可以认定中国的套利盘在LME市场无货可交，因而可以肆无忌惮的蚕食中国套利盘的空头头寸，只要没有新的实盘力量进来，这种局面就很难改变。通过这一层面的分析，不难发现当前市场仍然是多头主导的市场。即使10月13日铜市出现罕见暴跌行情，然鉴于高企的现货升水，多头头寸并无损伤毫发，顶多7月份的建立的头寸没有了赢利罢了。至于怎样可以解开反套盘难题，一是中国消费买盘介入，二是通过在9.7相对高位比值上方建立可以抗衡反套头寸的正套头寸，第一种方案不排除中国消费者接了个高位盘的风险，而至于后者则可能需要动用国家力量介入，毕竟套利盘损失与整体采购成本损失是不可相体并论的。我们总不能看到，中国的资金长久的成了国际投机分子的提款机吧，即便了投机基金又便宜了铜供应商。
第三点简要谈一下中国升息对铜市的影响。升息对生产厂家来说是附加于产品上整体成本的提高。如果在没有升息的前提的下，铜原料成本占产品成本10%的话，那么铜价上升10%，则体现在终端产品的成本上为1%。而升息是对终端产品成本的整体附加，因为所有原料都涉及到了资金成本的问题，也就是说加息0.27%，对终端产品的成本附加可能就是0.27%。应该说27个基点的加息幅度并不见得很高，而且加息的主要原因还在于CPI持续居高不下的缘故。如果后期经济数据仍然对加息构成压力的话，后期加息压力仍然较大。生产成本的提高，可能会影响铜消费商的消费，但以线缆消费为主的中国市场，这种影响力应该是偏弱的，中国自身铜市场的消费趋势仅以成本提高1%或者2%是难以改变的。因而加息对铜市的影响力并不会很大，尤其在小幅加息的前提下。
除了上述影响因素之外，我们有注意到USGS金属领先指标显示未来一段时期内金属价格可能会走低。对于USGS金属领先指标的影响力，笔者仅停留在历史验证的层面上。在过去10年当中，金属领先指标走势与铜价的走势还是具备了相当好的指导意义。但是，目前尚不能有确信铜价在未来一段时期内会走低甚至转熊。不过，通过该类指标来控制铜价处于高位可能的风险也还是有指导意义。
最后，笔者通过上述并不全面的分析认为当前影响铜价走势的背景仍然十分复杂，市场力量为多方强于空方，但是铜价在接近了历史相对高位区域又积累了相当的风险。（来源：和讯特约/杨文虎）
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