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2如果在期货市场套保交易之后，市场价格下挫，并继而判断后市即将进入数年难遇的大熊市时，铜生产企业可买入高深度（Delta大于－10％）的虚值Put（认卖期权），以博取较大的利润，相应的收益分布见图3－2A与图3－2B。
基于类似的理由，我们建议保值额度较大的企业在整个期权头寸持有期间，只要期货价格波动导致所持有期权变为中深度期权，就可以考虑平仓一半，然后再等待余下期权头寸
变为平值期权甚至实值期权的机会，最后在交货或者点价前夕将期货头寸同余下的期权头寸全部平仓。
3如果在期货市场套保交易之后，市场价格下挫，铜生产企业即使判断后市即将进入数年难遇的大熊市，也不能考虑在新的价位建立期货空头头寸（铜矿石价格浮动精炼铜价格固定的生产销售模式而言实际上是在新的价位平仓），而是应该考虑上一策略！
如果企业更愿意在自己熟悉的期货市场中博杀且外汇资金充裕，从而执意采用在新价位建立期货空头头寸的策略，则需要在执行此交易策略的同时确定止损点S＊，令S为执行此交易策略后对应于零收益的期货价格，铜矿石价格固定精炼铜价格浮动的生产销售模式的止损点S＊≤[＋1/2（S－期货空头新开仓价位）〗，一旦后市行情出现大逆转，在价格上涨至S＊之前，必须平掉在新价位开仓的期货空头头寸，相应的收益分布见图3－3A。
对于铜矿石价格浮动精炼铜价格固定的生产销售模式，其止损点S＊≤[＋1/2（S－期货多头平仓价位）〗，一旦后市行情出现大逆转，在价格上涨至S＊之前，必须必须重新在期货市场建立套保头寸，相应的收益分布见图3－3B。
4如果在期货市场套保交易之后，市场价格下挫，并继而判断后市期货价格已见顶，未来价格虽然可能大跌，但更有可能近期只有小幅下挫甚者进入盘整，铜生产企业可卖出一定深度的虚值Call（认买期权）甚至平值附近的Call（认买期权），以赚取权利金。
该策略需要设置止损点S＊，S＊≤（Call的执行价格＋Call的权利金），一旦市场行情出现大逆转，在价格上涨至S＊之前，必须买回Call止损！相应的收益分布见图3－4A与图3－4B。
此外需要注意的是，该交易策略要求企业对期权市场交易具有一定的经验且具备比较充裕的外汇资金以应对期权卖方的保证金追加或者止损方案资金需求。
基于锁定较高收益以及应对市场流动性的考虑，我们建议保值额度较大的企业在整个期权头寸持有期间，只要期货价格波动导致持有期权变为中深度期权，就可以考虑平仓一半，然后再等待余下期权头寸变为高深度期权的机会，最后在交货或者点价前夕将期货头寸同余下的期权头寸全部平仓。
5如果在期货市场套保交易之后，市场价格下挫，并继而坚信后市期货价格已经见顶，近期价格至少有小幅的下挫，则铜生产企业可卖出一定深度的实值Call（认买期权），以赚取更多权利金。
该策略同样需要设置止损点S＊，S＊≤min[all的执行价格＋Call的权利金），期货头寸开仓价位〗，一旦市场行情出现大逆转，在价格上涨至S＊之前，必须买回Call止损！相应的收益分布见图3－5A与图3－5B。
该交易策略同样要求企业对期权市场交易具有一定的经验，且具备相当充裕的外汇资金以应对期权卖方的保证金追加或者止损方案资金需求。
基于类似的理由，我们建议保值额度较大的企业在整个期权头寸持有期间，只要期货价格波动导致持有期权变为平值期权或者一定深度的虚值期权，就可以考虑平仓一半，然后再等待余下期权头寸变为中深度期权的机会，最后在交货或者点价前夕将期货头寸同余下的期权头寸全部平仓。
四、市场初期方向不明且遭遇外汇资金不足
铜生产企业在铜期货市场方向不明朗的情况下，虽然最简便也最常用的交易策略是在期货市场先做一个套期保值策略，但是国内企业在LME进行期货交易时可能面临外汇资金不足的问题（期货交易要求在整个头寸持有期间都缴纳一定额度的保证金，且随时要有一笔客观的资金应对可能的保证金追加）。这时可以考虑在LME买入期权，因为期权的价格一般低于期货交易的保证金额，且后期不存在资金追加问题。
对于铜精矿石进价固定而精炼铜售价浮动的生产销售模式，铜生产企业应该在市场初期买入Put（认卖期权），相应的收益分布见图4A；对于铜精矿石进价浮动而精炼铜售价固定的生产销售模式，铜生产企业应该在市场初期买入Call（认买期权），相应的收益见图4B。
在市场初期方向不明的情形下，铜生产企业如果买入期权，就应该买入中等深度的期权。一来相对较少的权利金可以应对外汇资金不足的窘迫，从而要求虚值期权具有一定的深度；二来铜生产企业应该首先立足于稳定且相对可观的收益，然后才考虑在市场有利的条件下谋求高额收益的可能，从而要避免买入过高深度的虚值期权。
在市场初期尚无法判断后市期货价格方向时，铜生产企业既不要买入平值期权以免资金紧张，也不要买入深度期权以免基本上与高额收益无缘，更不可卖出期权！因为对于一个在LME市场相对处于信息弱势与资金弱势群体的国内企业，在对市场尚无把握的情况下卖出期权无异于自杀行为。
在此策略下，企业在后市所关注的是在较好的市场价位逐渐减仓，并在交货或者点价前夕将余下的期权头寸全部平仓，从而实现既定的高额收益方案。
需要注意的是，不管后市期货价格如何变动，都不要画蛇添足地考虑增加期货头寸或者其它期权的头寸。
五、市场初期判断期货价格即将大跌
铜生产企业在市场初期就坚信期货价格已经见顶，且后市即将出现深幅的下挫，对于铜矿石进价固定而精炼铜售价浮动的生产销售模式，可以考虑买入中等深度甚至高深度的Put（认卖期权）。但是基于保值的考虑，其期权深度受到一定的限制：Put执行价格>（铜矿石固定进价＋铜期货与精炼铜的基差近期均值＋Put权利金），相应的收益见图5A。在此策略下，企业在后市所关注的也是在较好的市场价位逐渐减仓，并在交货或者点价前夕将余下的期权头寸全部平仓，从而实现既定的高额收益方案。同样需要注意的是，不管后市期货价格如何变动，都不要画蛇添足地考虑增加期货头寸或者其它期权的头寸。
对于铜矿石进价浮动而精炼铜售价固定的生产销售模式，可暂时不采取任何的保值策略，但需要制定保值点位。一旦市场行情出现逆转，在期货价格上涨到保值点位之前，就必须在期货市场进行套保策略；如果交货或者点价日期尚早，则可依据后续交易日中对后市看涨或者看跌来考虑持有相应的期权头寸。如果市场行情出现逆转后虽然应该建立期货套保头寸但遭遇了资金困难，则可以转而考虑买入中等深度期权的策略，相应的收益见图5B。
六、市场初期判断期货价格即将大涨
铜生产企业在市场初期就坚信期货价格已经见底，且后市即将出现大幅的上扬，对于铜矿石进价固定而精炼铜售价浮动的生产销售模式，可暂时不采取任何的保值策略，但需要制定保值点位。一旦市场行情出现逆转，在期货价格下跌到保值点位之前，就必须在期货市场进行套保策略；如果交货或者点价日期尚早，则可依据后续交易日中对后市看涨或者看跌来考虑持有相应的期权头寸。如果市场行情出现逆转后虽然应该建立期货套保头寸但遭遇了资金困难，则可以转而考虑买入中等深度期权的策略，相应的收益见图6A。
对于铜矿石进价浮动而精炼铜售价固定的生产销售模式，可以考虑买入中等深度甚至高深度的Call（认买期权）。但是基于保值的考虑，其期权深度受到一定的限制：Call执行价格<（精炼铜固定售价＋铜期货与铜矿石的基差近期均值－Call权利金），相应的收益见图6B。
在此策略下，企业在后市所关注的也是在较好的市场价位逐渐减仓，并在交货或者点价前夕将余下的期权头寸全部平仓，从而实现既定的高额收益方案。同样需要注意的是，不管后市期货价格如何变动，都不要画蛇添足地考虑增加期货头寸或者其它期权的头寸。
总的来说，铜企业虽然理论上可以选择无限多的期货与期货期权组合策略，但是，企业参与期货与期权交易最主要的出发点是保值，因此，其实际操作中真正可供选择的策略是有限的。在实施这些策略之前，还需要制订完整的建仓与平仓步骤，其中的一些策略还需要配合严格的止损方案。（来源：中国期货业协会）
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