期市震荡中的热钱踪影

　　本报记者 杨兴云 上海报道

　　国际市场石油价格高企、期铜大起大落正在业界引发更多的回味和反思。

　　“这是国际‘热钱’在金融市场兴风作浪的结果。” 长期关注国际资本流动的华东师范大学欧亚研究所余南平研究员十分肯定地说，“国际‘热钱’本次出击最突出的一个特点 就是跨地域、跨市场立体作战，根本目的还是为了获取高额回报。”

　　热钱流入中国？

　　一些业内人士与余南平持相同观点。

　　长城伟业期货公司一位操盘人士对记者表示，近期上期所燃料油、期铜盘面走势与平时大不相同，无论推高还是杀跌似乎态度都极为坚决，显露出明显的“热钱”活动迹象。

　　“市场波动的因素早就存在，何时出现，只不过是表明了‘热钱’掌控者对市场的预期和对市场时机的把握罢了。很多国际炒家其实十分看好中国，认为在未来中国市场将会提供比其他市场多得多的机会”，一位在上海摸爬滚打了数年的投资公司总监在谈到近期期铜和油品市场的大幅震荡时说，“完全可以很肯定地说，只要市场时机出现，热钱就会出手，价格震荡在所难免。”

　　一般来说，热钱跨市套利，往往会几个市场联动作战。而长城伟业期货经纪有限公司一位分析人士表示，近期中国期货市场燃料油和期铜的价格，与LME和NYMEX表现出高度的连动性，其连动系数已经接近0.97。

　　“尽管我国对资本项目实行了管制，但外资仍然可以通过多种渠道流入中国。2003年，至少有377亿美元不明资金流入。今年1-6月，外汇储备增加额比外商直接投资额和外贸逆差额之和高出286亿美元。”在日前上海期货交易所举行的期货论坛上，中国人民大学赵锡军教授表示。

　　逡巡

　　余南平认为，“一般国际资金立体化作战有几种模式，其一是选择某一国家或某一区域进行集中(立体)战，主要集中在汇率、股票、资金拆借等方面；其二就是跨市场模式，例如石油钢铁等大宗产品都是以美元标价，先开通美元，再拉动石油或其它市场，多头市场就能以对冲方式大量得利。这样做的前提是没有其他市场引起资本的足够兴趣，而目前就是这样的时机。”

　　余南平分析，一方面，从国际资本市场来看，自从2000年美国纳斯达克指数从6000多点跌落以来，大规模的国际游资一直没有找到合适的市场。在美国国内，没有炒房传统，虽然在2000年到2004年间，美国房价也出现了一定的增幅，但在一系列社保配套政策保护下，房价上涨空间有限。在此情况下，大量闲置资金也急于寻求市场。

　　而且，现在美国总统大选进入白热化阶段，大选结果出来之前，市场将会出现一个政策真空期。按以往经验，大选结果还没有确定之前，是国际热钱最活跃的时期。而一旦大选尘埃落定，美国国内政策转换，这些钱就会转向其他方向。

　　另一方面，亚洲金融危机后，许多受到重创的国家采取保守政策。中国却不同，城市化发展进程很快，每年的成长性都保持在两位数以上的增幅，但农村发展相对来说比较滞后，大量农村剩余劳动力涌向城市，这为城市提供了充沛而廉价的劳动力供给。

　　余南平认为，中国低廉的生产成本，吸引了大量国际资本的涌入，其结果是既提升了人民币升值压力，又提升了人民币平价购买力的需求，这就为国际“热钱”进行套利活动创造了潜在空间。

　　在余南平看来，从去年开始，国际“热钱”逐渐将焦点集中到了原油上。之所以会看中原油，余南平认为，主因是中国等国家高速增长的固定资产投资带来的对全球原材料市场的影响。中国和印度等10亿以上人口的国家对原材料有着极大的渴望，正是在这样一种预期下，一直蛰伏下来、沉寂多时的国际“热钱”才猛然出击，使原油市场出现了自1973年“石油危机”以来最大一轮的多头市场。

　　余南平表示，其实近两年来，在中国房地产、债券、证券等市场也已有国际“热钱”的踪影。其中，在房地产中沉淀的数量最为庞大，其原因在于期货市场容量太小，而外汇市场管制又较为严格。上海某咨询管理公司负责人也向记者表示，根据他们公司掌握的数据，近期流入上海房地产的国外资金有上百亿之多。

　　结果

　　对于国际“热钱”流入的利弊，市场分析人士和部分专家学者的观点不尽相同。

　　一些分析人士认为，由于国际“热钱”的炒作，短时间内会给某些商品的现货和期货价格造成剧烈震荡，由此可能给经济秩序带来诸多不稳定因素。

　　“国际‘热钱’的活动，往往具有突然性、爆发性和短期性等特征，因而对正常经济秩序的影响在很大程度上只会是负面的，有时候，还会带来一些意想不到的破坏性，所以，应该对它们采取多种形式进行管制。”长城伟业期货一位分析师表示。

　　不过， “既然市场提供了巨大的机会，要想热钱不作为，恐怕很难”，余平南说。

　　余平南认为，国际“热钱”在大规模流动之前，往往会对相关国家的政治、经济情况进行全面系统的研究，除了会选择恰当的介入“时点”外，它对国际政治、国际关系非常敏感，选择介入的国家常常是政治稳定、经济发展处于急剧上升阶段的国家。因此，国际“热钱”近年来瞄准中国也就不足为奇了。

　　与上述观点不同，复旦大学世界经济研究所副所长、国际金融研究室主任干杏娣则表示，“如果炒家炒作是基于对市场价格的非理性预期，那对经济活动自然是消极的”，但她觉得情况却常常不是如此，比如近期“对石油的炒作就是建立在客观的分析研究基础上的，它就起到了提前发出价格信号的作用，实现了价格发现的功能”。