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国际铜市以LME三月综合铜为例，从2004年10月11日开始大幅下跌，仅4个交易日时间跌幅达到18%，不仅将最近一个多月持续上涨的幅度悉数吐没，而且不创下了近两个多月以来的历史低点，沪铜跌幅受到停板限制没有达到同样的幅度，却以连续跌停方式揭示巨大的下跌动能，预计停板扩大后也会出现国际市场一样的跌幅。国际国内铜期货市场近日如此下跌完全可以称得上是崩盘了，为什么会出现这样的局面呢？许多人不得其解。如果没用过去经验，特别是中国期货市场历史经验解释，人们自然会从逼仓角度解释这种现象，认为是多头者
逼仓失败后选择弃盘所致，况且近日境外有消息说美国某投资基金资金链断裂促使铜市大跌可为佐证。但是国际国内期货市场同时出现这种现象，加上长期以来沪铜市场与LME铜市具有高度的联动性，这样的历史经验解释显得难于自园其说，那么毕竟是什么原因呢？这要从人们是怎样看待近期上涨行情的说起。
当国际国内铜市突破前期调理平台上行的时候，有分析人士认为铜市价格正运行波浪理论的第五浪，并找来一些因素解释上涨的原因。事后证明这样的解释也是靠不住的。近期上涨与近日崩盘之间的联系，使人们感觉到上涨基础不牢靠上涨理由的不充分，上涨的错误已经被市场迅速而严厉的纠正。或许会有人认为不是上涨的认识出现了问题，而是下跌的消息不得太突然来得太凶猛，例如人民币升值谣言就不该来，但是就国际国内铜市受所谓传闻影响的当天，中国外管局官员就站出来辟谣，说人民币在10月15日开始升值7%纯属子虚乌有，辟谣之后国际国内铜市仍然跌势未止。这次国际国内铜市下跌主要还不是受子虚乌有的消息影响，它下跌的真正原因来自市场内部，来自投资者对形势的错误及采取了不正当的操作策略。
错误认识之一：过份强调了库存减少的影响
国际铜市因经济发展强劲带动需求增长以及经常出现铜矿工人罢工等，一直供应状况趋于紧张，有数据也显示去年至今年国际铜市供应出现数十万吨缺口，这个供应紧张因素支持了去年全年的上涨行情，又被近期投资者所炒作，近期国际国内铜墙铁壁市价格上涨至破历史新高直接的诱因之一是LME库存减少及智利国有铜公司Codelco旗下最大铜矿举行罢工等。
市场过份看重库存的影响可能就是一个判断错误。库存统计是复杂的，它分显性库存和隐性库存等。因隐性库存的存在，使显性库存存在的意义发生变化，去年曾发生过这样的情景，去年镍,锡,铜,铅和锌大量隐性库存被突然转移到交易所交割仓库。市场价格上涨一方面是以市场显性库存减少为原因的，另一方面市场价格上涨或人们预期价格上涨也会因囤积居奇意识出现而加大隐性库存存量，而隐性库存增加背后又加剧了显性库存的减少，这其中存在着像索罗斯所认为的反射性关系，它把价格上涨推至峰巅又加速了市场逆转。让我们来看看人们依重显性库存变化所流露出来的过份乐观情绪是多第不切实际吧，近日在伦敦金属交易所研讨会上，巴克莱资本公司分析师斯特恩贝称，由于铜库存位于较低水平，消费者需求强劲，而且生产商应对滞后，有望推动铜价挑战3500美元/吨。事实却是在分析师预测不久，国际铜市以LME三月综铜为例从近期最高价格3177美元/吨开始回落至2655美元/吨，创三个多月以来的新低，回落幅度缩水18%。
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错误认识之二：对经济发展过份乐观
今年第一季节，中国政府明确了执行宏观调控促使经济降温的系列措施，国际国内铜市出现深幅回调行情，沪铜0501品种当时下跌幅度约25%，国际市场下跌约18%，随后出现了深幅下跌之后反弹。自那时以后，整个铜市十分留意中国经济宏观调控的效果，由于此次中国政府采取了点刹车方式调整经济，使经济发展保持稳定而非急速降温，上半年各项指标均保持良好的发展势头，市场从中看到铜市良好的需求状况不变，这种看法更被包括上海期交所在内的国际铜市显性库存的减少所强化。
但是正在人们乐观判断铜市时，另一种不同的声音也在出现，随原油价格继续上涨，经济界对其影响全球经济增长的担忧与日俱增，它不仅从现实层面影响了美国经济增长状况而且严重影响了人们对其未来发展的预测，有数据显示：美国经济强劲增长难于为续，第二季度增长明显减弱，此前市场曾预测美国2004年经济为增长率5%，2005-2006年增长率为4-4.5%，现已被降低到2004年4%和2005-2006年的3-3.5%。随着原油价格继续上涨，经济发展被蒙是浓重的阴影，也为前期人们乐观的形势判断大打折扣，铜价上涨因此难于为续。
交易策略不当加剧了近期铜价上涨
国内有的分析师对不少中小投资者在铜市受中国政府宏观政策调控下出现反弹行情进行大量抛空迷惑不解，其实这个很简单也很重要。中国目前交易的期货品种皆为商品期货，且分为农产品期货和金融期货两大类，在其它商品期货以更大的幅度下跌时，金融期货不仅下跌幅度小而且还出现了反弹，不完善的经验却促使他们认为铜市回调幅度不够必有一跌，因此他们在铜市出现反弹之时大量抛空。而与时同时，另一批投资者资金实力，自恃经验丰富，强调了金融期货与农产品期货不同，在铜市开始技术性反弹之时买入，并利库存减少供应紧张消息，推高价格逼卖空的中小投资者斩仓出局。但是，这批投资者当中又有一些人犯了另一个策略上的错误，他们在买入国内铜期货的同时，在LME铜市上大量卖出，以期来个反向套利。
这种反向套利是有悖经验的，也是建立在错误判断基础上的。
过去我国投资者多以买LME铜卖沪铜方式参与两个市场套利，这种套利有其合理性，首先我国有相当数量的铜消费需求进口，作为投机意识不占据主导性的消费商买入是一种合理性，有的分析师将这种套利视为国际贸易的延续，如果套利基差发生有利于套利者的变化则，投资者可以通过对冲方式离场，如果套利基差不能产生投机获利，投资者可以通过交割方式获得现货贸易利润。自今年开始特别是第一季度中国政府实施宏观调控之后，沪铜下跌幅度远大于LME铜，习惯上述套利交易的投资者却放弃过去作法，做起了卖LME铜买沪铜的跨市套利交易。表面上看这种套利也有其合理性，近期LME铜上涨幅度约为11%。沪铜上涨约为16%，跨市套利者获得4个百分点的利润，但在国际市场上中国上述投资者却是以巨额亏损离场的，为赚这几个百分点利润，中国外汇损失不少，国外对冲基金在狙击中国空头中获得巨额利润。
跨市套利者对市场价格趋势没有明确判断，换句话说他们并非预期价格上涨或下跌后进行这样的交易，可他们的交易行为却对市场发生重大影响，如果他们迎合市场上显性库存减少及利用国际铜矿企业罢工消息采取相应的市场行为，市场方向性就因此显现，近期上涨行情在很大程度上就受跨市套利者行为影响，比如中国跨市套利者在LME铜市的空头回补的斩仓行为就加剧了国际铜市最狂疯的上涨，也为对冲基金在高位抛空创造了条件。一个重要的空头斩仓，一个将买单获利平仓和再开新的卖仓，急剧下跌的条件已经具备！近日正当人们对下跌行情充满迷惑的时候，境外有消息报导，铜市大量下跌为对冲基金大量抛空所致。
经过近日大幅下跌之后，国际国内期货铜市价格又回到前期的调整平台，就国际铜期市而言，一涨一跌如同过山车而精于消息炒作的国际游资赚个盆溢钵满，中国跨市套利者却以巨额投机亏损离场，并为国际游资赚钱创造了条件。就国内沪铜期货市而言，中小投资者因看淡市场而付出代价，尽管这种看淡是有利于铜市消费者的，也可以说是代表中国利益的声音。
警惕中国因素被反复炒作
从市场最终选择看，前期不少人看涨铜市的理由是多么不充分，上涨的基础十分，那么是什么因素让人们在如此高的价格上再看涨铜市呢，那就是中国因素的存在。随中国经济实力增强，中国因素被各种不同动机的人所利用，国际原材料价格上涨，包括原油上涨，中国需求增长是主要原因之一，最近一轮上涨行情也因为中国因素发生作用，比如来沪铜库存有限等，沪铜多头拉出一个接货逼仓态势，促使铜价走高，中间需求增加又加剧了供应紧张态势，中国市场状况进一步影响了国际市场。即使是近日深幅下跌行情，其起因也被认为是中国因素，如市场在预期人民币马上升值等，事后证明，利用中国因素解释近期铜市变化多有别有用心或者多有牵强附会之处，在很大程度上是对市场的误导。
近期国际铜市一涨一跌是炒作中国因素又一典型例子。国外机构如此热衷于炒作中国因素，确实与中国经济地位加强有关，主要的还是中国有一个铜期货市场，它的成交量仅次于LME铜期货市，中国有不少投资者参与铜期货交易，而投资者经验不足容易被误导是境外机构炒作中国因素的重要原因，上涨炒作中国因素可以达到赚钱目的，下跌炒作中国因素也是如此。
境外游资对参与中国市场有十分浓厚的兴趣，鉴于中国资本市场没有完全放开，这种兴趣难于转为投机活动，它们只好通过间接方式分享中国经济发展带来的机会，比如它们预期到中国市场的巨大需求，抢在中国进行原材料采购之前大量在商品期货买入，既使中国采购处于不利地位又能自已谋图，近期沪铜及国际铜期货价格上涨也是利用交易所显性库存减少的消息，但在它们顺利平掉多头持仓开了新的空头持仓之后，又一次炒作人民币升值预期消息。国际游资一时难于在汇市上“豪赌”人民币升值，则在国际商品期货特别是重要原材料期货上利用中国因素炒作谋利，是其相当长时间内的操作特点，国内投资者对此必须有清醒认识，不要被虚假消息所蒙蔽，并通过理性投资正确反映中国的声音。（来源：和讯独家/日禾）
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