中粮期货：10月18日国内期货行情点评

　　玉米日评

　　美国农业部周二公布了月度供需报告，报告预测2004年美国玉米产量将达到创纪录的116.13亿蒲式耳，比上月的预估值增加6.52亿蒲式耳，大大高于市场平均112.08亿蒲式耳的预测水平。主要因九月份美国玉米产区天气良好，作物生长状况较佳，单产提高，奠定今年玉米的丰收。同时USDA还将04/05年度美国玉米年终库存量从上个月的12.09亿蒲式耳提高 到16.91亿蒲式耳，锐增4.85亿蒲式耳，比市场平均的预测值15.02亿蒲式耳高。因为玉米的收割已近尾声，产量的预测接近事实，美国农业部此次公布的报告意义重大，对后市将会产生长期影响。

　　我国玉米在出口市场没有竞争优势，因而今年我国玉米的出口配额难以全部完成。饲料需求方面，虽然在夏末初秋有一波需求小高峰，但近期从高峰回落，需求的增长幅度不够大。

　　基本面没有明显变化的情况下，市场缺乏明显的方向，将处在底位盘整的格局之中。建议投资者最好暂时离场或者仓位，避免交易频繁，为交易所做贡献，等待需求方面的变化，再做决定。

　　中粮期货上海营业部 海川

　　中粮分析：铜的多头市场的尾声

　　无论如何，铜的价格已经到了一个新的历史时期。

　　在15000元/吨的时候，曾经把铜的20000点以下定为低价区，20000-28000元/吨定为中价区，28000元/吨以上为高价区。因为1990年产生的历史高价换算为人民币大约是35000元/吨。

　　那么铜目前处于30年以来的高价区的底部区域。

　　我们目前面临的铜的供求关系的态势是1970年以来未曾出现的，其实面临的世界宏观经济的环境也是30多年来不曾遇到的。如果按照物价和利率的趋势水平，这是50年以来的新现象。??这是本人在2003年初当铜还在16000元/吨以下时就已经论述过了的。

　　铜的价格到了30000点再次谈到这个“新思维”，是因为目前的形势还没有发生实质性的变化??虽然已经开始发生局部的变化。

　　一、 两个矛盾并存

　　包括巴克来资本在内的对铜的基本面的分析都认为，铜的供求矛盾仍然处于非常激化的态势当中。铜的缺口在2004年被修正到60万吨之后没有再被修正，虽然今天全球的冶炼利用率上升至过去15年的平均水平以上，但是需要一些时间新的精矿来改善非常紧张的精炼市场。预期全球精炼市场在明年仍将存在供应缺口.假设全球需求明年增长4.8% , 总的供应量将增长约9% 才能填补今年预期的600,000吨缺口，中国今年的GDP增长率要超过9%，世界GDP增长率要在5%以上，这使得至少在2005年3月之前，铜的供求矛盾不能够得到有效的缓解。

　　这是第一个矛盾。

　　第二个矛盾是铜的价格虽然仍然高位运行，但是中国工业生产和OECD的经济领先指标已经在几个月前就开始滑过峰值进入下降状态。美国为首的主要国家也纷纷开始了利率上升的政策道路。也就是说，世界经济看起来已经开始走下坡路了，至少部分的刹车已经开始，铜的需求难道还不开始向供过于求转化吗？

　　第一个矛盾是事实，目前无法改变。但是对后者，其实是一个简单的量的问题：虽然经济开始减少了向前的动力，却没有减速。因为简单的物理学知识告诉我们，反作用力需要有一段时间，才能使经济体开始减速。这也就是上半年，美国的经济学家，Jiffrey Frankel在中国参加研讨会时说过的：美国就是上调利率，也还是处于低水平。最近的石油价格的纪录水平只会使政府上调利率的步伐放慢甚至停止。那么，对经济的反作用力仍然是相当有限的。也就是说，虽然大家都采取了降低经济发展的手段，但显然都太软弱了，世界经济象一个快速前进的列车，仍没有减速。

　　铜的基本面因此就没有本质的变化。

　　二、 关于顶部形态

　　铜的顶部形态多是双顶，技术分析的人都有类似的经验。那么到2004年10月14日星期四为止的大跌330美元/吨二形成的尖顶，是不是已经成为双顶了呢？

　　通过对1959年以来的所有的铜的顶部的分析可以得出以下的顶部特征：

　　1、 并不是所有的顶都是双顶，在1963年左右，1973年左右、1984年的大顶部都是一个顶。

　　2、 单周，甚至三周之内产生反转的几乎没有，即使V型反转，顶部持续的时间也多为10周左右。

　　3、 进入2800美元/吨以上的区间后，价格波动明显加大幅度。最大的波动幅度出现在1973-1974年的顶部附近，一周内的跌幅有60美分/磅，约13000元/吨。而且那并不是空头的开始。

　　顶部的反转以快速单周下跌开始的例子在过去的50多年里是没有的。

　　三、 关于铜目前顶部振荡的幅度

　　在一轮牛市进行到末期时，由于市场多空力量的对比出现分化，之前凝聚的力量由于获利因素或者损失因素或者观念上的开始转化，开始变得极不稳定。这种对抗力量的不稳定是发生大幅振荡的主要根源。具体地，我们把影响顶部振荡的因素分为下面五类：

　　1、 库存变化的预期：

　　由于铜的库存已经向零库存逼近，这样就引发恐慌性的买入平仓，会是行情突然快速向上；反之，如果有突然的库存大幅增加，会很容易地引发大量隐性库存开始出现的猜想，会出现大量的获利盘，从而引起快速下跌。

　　2、 国际流动资本的动态：

　　铜在国际资本市场中毕竟还是个小市场，外汇市场，证券市场上的轻微的资本倾斜，就会引起铜市场多空力量的突然变化，从而是铜的价格发生剧烈变化，在价格的高区域里，由于心理作用，对这种资本的风吹草动尤其敏感。近期石油的价格高企，国内外已经有相当多的资本开始虎视眈眈地准备进场卖空目前处于高价区的铜。

　　3、 获利性平仓：

　　当一段行情的持续到相当的阶段，会有相当多的获利盘随时出现，这种平仓的性质和任何因素都没有关系，仅仅是获利性平仓，获利性平仓一旦和新投机资本重叠，一般都会产生巨大的单方向压力。

　　4、 突发事件：

　　象1996年的住友事件，就是一个非常事件，致使铜在几周之内下跌800美元/吨。但是任何突发事件都是矛盾积累到一定程度爆发的产物。

　　5、 主力的技术性操作：

　　说是技术性操作，更不如说是主力的博弈行为。主力为了使投机的对手输掉从而自己赢利，可以利用任何合理合规的手段的，一旦对手被有机可乘，则大幅度的震仓、挟仓从来都是平常的手段。在条件具备的时候，甚至发生日间或一周走过平常一个月，甚至几个月才走过的行情。

　　通过对顶部形态的分析可以知道，在铜的价格顶部的时期里，大幅度的震荡是正常的，而且在顶部形成之前，往往会发生超大规模的振荡，比如1973年的刚创新高的一周。

　　2004-10-13晚上LME的非常市况，最大的可能是主力的技术性操作。仍然不能超越铜的价格顶部的一般规律，就是说，并不是空头的开始。

　　四、 突破经验

　　进行期货交易的人们往往根据自己的经验进行判断，经验丰富无论对行情的研究判断还是对期货投资的操作都是非常重要的。一个经验丰富的老交易员就会比一个新手更少地犯错误。但是，无论自己的经验多么丰富，对一般的期货交易者，特别是中国的期货交易者，总是有太有限的经验??中国的市场经济才十几年！要想突破经验，更准确地把握行情的规律，就要研究更长的铜的价格历史。那种认为以前的价格因为基本面发生太大的变化而变得没有什么用的观点，是极端错误的！“读史使人明智”，最近20年没有发生的事情，其实在30年或者50年前都实实在在发生过，只不过我们没有经历而已。

　　五、 多头市场已经面临尾声，但没有结束

　　铜的多头市场的确已经接近尾声，已经超过了我在2003年初预测的2800美元/吨，也接近了我在2004年初修正后的3300美元/吨的目标区域。

　　铜的本轮多头接近尾声是有理由的，最近一个多月以来的铜的价格上涨，世界各交易所的成交量都是比前面的上升成交量萎缩的，至少从上海的持仓量来看是减仓的。就是说铜上升的动力已经不足。

　　但是铜的上涨就此完全结束了吗？我认为也没有结束。不说铜的基本面根本都没有改变的迹象，就是从技术上分析，铜的价格经过三天的快速下跌，幅度达到14%之多，但是，1、铜的价格没有发生一次的头部左移；2、主力根本没有开始建立空头部位；3、此次下跌仍然没有打穿本轮上涨前的密集成交区，伦敦是2700-2850美元/吨。上海是26000-27000元/吨。

　　再结合对以前历次铜的顶部形态的分析，近日的铜的剧烈下跌最大的可能是铜的接近牛市尾声的剧烈振荡而已，铜仍然有继续创新高的可能，经过这么一跌，铜的价格目标可以从原来的3300美元/吨进一步上调到3300美元/吨以上了。

　　连豆技术看盘10.18：中粮上海

　　上周五，连豆连粕均以中等偏小的总成交低位振荡收阴，1月连豆上涨3点收近阴十字星，5月连豆下跌13点缩量创出新低，1月连粕上涨8点收近阴十字星，连豆总成交35万中等偏小，连粕成交近9万手基本属缩量盘整。

　　上周五夜，CBOT大豆继续低位小幅振荡，收盘主力合约下跌1-2美分，盘后CFTC公布的截止10月12日(周二月度报告出台后)基金持有CBOT大豆期货净空单50742张，较前一周增加6525张。预计至上周五基金大豆净空单应在4.8万张，创历史记录，使后市CBOT大豆期价存在较大变数。基本面美国海湾地区大豆现货基差较前日上涨7美分，使中国理论大豆进口成本小幅上涨，可能将对近月连豆连粕合约受到支撑。

　　技术分析：

　　连豆、连粕本轮始于9月6日的下跌，1月连豆仍未跌破前期区间而呈区间振荡，目前体现2590线技术支撑，技术上该线跌破后期价将考验前期底部支撑；

　　5月连豆跌破前区间下档后短期考验连续图表前期底部2560线重要支撑，2560线有效跌破则后市将看整个日线区间突破目标位2400线(2350-2400)，上周五下午期价快速跌破2560线收盘于2551，从日线缩量角度看，期价对2560线的突破可能还需确认，后市可能还有振荡。

　　1月连粕走势与5月连豆相似，期价跌破前区间下档后缩量横盘，区间突破下行目标在2000一线，后市下行突破的关键可能还是CBOT大豆走势的带动。

　　CBOT大豆上周五的小幅下跌仍显示短期区间盘整走势，技术面仍显示8月4日与9月24日低点连线的短期支撑，期价自9月初高点下跌已有31天，应关注34天时间窗可能形成的反弹走势，后市短线可能在趋势线支撑和均线下行压制下窄幅振荡下行，短期区间振荡，然后经弱势反弹后再大幅下跌，下跌第一目标为周线中继跳空下跌第一目标470美分线。

　　结论：

　　连豆连粕日内小幅反弹可能较大，短期应呈区间振荡。

　　5月连豆短期区间可能在2560-2590间，1月连粕可能在2215-2245间。

　　仅供参考

　　中粮期货上海营业部 于仁斌

　　燃料油(资讯 论坛)日评

　　周一燃料油高开高走，震荡上行。早盘各合约仍收外盘上涨的带动下小幅高开数元，盘中即在多头买盘的推动下震荡走高，1月合约盘中一度冲至2188元之盘中高价，后在空头的打压下期价有所回落，至收盘1月合约收于2269元，较上一交易日上涨19元，持仓增加2000多张，成交量16万余手，较上一交易日有所缩小。

　　今日燃料油交易震荡格局未变，外盘原油的坚挺使得国内燃料油下调空间不大，目前此期价已完全对应目前国内的现货价格，同时在此区域多空不断增仓，说明对后市的分歧在不断加大，因此短期内区间震荡的格局难有改变，范围则为2200-2300元之间，保持震荡交易思维。 (老鹰在飞 上海营业部)

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