与饲料产量增幅不匹配 豆粕难以重演暴跌走势

　　平安期货 王兆先

　　周二在CBOT电子盘走势平稳背景下，连粕下午突然跳水，周三继续大幅下跌。

　　最近，饲料行业公布了2005年饲料总产量以及各种饲料总产量，其中饲料总产量增幅为11.11％，这与去年大豆进口量大幅增加30％多的数据存在明显差距。

　　然而对饲料产量定量解读可以发现，去年豆粕需求尽管受到禽流感影响，但确实有明显增长。笔者倾向于认为，豆粕难以重演去年11月的暴跌行情。

　　消费量确有较大增长

　　可以通过几个方面数据判断豆粕消费需求增长，其一是各种畜禽或各类肉产量数据，然后根据各种畜禽消费饲料中所含有豆粕量，近似推算总的豆粕消费量。但这样推导的数据存在较大误差，原因是每个养殖场或养殖户因为技术水平不同，所饲养畜禽肉料比存在较大差别。其二是根据饲料行业提供的每年饲料产量数据，来推算豆粕消费量。但目前市场按照这个角度分析时往往仅考虑饲料总产量，而没有考虑到饲料总产量中各类饲料增长，对豆粕消费增长影响所存在的区别。事实上，如果考虑到各种饲料增长对豆粕需求影响的区别，则可以对去年大豆进口猛增作出合理解释。

　　饲料行业公布的产量数据包括饲料总产量、配合饲料产量、浓缩饲料产量和预混饲料产量四项，其中饲料总产量是后三项饲料产量之和。配合饲料可近似看做日粮，而所谓浓缩饲料是指以蛋白质饲料为主，由蛋白质饲料、矿物质饲料和添加剂预混料按一定比例配制而成，相当于全价配合饲料减去能量饲料剩余部分。浓缩料中粗蛋白含量从25％到45％不等，平均35％，视饲用对象和产品品质而定，浓缩料在全价饲料中的用量大约在15－30％左右，平均22.5％。在育成畜禽日粮中，玉米占65％、麦麸10％、饼粕20％、预混料5％。

　　2005年我国饲料、配合饲料、浓缩饲料和预混饲料产量分别为10295万吨、7371万吨、2446万吨和478万吨。考虑到生产配合饲料的企业一般并不采购浓缩饲料进行生产，因此，可根据配合饲料和浓缩饲料产量，大致推算出豆粕需求总量和增量。去年配合饲料和浓缩饲料中豆粕含量分别为7371X0.20=1474.2万吨和2446X0.35=856.1万吨，合计达到2330.3万吨，而按照同样方法，根据2004年饲料产量推算得到的豆粕含量为2092.4万吨。虽然只增加237.9万吨，增幅为11.37％，小于大豆总的供给量增幅，但预混料去年增幅高达31.42％。根据预混料占配合饲料比例为5％，以及豆粕在配合饲料中比例为20％，则可计算出按照预混料测算的豆粕增量为456万吨。这与前面根据配合饲料和浓缩饲料计算的豆粕增量237.9万吨相比，增加了218.1万吨。

　　可见，去年有相当多的饲料产量没有反映在饲料行业公布的饲料产量中。这只能这样解释，即在去年猪肉价格大涨后，有相当多资金流入饲料行业，投资“短平快”的小饲料厂，导致根据饲料总产量或配合饲料与浓缩饲料产量推导出的豆粕消费量与大豆进口量不相匹配。但根据上面计算可以看出，豆粕消费量确实有较大增长，基本符合去年大豆进口量增长幅度。

　　难以重演去年暴跌行情

　　周二在CBOT电子盘走势平稳背景下，连粕下午突然跳水，周三继续大幅下跌，市场对连豆和连粕后市看空气氛又开始弥漫。但对豆粕循环周期所作分析显示，周四连粕可能出现变盘。

　　江恩周期理论指出，金融市场尤其是农产品期货市场，往往存在3个月或4个月的基础循环周期；江恩同时指出，当市场运行了7周、7个月或7年时，都是需要特别关注的时间之窗。笔者注意到，豆粕去年的几个关键时间分别为3月16日、5月18日、6月20日、8月18日、10月13日和11月30日。从上述几个时间运行到现在，分别为10个月、8个月、7个月、5个月和3个月。其中8、7、3符合江恩给出的基本规则。因此，1月20日前后，是值得特别关注的中期时间之窗。

　　而从短期循环周期看，连粕两个低点跨度达到32－36个交易日时至少出现一次力度稍强的上涨。短期波动周期同时显示，2月9日至15日是下一个重要时间之窗。从波动的协调性看，很难看出连粕有持续下跌到2月中旬的动力。从技术上看，M0605在2477元附近存在强烈引力，理论上至少要上摸一次。而从目前形态看，M0605如果能够再次回升到2444元之上，则说明运行去年11月30日以来的三浪。考虑到去年预混料增幅巨大，说明小饲料厂产量和农民自配饲料总量有较大扩张空间。因此，笔者倾向于认为，豆粕难以重演去年11月的暴跌行情。