比价关系不合理 农产品浴火重生投资优势渐显

　　中钢期货 孟挺钧

　　目前代表全球大宗商品价格走势的CRB指数正处于33年高位，而大豆价格仍在过去33年的价格箱体底部徘徊，这明显存在的反差显然不合理，2005年商品期货市场能源、基本金属的上涨与农产品的下跌形成了鲜明的对照。如果今年能源金属依然高企，很可能意味着在在农产品市场投资机会也正在孕育。

　　世界顶级投资大师罗杰斯今年很看好大宗商品中的农产品，如白糖、棉花、大豆等。目前在罗杰斯国际商品指数(RI-CI)的资产组合中，小麦的权重已经达到7%，仅次于原油，位列各商品权重的第二位；玉米位列第三，达到4.75%。人们有理由预期在新的一年中，类似的国际指数基金有可能加大指数成份中所涵盖的农产品投资权重。由于国际发达资本市场依托指数而展开投资活动，因此无论是对整个市场的人气、投资方向，还是价格趋势都有非常重要的意义。

　　比价关系不合理吸引资金关注

　　商品指数基金今年可能大力介入仍处于低价区域的农产品期货市场，如此一来，国内外农产品市场以商品基金和现货商为主导的资金结构将发生裂变。来自

股票、债券、房产等领域的资金纷纷介入商品市场，他们的头寸并不会在CFTC持仓表上真实反映出来。这些资金的介入，使市场中商品基金和现货商对垒的天平向多头倾斜。因为这些新基金大部分是做多，而且大部分是长期持有。我们去年已见证了美国指数基金在国际大豆市场上的作用。

　　推动商品价格的最为直接动力就是资金，资金能够冲击商品按照现有供求而设定的价格模型，并形成由资金所主导的新的价格区间。

　　由于对通胀的担忧加剧，各类基金开始在商品市场大量增持多单头寸，并且在新一轮的建仓中，不少基金中期操作目标锁定为农产品品种，而回避了目前已相对较高的工业品品种。有观点认为，尽管全球很多国家都开始采取一些调控手段来抑制经济过热，但美国还是会带领全球经济进入一轮通胀期。从1月份的基金持仓来看，主要以平空、翻多为主，据CFTC报告，截止1月10日(周三)基金持有CBOT大豆期货净多单4948张；玉米期货净多单50108张；白糖期货净多单91151张；棉花期货净多单5602张；在很短的时间里，基金农产品普遍由净空单变成了当前的净多局面，说明了其思路转变的坚决。

　　美元

汇率走势偏弱

　　美联储2004年以来连续数次加息，美元汇率出现一定的回升，但美国国内日益恶化的财政赤字和贸易赤字问题，预计美元贬值在2006年还将继续。美元的持续走软对处于下跌之中的农产品格还是具有一定的支撑作用。从农产品的销售角度来讲，美元的走低将有利于美国农产品向欧洲等与美元不挂钩的国家市场销售，这会刺激美国农产品的市场需求，同时美元的贬值也可能动摇投机基金进一步抛空农产品合约的决心。因此，2006年美元可能出现的持续弱势将对国际农产品期价起到一定的支撑作用。

　　利空冲击后价格底部出现

　　禽流感对农产品利空影响最直接。过去一段时间里，农产品中豆粕、大豆和玉米遭受了最直接的打击。因为饲料消费占豆粕消费总量的85%，其中禽类占52%，猪占29%，牛占13%；而65%-70%的玉米用于饲料消费，禽类饲料中玉米占90%，猪类饲料中玉米占58%。但需要注意的是，禽流感对农产品的影响是短期的，一旦禽流感得到抑制，农产品价格将大幅度反弹，甚至产生一波波澜壮阔的牛市行情，就象2003年的情况一样。因此，在目前农产品价格接近生产成本的情况下，疫情对于人们心理上的影响要大于现实的影响。

　　另外从历史行情看，每一次农产品高期末库存的出现，也往往意味着价格底部的出现，因此禽流感和高库存对农产品的影响是短期的，长线还是要看基本供需的变化。

　　总体说来，相对于工业品而言，目前农产品市场被严重低估。在供求未发生重大变化的情况下，2006年农产品市场会受到工业品价格高企的影响，对农产品的”工业题材“的炒作将成为今后大资金的必然选择。而一旦农产品在

供应链条上出现问题，那么农产品市场能充分展开新一轮牛市。