指数基金推动期豆大涨 交割压力反映需求疲弱

　　实达期货 孙敏涛

　　尽管禽流感的阴云仍然笼罩着中国养殖业，上个月以来，CBOT大豆市场在指数基金的推动下不断拉升，全然不管美国农业部调高世界大豆期末库存的巨大利空，一举突破600美分的整数关口。新年伊始，CBOT大豆以跳空的方式大幅上涨，连豆市场更是在追多资金的推动下尾市以涨停收盘，市场似乎进入了一个新的涨升阶段。

　　禽流感阴云依然存在

　　由于美国和南美大豆的产量依然维持在较高的水平，并且在禽流感的严重打击下，美国农业部连续几个月持续调低了市场大豆的压榨需求量。这使得世界大豆的期末库存与总消费量的比值达到了22.33%，是1960年以来的第三高值。

　　禽类对于豆粕的消费占了总体豆粕消费量的60%以上，而由于禽流感的发生，中国的禽类消费大省，广东省一个月的禽类消费下降了6成。所以禽流感对于大豆需求的影响不言而喻。近期大豆市场的上涨因素之一，就是市场认为禽流感的影响已经明显减弱，并且春节消费旺季就将来临。但是广西、江西、

福建在12月份陆续发现的非疫区，禽流感致人死亡的案例，加上近期四川新发生了禽流感疫情，这些告诉我们禽流感的威胁仍然存在。

　　交割压力反映现货需求疲弱

　　从持仓变动看，12月27日浙江六个席位总共在1月合约减仓了9千余手，造成了该合约价格大幅下跌。从大连市场的库存变动情况看，整个12月份大连市场的仓单从18.2万吨，持续增加到目前的26.7万吨。大量的现货涌进期货市场说明了大豆市场的实际需求依然比较疲弱。国际市场上从美国向中国的出口检测情况看，11月初到圣诞节之前，美国向中国的出口检测量仅为243.9万吨，相对2004和2003年同期都下降了26%以上。同时从美国的海岸升水的变化来看，随着近期CBOT大豆价格的上涨，美湾的海岸升水也出现了明显的下滑。所以我们认为无论是中国还是美国现货的压力，都是很明显的。

　　指数基金做多商品期货

　　在利空的基本面背景下，大豆价格大幅上涨主要的动力源于指数基金对冲通胀的需求。

　　由于美联储依然处于加息周期，并且除了美国之外，市场上的大多数主要的经济体，如欧盟、日本、英国、中国等等地区依然处于低息时期。全球资本市场的整体流动性依然较好，全球的投资需求依然将面临比较旺盛的状态。由于

能源、金属等基本工业原料的维持高位，全球依然处在成本推动型的通胀威胁当中。对于近日大豆市场的上涨，我们认为更多的是原油上涨所引发的通胀忧虑所致，而使得豆油成为了近日豆类期货的领涨品种。

　　尽管大豆市场的微观基本面较为利空，但是指数基金借助庞大的资金优势和较为长期的运作模式，随时都会对于那些基于大豆微观基本面做多的资金构成威胁。

　　但我们认为，指数基金在对冲通胀的操作中，最终并不是需要实货商品，而是实现资本的保值、增值。而农产品具有非常明显的季节性，而且商品的保存也具有较强的时效性。所以在全球大豆处于较为严重供过于求的情况下，指数基金在农产品上的操作会不会与在金属和能源上的操作有所不同，我们还不得而知。市场上目前就有一种猜测，指数基金为了逐步减持创出历史新高的金属和能源，想通过在相对低位买入农产品，来继续营造全球商品热潮，以便顺利从金属和能源市场撤离。如果这种猜想成为事实，那么农产品价格上涨的高度和力度就会值得投资者警惕。

　　新年伊始，大连大豆也出现了明显的放量增仓，价格跳空上涨后，尾盘最终涨停。短期看主力合约2900元一线将会是市场上涨的下一个目标。