期货市场风云指数基金入场 豆类市场巨阳迎新年

　　青马投资 马明超 嵩洪淼

　　岁末年首，国际投机基金开始大幅介入仍没有被充分开垦的“价廉物美”的农产品期货市场。在其推动下，CBOT大豆期货出现大幅上涨，昨日大连大豆、豆粕期货更是以涨停报收。

　　新年伊始基金再入农产品

　　2005年最后一个交易日，CBOT农产品市场中坚守了近一年的空头基金开始坐不住了。虽然当日巴西南部出现了预料之外的降水，但大豆市场仍义无反顾地收高。相关品种中，凡是基金空头持仓偏大的品种，在最后一天上涨幅度都比较大。3月豆油上涨幅度达到4％，基金显然在平仓数量巨大的豆油空单；11月大豆在最后2分钟里居然涨了11美分；玉米尾盘出现的空头平仓盘，将价格瞬间推高1.5％，这已经反映出整个市场在年末出现的“惧空”心态。2006年交易第一天，这一特征更是充分表现出来，基金在本周二大量买进已经调整到位的原油以及价值偏低的农产品，特别是豆油期货出现历史最大单边涨幅，涨幅达到7.5％。

　　新年伊始的国内豆类市场表现更为激进，周三大连大豆大部分合约收于涨停板价格附近，大连豆粕605合约更是牢牢的封死在涨停板上。虽然节日期间国内利空不少，但是在市场对2006年强烈看涨气氛下，影响显得非常微弱。国内玉米、小麦、棉花也均大幅上涨。本报持续发布的中国农产品综合指数(QMAI)，昨日更是收出了一根突破性大阳线。

　　资金结构变革改变定价区间

　　显然，岁末年初农产品的集体暴涨，已经超出了各自基本面作用范畴。其实，只要将CBOT大豆、豆油价格和CRB指数历史走势图作一比较，原因就非常清晰了。代表全球大宗商品价格走势的CRB指数已经创出了过去33年新高，而大豆价格仍在过去33年的价格箱体底部徘徊。这明显存在的反差显然不合理，而纠正这一不合理的任务现在落到了指数类投机基金头上。他们的交易大多从宏观面入手，或者简单的从资产配置角度入手，很少过多顾及商品的真实基本面。

　　如此一来，国内外农产品市场以商品基金和现货商为主导的资金结构将发生裂变。来自

股票、债券、房产等的资金纷纷介入商品，他们有的头寸并不在CFTC持仓表上反映出来。他们的介入，使市场中商品基金(大部分时间是多头)和现货商(大部分时间是空头)对垒的天平向多头倾斜。这是因为这些新基金大部分是只买不卖，而且大部分是长期持有。同样，国内大豆市场的火爆上涨以及持仓和成交规模大幅扩大，也说明有新的场外资金进场。

　　推动商品价格的最为直接动力就是资金，资金能够冲击商品按照现有供求而设定的价格模型，并形成由资金所主导的新的价格区间。在不久的未来，农产品市场上也将上演金属市场上已经发生的故事:资金改变价格(推动价格回升)——价格影响供求(价格回升吸引更多买入需求)——偏紧的供求进一步影响价格。

　　阿根廷干旱为市场“煽风点火”

　　当前南美干旱仍集中在阿根廷，过去2个月里，阿根廷持续少雨，产区大豆单产出现损失已经成为可能。但同样被媒体关注的巴西南部已经陆续出现降水，从元旦期间天气变化看，巴西南部出现部分降水，但阿根廷中部地区仍明显没有降水。本周阿根廷北部种植区直到周日都将以干旱为主，并且气温会逐渐升高。从1月上旬

天气预报看，阿根廷将继续维持干热天气，最高气温维持在35度左右。最近三年，南美产量变得越来越不稳定。

　　在南美干旱题材上，最为关键的不是哪一天会大规模降水，而是干旱题材在市场上仅仅是刚开始被炒作。在2006年1－3月期间，任何时候出现干旱报道都会引起投机基金多头的热烈响应。另外，去年巴西因锈病减产450万吨，与前年情况大致相同，这一数量大约是上年度早期产量预测量的7％。当前，巴西需要大面积喷洒药剂对付锈病，很明显影响当地种植效益，也会影响潜在产能。

　　商品基金快速翻多

　　近期市场传闻在全球工业品价格高涨、农产品价格相对低廉的大背景下，CRB指数将提高农业品在其指数中所占权重，以达到价值平衡。因此，众多以CRB指数作为投资标的的指数基金，将会在2006年初增持农产品多头头寸，以保持同指数的步调一致。这种猜测造就了2005年12月以来大豆期价同庞大产量、出口不振的利空基本面背离，这种背离可以理解为资金面同基本面的背离。在这种担忧笼罩下，属于“技术派”的CTA基金也宁愿选择顺势而为，在减持原有空单的同时大幅建立多单。基金在大豆上的净头寸从去年12月初的－28271手，改变为12月27日的11499手。而且三周以来，商业机构一直在减持净多部位，而且减持力度相较前期有所增大，这也表明一直对低价位不满而惜售的美国农场主对于短期内价格大幅上涨感到满意，惜售现象有了一定松动。预计到目前为止，基金持有大豆净多单15000手左右。

　　到目前为止，豆类市场这波上涨力度超出了原来想像。在工业品价格高高在上拉动下，在南美干旱题材烘托下，豆类市场价格目前上涨仍仅仅只能定义为“恢复性”或者“回归性”上涨。投机基金对农产品价格的炒作，也仅仅是刚刚开始。