基本面不支持由熊转牛 大豆期货仍可能深度下跌

　　鹏鑫期货 王定红

　　大连大豆借国内禽流感缓解和CBOT大豆反弹之机，近期发动了一波200多点的急速多头行情。交易之活跃，上涨之迅猛，为近一年来所少见。然而笔者认为，大豆并未由熊转牛，近期上涨只不过是超跌状况下的技术性反弹，基本面并不支持豆价大幅上涨，后市还有可能再度下跌。

　　供过于求格局未变

　　美国农业部12月大豆预测报告表明，2005/06年度世界大豆产量高达22171万吨，比上年度增加838万吨，比2003/04年度则增加3545万吨。

　　大豆需求预测数据则表明:2005/06年度世界大豆需求为21543万吨，比2004/05年度增加945万吨，比2003/04年度增加2546万吨。可见，最近两年世界大豆消费需求增加明显低于产量增加。连续两年的大豆产量增加，使世界大豆期末库存量不断攀升，2003/04年度为3518万吨，2004/05年度则增为4209万吨，2005/06年度再增至4811万吨。从世界大豆产量与消费需求对比来看，2005/06年度世界大豆供过于求格局仍未改变。

　　关于世界大豆产量增加预期，也可以从南美当地相关报告中得到印证。巴西农业部下属的国家商品公司(CONAB)12月13日发布的报告显示，2005/06年度巴西大豆产量可能达到5730－5850万吨。如果产量达到预测区间的上端，将会比上年实际产量5100万吨提高14个百分点，也是创纪录水平。阿根廷农业部12月21日预测，2005/06年度大豆播种面积为创纪录的1520万公顷，较前一年度增加80万公顷。与此相比，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测更加乐观，预计2005/06年度大豆播种面积增加93万公顷，至1560万公顷。

　　季节性压力凸显

　　北半球大豆刚刚收获不久，当前正是美国、中国大豆供应库存最丰富时候。新豆大量上市给市场带来了沉重压力，而且这种压力还会维持一段时间，至少可以维持明年二月份之前，即农户尚未完全出售给贸易商和消费者之前。中国海关12月12日公布，11月进口大豆255万吨，较上月增长34.2％，同比增长幅度为1.6％；前11个月中国进口大豆2398万吨，同比增长33％。进口量增加，在一定程度上造成了积压，从而加重季节性因素。

　　节前屠宰高峰将减少需求

　　12月份到春节前，因为春节准备货源，家禽和生猪屠宰数量均将出现直线上升。养殖企业将大幅减少存栏量，从而使得饲料行业对豆粕需求出现大幅下降。这一阶段豆粕需求降低幅度明显高于其他阶段。有关专业人士预计，与每月平均豆粕需求量相比，12月份豆粕需求量有可能下降30％，1月份豆粕需求量有可能下降50％。这将刺激大豆价格下跌。

　　不过，春节以后，

禽流感疫情对家禽养殖行业影响将逐渐减弱。家禽养殖行业在2月份之后进入新一轮补栏高峰期，雏鸡、雏鸭、仔猪、牛养殖数量增加，将导致整个家禽养殖行业对豆粕需求逐渐上升。

　　2006年开始取消豆油配额

　　从2006年1月1日起，我国将根据加入WTO的关税减让承诺，进一步降低100多个税目的进口关税。关税总体水平仍为9.9％，与2005年关税总水平持平。其中，农产品平均税率为15.2％，工业品平均税率为9.0％。2006年，我国还将对部分税目进行调整，调整后税目总数将由2005年的7550个增加到7605个。

　　分行业来看，2006年中国取消豆油、棕榈油、菜籽油3种农产品关税配额。对大豆利空方面而言，关税因素似乎不大，因为大豆、豆油和豆粕关税从入世以来就没有改变过，并且在2006年大豆、豆油和豆粕仍然分别沿用3％、9％和5％的关税税率。

　　利空主要来自豆油配额放开。2006年之前，我国对豆油实行配额管理，这限制了豆油进口量。但2006年开始取消豆油配额，进口全部放开。这不仅改变了大豆及其压榨产品进口结构，也将影响大豆及其制品价格形成。2006年豆油进口量理论上可以按需求情况而任意放大，这将减少大豆供需缺口，因此对大豆的价格有一定利空作用。

　　基金未改变净空持仓结构

　　基金净多头曾于今年6月14日达到最高，为5.76万手。其时，CBOT大豆价格是689美分/蒲式耳；一周后的6月22日，豆价最高上冲到757.4美分/蒲式耳。在接下来的日子里，基金净多头在不断减少，CBOT大豆价格也拾级而下。至11月22日，基金完成了翻仓操作，由一周前的0.56万手净多头变成1.33万手净空头。此后，基金空头部位迅速增大，大豆价格也一举下穿前期最低位，创出新低价554.2美分/蒲式耳。近日，基金结算了部分盈利空头，价格有所反弹，但基金并没有改变净空持仓结构。

　　综上所述，大豆基本面尚未发生根本性变化，大连大豆最近走强只是一次技术性反弹，并不能改变整体向下的根本走势。从图表上看，大连主力合约A605价格12月23日收于2750元/吨，正处于2720至2860的压力区内，反弹阻力将越来越大。预计连豆后市还将延续下跌行情，到达甚至跌破前期低点的可能性仍然较大。