商品指数基金持续入市 期铜市场未到曲终人散时

　　国联期货 陆承红

　　铜市目前供需基本面没有1995年住友和基金对决时那么宽松，畏惧于长期高企的现货升水，做空资金没有重磅出击的能力。而商品指数基金和隐藏的主流控盘资金，仍将长期影响铜市。

　　商品指数基金持续入市

　　2004年3月至5月，对冲基金、宏观基金在铜市场上全面获利退出，而这刚好给了指数型基金低价格进入铜市的契机。同时，能源产品也在2004年二季度迎来全面买入机会。正如分析师所言，一退一进之间，标志着指数型基金与其它传统基金不同的战略眼光和交易策略。如果当初在铜市底部区间只有少量指数基金进行了第1波买入，那么可以认为，指数基金在2004年5月陆续进场，开始第2波买入。此时伦敦持仓量最低为15.5万手，纽约持仓为5.6万手。缺少了宏观基金推动后，铜市就此进入缓慢爬升牛市。

　　从共同基金资本每月流入商品指数基金图表中可以看到，2004年3月前后有大量资金流入。铜价在6月到12月期间维持震荡，持仓量趋于稳定。此时伦敦持仓为18万手，纽约持仓为8.5万手。2004年底指数基金再次买入，铜市持仓再次迎来一轮增长。

　　2005年2月开始，再次出现共同基金较大规模资金流入，铜价突破上行，持仓再增。不过这次铜价上升遭遇了商业卖盘顽强阻击，技术性多头在久攻不下后选择平仓。然而正如图表中显示，4、5月份的指数基金继续得到大量共同基金资本流入支持。2005年5月，铜价在3000点构筑了回调买入点。自此，铜市进入了上升快车道。而在今年9月，铜价出现回调走势时，再次被指数基金新增买盘承接。

　　指数基金背后是主流控盘资金

　　可以看出，在铜价历次大幅振荡和回调中，指数基金在多头阵营中均起到了中流砥柱作用，但是指数基金并不是行情推动者。因为当指数基金新增资金买入后，就进行被动性持仓。而多头主流控盘资金正是看中了指数基金集中买入、稳定持仓的操作模式，在行情关键位置让指数基金进场承接，支撑价格。

　　2004年，由于大型基金退场后持仓分散，形成了较大的“权力”真空，主流控盘资金需要一个慢慢集聚过程。因此，它借助指数基金进行持仓再收集。而其间的多次当日暴跌，既是清洗筹码过程，也成为培养长期对手的土壤。

　　2005年主流资金实力得到扩张，其控盘能力日趋强大。这只无形的手不仅仅利用价格图形进行行情诱导，更是在供需紧张基本面情况下，通过吸纳库存来维持高涨的现货升水。而现货升水下的换月溢差收入，却是指数基金愿意长期驻守铜市的一个主要因素。在充分建仓之后，主流资金开始拉升铜价。今年前四个月铜价涨幅达18％，5月以来涨幅达到50％，清晰展示了主流资金建仓与拉升关系。

　　未到曲终人散时

　　原油、金属和农产品期货，是指数基金商品组合中的重要组成部分。但是今年农产品遭到指数基金嫌弃，不仅仅是因为其不断下滑的价格，更因为其迁仓时付出的换月升水。原油市场在结束了70美元的“狂欢”之后，价格也开始不断滑落。价格上涨时，每月迁仓付出升水并不觉得有多大损失；但是价格滑落后，迁仓成本则让一些指数基金考虑转身了。

　　也正是这样，不论是黄金市场还是基本金属，除了大幅飙涨过的锡以及库存不断增加的镍，锌、铝等品种都开始了自己的“狂欢”。而金属铜不管是在彼此的呼应之中还是自身的独立走势中，都使空头陷于艰难境地。

　　12月的庞大持仓，是9月以来期铜行情上涨的主要原因。中国在铜市场中的需求地位，使国外基金对国储抛铜这样的政府行为并不感到畏惧，而一个月来的交锋也确实表明了国外基金的实力。距离12月的第三个周三只有一周时间，1月合约上的持仓3.6万手也即将停止增仓脚步。针对12月的持仓进行紧逼后，确实有可能迎来一个休息阶段。但是“此曲终”而“人”并不会散，因为目前持仓广泛分布在2006年4月以后的时间区域内。与3个月以前比较，期铜持仓量从8万手增加到10.5万手，未来战争依然将会持续。

　　主流资金在这轮战役中借助了场外资金力量进行推升，但是这轮挤仓行情结束后，利益分配将使主流资金不甘心场外资金参与抢夺。而某些做空的传统基金，也会寻找机会进行反击，后市行情将会变得复杂。

　　期铜这样长时间的牛市，是所有参与者以前均未体验过的，以前的经验更是无法运用到现今市场中去。而有了商品指数基金的参与，行情时间长度将会得到延长，投资者要做好打持久战的准备。