空头回补铜价上涨主要动力 看不到任何转熊迹象

　　期铜价格的上涨并不是基金买上来的，而是基金做错了方向之后“砍”上来的

　　中期广州 李志成

　　今年6月以来，LME铜价自3050美元附近开始回升，在突破了2-5月期间所形成的“小圆顶”后，铜价展开了本轮牛市以来涨势更为猛烈的上攻行情，截至8日，LME铜价已经超过4 450美元。与牛市启动之初的2003年10月至2004年2月的急升阶段(铜价从1800美元涨至3050美元)有过之而无不及。短短半年的时间里，究竟是什么力量推动铜价在创出历史新高后仍然保持着如此强劲的上涨势头？我们认为：期铜价格的上涨并不是基金买上来的，而是基金做错了方向之后“砍”上来的。

　　6月以来铜价的上涨幅接近50%，价格的上涨也是以不断刷新有史以来的高点为特征，因此在原来的周期性高点3300美元　附近不仅是生产商大量地在相对远期抛空，一些传统的策略投资者也大量地开始做空，其中包括一些长期策略主导下的传统基金抛空(对冲基金、CTA基金、宏观基金)；当然，“中国力量”———国内大量的反套利资金以及最近炒作最为火热的国储局的空头部位也列位其中。当铜价上涨至4000美元以上之后，这类抛空的亏损是可想而知的。

　　铜价过去半年以来不断上涨的过程中，我们看到基金所持有的空头部位并没有因为价格的上涨而全面地止损，相反基金的净多持仓却在逐渐地在减少。CFTC净多头寸的低下甚至趋于零，这很好的说明铜价的上涨并不是由基金买盘直接推动的，而是被那些抛空者做错方向之后不断止损认赔空头回补力量推上来。

　　尽管我们不否认指数基金(共同基金、退休基金)是最近一年来市场中的主要做多力量，但这些基金介入时间更多地体现在铜价每次所出现的大幅回调当中，如今年5月中2962美元的回调位、6月底3185美元的回调位以及9月中3490美元的回调位。是这些基金率先顶住了铜价回调步伐，但其后的创新高则是空头的认赔所推动的了。因为现货持续的高升水以及低下的库存成为了空头头上的“两柄利剑”，只要这两种情况不得到转变，随着时间的推移，空头难以组织到足够的货源，止损认赔也就势在必行的了。

　　即便是现在，由于市场上的严重净空或绝对空头量相对目前的供应状态仍然缺乏实货交割能力的前提下，仍然有被迫回补的必然性。目前所有的消息及经济数据都是对价格有支撑意义的，因此笔者认为没有任何的证据能说明，铜价的周期性的高峰已经出现。国储局事件的关节点，也在于其最终能否拿出大量的铜进行交割，就此而言，在12月21日之前，如果国储局真能提出足够的铜用于交割，铜价走势还是存在着一定的变数的。

　　当前金属市场上，传统基金与近年来新入市的共同基金和退休基金形成明显的对抗。基金在商品中的严重净空状态创下了有史以来的纪录的同时，我们必须进一步关注的是针对商品指数和商品一篮子多样化投资的新的投资基金———美国共同基金和退休基金。这类基金进一步地进入商品投资领域的势头并没有减退。长期趋势而言，仍然看不到任何期铜牛头扭转的迹象。

　　LME的现货升水以及COMEX的现货升水依然保持着较高的水平，加之两大交易所库存水平低下，这都直接给市场挤空行为提供良好的温床。