东京胶历史经验值得借鉴 沪胶期货不宜过分看空

　　永安期货 俞培斌

　　由于市场预期泰国天气可能好转，对供给增加非常担忧，上周沪胶整体仅弱势跟随东京胶上涨，本周一受人民币升值的影响沪天胶击穿所有均线大幅下跌，整个国内天胶期货与现货市场笼罩在弱势阴云中。但笔者认为，由于天然橡胶供应紧张至少到明年3月份仍将存在，若无宏观基本面的变化沪胶短期不宜过分看空。

　　全球胶市库存紧张

　　截至11月10日，日本民间仓库的生胶库存增至8580吨，较10月31日时增长了14.4%。这与8月时报告的库存纪录低位7106吨相比增长了约20.7%，但是我们必须注意到库存仍不稳定，和历史相比仍然非常低。中国云南已经进入停割期，海南也将在本月下旬进入停割期，初步估计现有库存总量约为10万吨，历年的规律看农垦都会因不同的目的囤积库存，可以推断农垦今年也不会例外。现有的10万吨库存扣去部分库存囤积后数量已经不大，期货实盘的压力较小。

　　供给增加压力有限

　　当前国际国内市场焦点问题是泰国雨季结束带来的供给增加。从世界气象组织提供的7年平均数据显示泰国南部地区11月下雨的天数为22.7天，12月的下雨的天数为19.6天,一月下雨的天数为9天，因此我们相信供给增加的压力一定存在。但从我们根据泰国和全球的历史产量分析后认为，随后的供给曲线是一个尖峰形态。这说明随后的供给具有波动大，平均值小的特征。反观全球的需求，除了3月份是形成尖峰外，整体需求比较平稳。供给需求错位是接下来一段时间全球天胶供需规律最重要的特征。为此对随后的全球供给增加我们没理由过于悲观。

　　东京胶历史经验值得借鉴

　　天胶市场的历史经验告诉我们，鉴于每年12-3月份基本面的特殊供需状况，全球天然橡胶价格基本上是以上涨为主。以东京胶为例，2001年日橡胶连于11月29日达到62日元/公斤后见底，此后一直上涨到2002年3月12日，完成了一轮中级上升趋势，2002年日橡胶连于11月20日达到11月季节性规律调整的低点，随后走上震荡上升，并于次年的2月26日达到高点，此轮行情上涨22日元。2003年日橡胶连于12月2日达到低点，随后形成平台整理，于次年的2月5日开始发动行情，最终涨幅高达18日元。2004年日橡胶连于11月26日见底，随后构成双底，最终于2005年的1月13日开始2005年的牛市。国内市场也基本上符合这些规律。鉴于前期东京胶和国际市场已经完成一波翻弹行情和随后由于泰国天气好转带来的供给增加，我们有理由相信短期的下跌是行情的调整。

　　海南台风的影响长期存在

　　近日海南农垦的官员透露海南农垦天然橡胶的损失超过市场想象，明年海南农垦的天然橡胶产量只有区区14-15万吨，也即意味着明年海南农垦的天然橡胶产量只能达到正常产量的三分之二，现在至明年缺货心理支撑明显。一段时间来海南、云南商务中心几乎没有成交量，但现货商惜售明显，我们是否可以认为由于国内产区海南、云南将进入停割期和明年的低产量，目前的滞销是现货商如果没有满意的价格后储存结转库存做准备。也就是说，目前两大农垦似乎并不愿意跟随期货行下跌而压低销售价格。这种高挂单和滞销并存的现象是否意味着国内期货行情阶仅段性下跌，天胶整体上涨趋势的改变。

　　综上所述，虽然现行市场上矛盾激烈：国内现货价高于进口价、国内期价低于国内现货价、国内停割的同时国际供给增加，但天胶的生产周期和季节性规律决定未来一段时间供应紧张难以明显缓解，胶市将依然呈供不应求的格局。因此，沪胶可能会形成比较剧烈的震荡走势，回调空间有限。