胶市呈现内弱外强格局 四大因素限制沪胶上涨

　　永安期货 俞培斌

　　一周以来，东京橡胶持续上升，再度突破200日元至205日元/公斤，泰国现货CIF报价也上涨到昨日的1650元/吨。反观国内上海期市橡胶始终在17000元/吨上下激烈震荡，外强内弱的矛盾非常突出。

　　基金推动东京橡胶上涨

　　泰国现货上涨为东京市场的上涨奠定基础。11月下旬供给预期并没如期实现，近期反而在泰国南部橡胶主产区持续降出现大降雨和爆发洪水，暂时阻碍了该区域的割胶工作，供应量减少，市场对短期供应能否增加产生一定的担忧，泰国3号无烟胶片(USS3)价格随即上涨。此外，前期泰国3#胶价的下降幅度大、速度快，击穿了印尼20#胶、马来西亚20#价格线，违背了泰国3#胶、印尼20#胶、马来西亚20#之间的结构价差，支撑泰国3#胶价反弹。

　　近期轮胎厂重返市场采购被东京市场基金捕捉，价格反弹一定程度上受到消费买盘支撑。当前消费商面对如此高价不敢囤库，一般都即用即买，因此，在企业需要用胶的时候，即使较高的天胶价格，要补库的企业仍不得不购买。今年8月份由中国企业采购带来的行情是对这一现象的最好解释。

　　本月24日是东京11月合约的最后交易日，同时泰国橡胶主产区持续出现大降雨使泰国市场供应减少，现货交割有一定的困难，在该合约上的空头不得不通过平仓来结清部位，产生了交割月推动远月上涨的格局。

　　日元贬值为东京胶上涨提供支持。美元对日元汇率升至1：119.16，东京胶上涨一定程度上体现了汇率因素对胶价的影响，按照该汇率计算，该轮行情启动前东京11月合约价格在1580美金，新加坡3号胶价格在159.25美分，与新加坡胶相比，东京胶有偏低嫌疑。

　　四大因素限制沪胶上涨

　　国内外橡胶价差限制了国内胶的上涨幅度。按照历史经验，在库存比较低的情况下国内现货价差最大不能超过1100元/吨。今年现货商利用海南台风效应在期货和现货市场同时运作，大幅度推高国内标胶的期现价格，甚至一度超过泰国3#胶价格，而同期国际天胶现货尤其是泰国3#胶上涨始终没能同幅上涨甚至滞涨，国内现货外价差被拉大到1000元以上，可以说9月份国内的上涨行情是主要由国内外现货价差贡献而非全球性的价格上涨，因此一旦台风效应过后现货市场的国内外价差将会逐步恢复，而近期内弱外强就是国内外价差恢复的实现过程。

　　下游企业对国产胶的价格承受能力限制上涨幅度，我们可以从国内上市公司的财务报表窥见一斑。但海南、云南停割期临近，现货商惜售明显，海南始终维持在17500元/吨以上，上海销区报价始终维持在17100元/吨以上，斜胶胎厂商购买能力受到限制。

　　

人民币升值预期限制国内现货胶的上涨幅度。上周五，中国央行与国有银行进行的美元与人民币掉期业务的交易期限为1年，操作量为60亿美元，交易价格为人民币7.85元。我们可以推断中国央行如果要在其中有利可图(不考虑利率因素)，

人民币汇率需要从目前的水平上至少上升2.9%，增加了人们对人民币升值预期。

　　临近年底轮胎厂资金也相对紧张，同时工厂在12月底至1月都将有约两周左右的检修期。另外在前期东南亚现货跌至低点时，即泰国3号烟片胶CIF中国价格最低至1530美元，印尼20号胶最低1550美元，部分企业订购了进口胶，这些订购的进口胶也将会陆续到货。

　　综上所述，国内外市场背离走势并没脱离基本面，最本质的原因在于东京和新加坡市场对国际现货市场更显性，而在国内20%的税收制度下，国内市场对国内现货价格更显性，其次才对国际现货市场反应。