从经济学角度看豆粕将缓慢回升 饲料行业将洗牌

　　平安期货　　王兆先

　　6月以来，全球大豆和豆粕价格一路走低。进入11月后，在CBOT大豆和豆粕价格表现坚挺情况下，国内大豆和豆粕受禽流感疫情影响而出现加速下跌，市场“空”气弥漫。但是，如果从经济学角度分析，未来一段时期豆粕价格将缓慢回升。

　　饲料行业将出现洗牌

　　由于此次禽流感在全球蔓延，对人们心理产生了较大影响，导致家禽销售量和新增饲养量大幅滑落，从而对饲料行业造成了前所未有的冲击。这有可能以一种人们未曾预料的方式，实现政府一直期望进行的饲料行业重组，实现提高饲料行业集约化程度的目的。

　　这样的局面形成后，油脂企业利用其优势地位抬高饲料价格的影响力将被大大削弱，从而导致大豆和豆粕基差相对往年同期出现减小趋势。因此，从中长期角度看，豆粕价格有可能相对大豆价格而变弱。不过短期看，一旦

禽流感疫情得到抑制，导致大豆和豆粕出现反弹，反弹幅度较大的仍应是豆粕。原因是豆粕库存下降速度要大于大豆，从而导致在市场恢复初期，豆粕供应呈现短期或局部紧张。而且，在大批中小饲料企业倒闭后，豆粕需求突然恢复量将超过生存下来的饲料企业产能，从而导致饲料产品价格出现较大上涨，这将拉动豆粕价格。

　　豆粕需求将缓慢回升

　　禽流感蔓延所产生的后期效应是，短期内人们肉类消费结构改变以及禽肉供应量减少，而猪肉消费将缓慢增加。虽然目前猪肉价格出现较大下跌，但导致猪肉价格下跌因素并非猪肉消费需求减少，而是猪肉供应增加。其背景是目前生猪存栏已达到较高水平，尤其是达到出栏标准的生猪数量较正常年份明显偏高，从而导致猪肉潜在供应量较大。

　　由于生猪存栏处在较高水平，使供应量超出了市场承受能力，因此出栏生猪毛重较正常年份有较大增加。根据辽宁省统计数据计算，单猪产肉达到85.68公斤，明显高于全国正常平均单猪产肉75.50公斤水平。这显示目前在栏生猪达到出栏标准数量较往年高，从而导致豆粕实际需求出现增量。就这一批在栏生猪情况看，豆粕需求增幅约为13%左右。生猪在栏时间延长导致的豆粕增量，也会出现在家禽行业中，因为受消费需求突然萎缩影响，相当数量家禽在栏时间也被延长了。由于肉类消费呈现较强刚性，价格和疫情对总的肉类消费量影响很小。禽肉消费减少，将增加其他肉类消费。在过渡阶段，将通过消耗库存中的冷冻肉，来解决短期内其他肉类需求增加。在库存下降到一定水平后，仍然需要将库存补充到安全水平。因此，从宏观角度看，相当于本年度大豆和豆粕需求出现了新的增量。原因是被灭杀家禽所消耗的豆粕，并没有进入到食物链终端，而是在中途被埋入了地下。新增豆粕需求量，等于被灭杀家禽所消耗豆粕量与生猪、家禽在栏时间延长所多消耗豆粕量之和。

　　但短期来看，这种增量并没有表现出利多影响。原因是养殖行业大幅度减少了饲料采购，饲料企业也相应大幅减少了豆粕采购量，并且以消耗库存来满足目前生产所需。而油脂企业则考虑到豆粕储存时间较短特点，宁愿压价销售，最终使豆粕短期供需出现失衡，导致豆粕价格大幅下跌。

　　美活猪活牛期货持续走高

　　禽流感影响下人类肉类消费习惯改变和转移，可以从美国芝加哥商业交易所上市的活猪期货价格走势中看出。从活猪期货走势看，期货价格拐点出现在今年6月份。而事实上，禽流感在全球蔓延也是在6月前后开始的。截至11月18日，2月活猪期货价格相对6月低点已经上涨了20.78%；而活牛期货价格相对同期附近低点，则上涨了17.25%。这与同期家禽现货价格狂跌形成鲜明对照。

　　虽然禽流感对养殖业造成重创后导致饲料需求锐减，但如果从宏观角度分析，目前豆粕市场继续大幅下跌的可能性并不存在。理由是在禽流感蔓延对饲料市场产生负面影响后，压榨行业已大幅度调整了压榨量。经过前一段时间低水平销售后，目前豆粕库存已下降到较低水平。此外，国内贸易商已经取消了相当数量印度豆粕，有消息说至少取消了四船豆粕，估计有22万吨之多。因此，笔者认为目前豆粕市场已进入新的平衡阶段。如果禽流感疫情得到控制，则豆粕需求将会出现较快反弹。即使有新的疫情发生，豆粕需求继续下滑幅度也不会很大。因为需求减少已经在疫情开始蔓延时候，以台阶下降方式一步到位了。

　　更重要的是，从循环周期角度看，大豆和豆粕应该在11月出现大级别低点。虽然因禽流感对饲料行业造成冲击，导致该低点出现时间有所后延。但笔者倾向于，后延时间不会太长，11月出现大级别低点的可能性仍然很大。