日元持续贬值效应 胶市全面回升时机尚不成熟

　　赵忠

　　近期，在原油回升、日元持续贬值效应及中国消费商面临备库等因素的作用下，国际胶市现货逐步回升，东京市场出现加速上涨的状况，胶市处于反转还是反弹，将决定后市的发展方向，但从目前的种种迹象看，胶市回升的时机并不成熟。

　　胶种价差的缩减显示胶市仍处于寻找重心的阶段。国际胶市中胶种价差的关系呈现一定周期性变化规律，从近两年的情况看，RSS3基本保持对TSR20升水，价差的最大值在2005年7月达到300美元/吨。如果胶种之间价差关系成立，在涨势中，RSS3相对滞涨，标胶上涨加速，使高价差出现回归，胶种价差的缩小往往是胶价见顶重要征兆。在跌市的形成过程中，标胶价格的敏感性强于烟胶，这将为我们提供胶价由升转跌的重要参考；同时，在价格的底部区间，RSS3和TSR20价差基本消失，反映出一是价格的弱势局面。目前两者价差基本消失，虽然出现止跌回升迹象，但整体胶价的弱势特征很难短时间改变。

　　东京市场顺差结构并不利于胶价持续走强。近三年来，东京胶市场近期合约和基准合约四季度比值在0.9070-1.0029之间，目前在0.95左右，升水加大的可能性较大；如果胶市的上涨在远期升水的背景下展开，基础的判断是现货支撑因素减弱，胶价上升的持续性较差。从四季度以来的调整情况看，沪胶的下跌方式将主要以压缩远期合约升水为特点，现货合约的抗跌性将相对较强，所以说在现货合约没有相对转强前，胶市回升的性质基本定位于反弹行情。

　　东京市场多头基金净持仓扩展的空间受限。2005年东京市场实行动盘交易以来，基金大举投入东京胶市场，截至11月21日三家主力多头净持仓为18798手，占单边总持仓的19.9%，主力空头的净持仓12108手，占单边总持仓的12.8%左右。后期基金持仓的变化方向将对胶价形成新的冲击作用，需关注两个方面的动向：一是目前多头主力净持仓的高比例降低了市场的流动性，使进一步增仓的空间受限；二是在上冲至目前价格区间，空头被迫回补的意愿将增强。如果上述情况出现，多头基金的目的应该说基本达到。

　　

汇率的支撑因素可能降低。2005年全球胶价的上升格局中，亚洲汇率变动的影响因素不可忽视。具体表现在日元、泰株和印尼盾均出现了不同程度的贬值过程，其中日元贬值17%，泰株在8%左右，印尼盾在12%左右。贯彻2005年胶市上涨中的日元贬值背景如果发生变化，是否将对胶价形成新的压制作用。