沪铜伦铜价格背道而驰 铜价内外盘走势两重天

　　鹏鑫期货　王定红

　　近期伦敦铜和上海铜期货价背道而驰，伦铜价格已越过前期历史性高点4018，并不断刷新历史纪录。特别是11月16日中国国储局在北京公开拍卖2万吨铜后，伦敦铜如火上浇油，价格蹿上4245高位；而上海铜期货价格则震荡走跌，主力合约CU601至今没有突破10月19日创下的高点37560。

　　各为其利　沪铜伦铜成水火

　　国际铜价历时四年超级牛市，对于全球最大铜消费国——中国而言，已是不堪忍受，中国铜材进口为此每年付出了数亿美元的高昂代价。平抑国际铜价是广大中国消费者的强烈愿望。而对于国际铜供应商和国际对冲基金而言，尽量延续铜价牛市则可以扩大利润。在这种背景下，以国储局为代表的中国资金和以基金为代表的国际投机资金，成为直接对抗的两大利益集团。双方占据各自有利地形，展开一场搏杀。

　　基金以伦敦金属交易所为大本营，不断推高铜价，以实现挤兑中国的空头为目的；而中国国储局则以上海期货交易所为根据地，打压铜价，以期达到围魏救赵效果。于是，伦敦、上海铜期货价格各行其道，出现了从联袂共舞到分道扬镳的根本性转变。

　　将伦敦3月铜报价按10倍不变倍率放大，可以清楚地看到，近期两个市场价差在迅速拉大，并以伦敦铜价快速上升为前导。而以前绝大多数情况下，两条曲线是重合或接近的。

　　极度背离　两市比价创新低

　　截至11月19日，3月上海铜与3月伦敦铜比价一举突破了2004年12月1日的最低比价8.945，已经降低到了8.674，创出了最近8年来比价新低。而且从趋势上看，这种比价曲线还在进一步走低。这说明两个市场的价格背离已经到了非常极端的状态。

　　在此之前，唯一能够比现在比价低的就是1997年7月17日的8.662。但那一次与这一次出现的低比价，存在着本质上的不同。

　　两次的差异体现如下:第一，绝对价格不同。那时，3月上海铜价格为19750元/吨，3月伦铜价格为2280美元/吨；而这次3月上海铜价格为36520元/吨，3月伦铜价格为4210美元/吨，分别接近各自两倍。第二，绝对价差不同。按3月伦铜价格乘以10倍来折算，那么，上次和这次3月伦铜价格分别相当于人民币报价22800元/吨和42100元/吨。因此，上次3月伦铜与3月沪铜的绝对价差为每吨3050元，而这一次却扩大到了每吨5580元。这种价差关系，无论对于反向套利还是在海外单向抛空，都是极为不利的。第三，波动趋势不同。上次是在下跌过程中形成的，是在中国市场快速下跌情况下形成的；而这一次则是在价格上涨，并且伦敦铜价格不断创出新高情况下形成的。第四，交易环境不同。上次是在住友事件之后，国际国内一致看空的交易环境下形成的；而这一次则是国储局抛售库存平抑铜价，国外基金“围剿”中国资金的交易环境下形成的，亦即在两个对立阵营对决的交易环境下形成的。

　　需要说明的是，沪铜与伦铜比价在8.5以下情况是极为罕见的，维持时间也是非常短暂的，几乎是稍纵即逝。

　　内跌外涨　反向套利成重灾

　　根据伦铜10倍于沪铜价格的经验系数计算，截至11月18日，3月上海铜和3月伦敦铜收盘价已经相差5580点，这相当于在同价位上进场的反向套利者每张合约亏损了5580×5=27900元人民币。也就是说，两个市场上开仓的初始保证金全部亏损殆尽，或者说亏损了相当单向投机近2倍的入市保证金。如果没有采取有效止损措施，这样的套利风险比单向投机风险还大得多。因为对于单向投机者而言，不会到亏损了两倍入市保证金才进行止损。铜价近期的异动，为热衷于到境外进行跨市套利的投机者提供了鲜活的风险教材。

　　无论胜负　铜价下跌成定数

　　中国调控铜价意图和动作是明确无误的，目前焦点是中国资金和国际基金谁胜谁负。市场传闻中国在伦敦有15—20万吨的空头部位，建仓价位3500—3700美元/吨，头寸到期时间为12月21日。据此推测，如果国储局到时无货交割，那么国储局将承担不少于1.5亿美元的巨大亏损。中国将很难在短期内重新组织资金和资源与国外资金对抗，达到目的的国际投机基金在没有对手的情况下，极有可能主动出局。这样，虚高的国际铜价在无人接盘的情况下将快速回落。

　　如果国储局资源充足，相关资金将乘胜追击，不会给国际基金以喘息机会。见风使舵的投机者将夺路而逃，这样铜价当然也会下跌。

　　伦敦铜价的高涨，在很大程度上是国际基金“围剿”中国资金、扭曲价格的结果，而非基本面紧张到如此不堪的地步。在本轮商品牛市中，同一时间启动的铝已于半年前下跌。尽管近期铝价格已经突破前期高点，但绝对价格和同期相对涨幅，完全无法与伦铜同日而语。大豆、小麦、棉花等商品也分别在一年或一年半以前就已经下跌，并多数回落到了启动价格附近。国际

原油价格也在今年9月份开始下跌，现在已经下跌了25.5%以上涨幅，唯独铜如此持久和疯狂地上涨。当然，这也跟铜的品种规模相对较小、交易通道偏窄、容易被大资金操纵有关。

　　在最近三十几年里，伦铜价格已经有过五次暴涨，前四次暴涨之后都是打回原形的暴跌。这是期铜的宿命，这一次亦不能例外。