季节性调整仍将延续 天胶牛市调整期漫漫无期

　　东银期货　梅运桃

　　随着天胶价格的不断下跌，观望已久的消费买盘蠢蠢欲动，现货价格开始逐渐寻求到消费支撑，东京胶和沪胶价格也从低位展开反弹，目前的问题是，牛市调整期是否已经结束？

　　历史性规律的参考价值

　　从前两年东京胶基准合约的走势来看，11月底和12月初是行情可能出现拐点的时间段。东京胶基准合约今年见高点的时间为10月12日，与去年相近，如果对应去年见底的时点，目前谈价格拐点似乎为时过早。高产期压力靠企业的补库需求难以形成有效支撑，企业为停割期囤货采购往往成为价格转折的契机，去年季节性调整压力的低点在120日元以下，目前的价格在190日元的高位，目前的价位很显然没有足够的吸引力。

　　另一方面，胶价近期下跌更多的受制于供应增加的预期，东南亚供应的实质性增加才刚刚开始，供应压力由预期转为现实的过程中，将对现货市场的供求关系形成严峻考验。基于整体全球天胶市场低库存的现状，供应压力最终会被需求有效承接，季节性调整行情无法改变天胶牛市整体运行的方向，但是这轮价格下跌的目标价位非常值得斟酌。高产期压力逐渐被市场所认同的时候，真正决定价格拐点的关键因素已经不是供应本身，供应压力充分体现之后，价格拐点的出现取决于需求买盘会在何时，选择怎样的价位大量进入市场。

　　沪胶反弹空间有限

　　沪胶3月合约价格在16800附近遇到的支撑与东京胶的反弹关联度不大，更多的原因还是国产胶库存的极低水平抑制了沪胶市场的看空人气。谁也不清楚农垦会在何时调低报价，这样的状况下，沪胶价格所能体现的仅仅是期货库2万多吨胶的价格，这直接导致了沪胶价格阶段性独立于国际市场价格而存在。上周五，市场传言国家税则委员会否定了降低天胶关税的提议，这成为沪胶价格另一个反弹的动力。但东南亚胶价的弱势仍然压制了沪胶价格的反弹空间，以1550美元的CIF价格计算，泰国RSS3的进口成本按照20%关税计算为17600左右，如果泰国RSS3价格降至1500美元，进口成本为17050左右，这也使得沪胶呈现上下两难的格局。

　　目前国产胶销区价格在17100附近，民营胶产区价格在16500-16700附近，沪胶价格基本上体现了当前国产胶的市场状况。目前越南胶对国产胶冲击较大，越南胶从芒街过关后的税前价格为15100左右，这拖累了国产胶的销区价格。如果关税不调，企业会重新考虑复合胶的比价优势，以1550美元计算的20号胶复合胶进口成本为15700左右，在一定程度上将抑制国产胶的销区需求，从而压制沪胶的反弹空间。

　　季节性调整仍将延续

　　此轮全球胶价的下跌并没有走出东南亚市场供求的历史性规律，历年在10月份出现的季节性高点再次压制了胶价。泰国RSS3烟片胶CIF中国报价从1760美元下跌至1550美元，

马来西亚20号胶从1720美元下跌至1550美元附近，由于印尼20号胶供应仍未进入旺季，20号胶在此轮下调行情中表现略微坚挺。随着价格的不断走低，需求买盘已经开始密切关注，企业的采购动机被东京胶市场基金有效的捕捉，东京胶近日出现反弹，东京胶基准合约重上190日元关口。

　　从工厂的角度来看，近期的采购更多的为短期需求补库行为，胶价持续维持高位，使得许多工厂改变了以往大规模囤胶的习惯，采购频率增快，单次采购数量减少，这种采购行为对应即将到来的高产期压力，胶价形成大涨的难度很大。目前东南亚胶价在1550美元的价位虽有部分消费买盘的介入，但企业并不愿意在目前的价位囤积过多的库存，胶价短期的止跌或者反弹也许还无法从根本上形成季节性调整行情的终结，胶价仍有希望触及1500美元或者更低的价位。