郑棉中长期走势受压制

　　广发期货 陈菁

　　人民币终于升值了，从其公布时间来看，完全符合温总理所说的“出其不意”原则，选择在了胡锦涛主席出席八国会议后，市场对于升值预期炒作高峰暂告一段落的时候，同时具体时间也是周四晚间这样一个中间时段。毫无疑问，人民币升值会对期货市场产生不小影响，特别是对棉花等进口量大的商品期货影响较大。

　　存在大量进出口需求的商品，对汇率制度变动会相对敏感。我国是棉花净进口国，从最近海关统计报告看，仅今年6月我国就进口了20多万吨棉花，2004/05年度前十个月累计进口量达到99万吨，同比还下降了42％。人民币升值后，以外币标价的进口棉折合成人民币标价后价格会明显下降，进而影响到国产棉价格。特别是目前已经接近棉花年度尾声，国内棉花资源日益稀少，进口外棉力度加大，在这种背景下，人民币升值对棉花市场影响力可想而知。虽然郑州商品期货市场交易的一号棉标的物是国产棉，进口棉不能用于交割，但进口棉成本下降，将直接压制国产棉价格上涨空间，进而影响郑棉上行力度。仅从机理上讲，人民币升值将利空郑棉价格。

　　关于人民币升值消息已经消化了很长时间，大大减小了其市场冲击力。7月以来，在外盘涨涨跌跌变化中，郑棉始终维持区间整理、跟跌不跟涨形态。虽然其中受到仓单出库压力、现货市场隐性库存、现货企业资金紧缺等多方不利因素影响，但不可否认，关于人民币升值预期也在其中。不仅如此，这次“出其不意”升值此前已有蛛丝马迹可寻，从近期B股市场暴跌、7月中上旬香港恒生指数中国内地指数大涨，到7月20日期货市场突然间整体下跌，都让敏感的市场人士预感到升值来临。对消息提前消化，大大减小了消息出台后对市场冲击力。上周五，郑棉主力合约CF510早间大幅跳空低开后，仍能迅速收回14000一线，由此便能明显感觉出升值消息短期影响已经基本被消化。此外，汇率调整幅度较小，也是郑棉对升值短期影响力消化非常迅速的原因之一。此次人民币汇率改革方案中，人民币对美元交易价格调整到1美元兑8.11元人民币，调整幅度仅2％，远低于市场预期，因此短期内郑棉下跌空间相当有限。

　　虽然短期冲击被迅速消化，但升值中长期影响力会逐步释放，这将对棉价、对我国纺织服装行业产生深远影响。在下游企业大面积洗牌背景下，包括棉花等上游原材料消费可能会下降，进而影响到棉花市场中长期价格走势。从中长期看，短期内调整幅度2％，远低于此前预期的5％至10％，因此市场将形成对升值进一步预期。另一方面，汇率调整将带动纺织行业产业结构调整，以纺织企业为代表的一些劳动密集、低技术含量、低附加值、重复建设行业面临很大规模调整，以出口为导向的大型企业将逐步走上以技术革新为发展方向的产业升级道路。在产业结构升级初期，我国对包括棉花在内的很多原材料需求将逐渐下降，原材料商品中长期走势也将受到压制。