期铜淡季中的震荡 市场结构没有发生很大变化

　　金瑞期货 黄守锋

　　运行在淡季中的铜价确实显得相对较为“清淡”：LME铜价处于缓慢的爬升过程中，而上海方面却表现得相对较为疲弱，价格陷入了非常乏味的高位震荡行情。成交量的低迷反应了多空双方目前在高位陷入了僵持的状态。伴随着伦敦的第三个周三的平稳过度，LME的持仓量却没有发生很大的变化，　行情在高位的时间可能还将延长。

　　市场结构没有发生大变化

　　目前的整个持仓结构还是很明显的，9月份LME和COMEX所具有的较大的持仓量是我们所关注的重点。在本轮铜价上涨的过程中，LME近期合约向远期合约的迁仓比较明显，特别是在9月到期的各合约的持仓量相对较为集中。从库存的情况来看，上海期货交易所的库存量上周出现了明显的增多，目前已经超过了LME和COMEX的合计库存量。上海现货市场的低迷不振也充分已经反应在升水上了。从6月份以来上海期货交易所的库存和升水的关系图(图1)情况来看就非常明显。

　　而LME的库存持续减少，这是价格维持在高位的主要动力。如果库存按照目前的速度下降的话，是否可能出现“零库存”的局面呢？在这里，我们来回顾一下每次牛市以来LME库存的变化：LME的库存是在1974年5月创下历史的新低，当时仅剩下10475吨库存。而且当时LME的库存一直维持在低位长达一年多的时间；1988-89年的牛市中，库存的变化比较反复；而本次牛市，库存维持在7万吨以下的时间还不到8个月的时间，预计后期库存仍有可能继续徘徊在低位，因此在极低库存的情况下，一旦价格大跌后虚盘空头持仓过于集中，多头仍然有充分的运作挤压空间，同时价格预期提高的消费性买盘在价格企稳后仍然会积极介入，这些都将给空头带来新的压力，因此这是铜价难以大幅下跌的主要原因。

　　基金仍在高位“狩猎”

　　我们认为目前市场结构和基本面的因素没有发生很大的变化，而目前压制国内价格的就是现货疲弱状态。基金几乎就可以不需要投入太大的持仓量，就足以将价格维持在高位，这是我们目前可以看到的。而且，基金仍有可能继续利用挤空方式，将多头部位不断地向远期迁仓，并享受不错的迁仓收益，从实际的交易中我们也看到了这种趋势。伴随着库存的进一步下降，在牛市末期伦敦的升水会到相对惊人的地步，我们预计可能会到300-400美元的位置。因此在目前的“风平浪静”之后，价格将迎来后期的“巨幅波动”。

　　目前淡季属于“过渡期”

　　前期我们针对国内大部分的铜加工企业作了一个较详细的调查，45%的企业都提到有明显的季节性压力的影响，时间分布集中在6-8月，影响程度从10%-30%不等，主要集中在20-30%的区间。季节性压力主要集中在家电相关行业，7月的影响会最大，进入8月下半月影响会逐渐减弱。从目前的情况来看，前期的调查仍比较符合实际的情况。我们从铜加工企业的下游商品的销售来看，和去年同期相比确实出现了很明显萎缩的状态。但是我们认为其中的主要原因仍可能是在高价格的情况下，消费的延后。笔者趋向于目前的低升水和上海库存出现增多只是暂时的。现货升水的低迷带来的是进口出现巨大的亏损，使得国内的进口量在7月份会出现较大萎缩，这可能会为国内下一次的现货紧张埋下了伏笔。对于沪铜和伦铜的传导和贸易机制，笔者认为伦敦市场可能会再次出现较大的逼仓行情，从而带动沪铜在第三季度末时，重现今年第二季度被迫上涨的行情。从目前的情况来看，铜价仍然处于震荡上行的过程中，虽然笔者看到铜价的目标位置在3500左右，但是目前巨大的阻力仍在3400一带，价格在这个位置还会有所反复，一次性大幅拉升的可能性相对较小。