沪铜对伦铜亦步亦趋反应 影子效应造成交易损失

　　鹏鑫期货 王定红

　　国内期货交易品种中，上海期铜是与外盘结合得最紧密的品种之一，LME期铜价格怎么走，上海铜就怎么跟。这种亦步亦趋价格反应，初看起来是两个市场走势高度统一，但不可否认的是，上海期铜这种对LME的被动反应，不仅不利于上海定价模式建立，而且还会大大降低交易机会。

　　对照上海期铜和LME期铜日K线图，可以清楚地发现两者之间区别:LME期铜价格变化是连续有序的，并有比较明显的运动趋势；而上海期铜价格变化则是杂乱无章，日K线图上记录着许许多多断点，甚至还有许多背离原趋势的逆向跳空。上海期铜受LME影响而出现诸多有悖自身运动规律的“意外”，不利于投资者对交易机会把握。上海期铜多数时间跟随LME期铜运动，并且只对LME运行最后结果作出相应反应，表现为多数时间日K线比LME更短促。这种现象对于具体操作者来说，应该引起足够重视。

　　“影子效应”将造成交易损失是不言而喻的。首先，失去了交易机会。上海期铜只对LME期铜交易结果作出反应，价格一步到位，这意味着在上海期铜一个交易日内可供选择的价格相对有限，相应交易机会大大减少，这将大大增加其操作难度。其次，失去赢利空间。由于上海期铜只是对LME交易结果反应，没有循序渐进过程，在当日波动空间很小，这无形减低了利润空间。虽然隔夜波幅比当天波幅大，但隔夜波动无常，使一般交易者望而却步，不敢轻易留仓过夜。因此，也就很大程度上失去了隔夜单可能带来的利润空间。第三，挫伤了交易者信心，因为外盘主场交易发生在上海期铜交易停市的晚上，一旦出现大幅波动，将会导致上海铜次日发生剧烈波动。做错方向的交易者将由此蒙受重大损失，有时甚至是灾难性的，这将使交易者信心受到重大打击。第四，交易成本增加。由于每一次交易都要支付一定手续费，显然，当每一次交易波段都比正常波段更小时，投资者所担负手续费成本所占比例在扩大。别小看这一变化，累计结果将非常可观。第五，投资者保证金容易受到重创。对于留仓过夜的投资者而言，当外盘剧烈波动时，一步到位的上海铜便将隔夜风险浓缩到次日交易中，行情出现大幅逆向跳空之后，账户保证金将会损失惨重。元气大伤的投资者因此无法拥有后来的交易机会，亏损也就难以弥补。当内资和外资相互渗透，互为对手的时候，国内投资者内外盘操作均要唯别人马首是瞻，处于被动地位的中国资金生存难度就更大。

　　上海市场与LME市场的相关性，应该在大的市场框架下与国际市场联动，而不是亦步亦趋。上海市场对LME市场应该形成一种制约，而不只是被动跟风；否则，形成了一种习惯性跟市心理，上海市场就难以形成独立的市场，而容易沦为LME附属市场。那样的话，“定价中心”、“定价话语权”就统统变成了空话。

　　上海期铜作为影子市场的存在，已经付出了高昂代价。事实上，上海期铜在最近两年里空头交易者损失和中国资金海外套利损失，已经超过了国内其他任何一个期货品种损失。2004年RU407天胶逼仓损失远比上海铜，而天胶交易却从此一蹶不振，走向低迷；上海期铜被动跟随LME连续性挤仓而造成的资金流失，比之天胶逼空有过之而无不及；之所以还能支撑，还在于有LME这个“镜花水月”做背景。不可回避的事实是，国内重灾大户还没有捞回损失。上海期铜持仓水平已经大为降低，狂涨狂跌全看外盘脸色，其脆弱性已经表现出来。一旦外盘基金抽资LME铜市，上海期铜不排除有崩盘的可能。然而，从短期目标而言，上海期铜能够不与LME期铜成镜像式反射，也就算是聊以自慰的进步。