燃料油库存压出阶段性低点 新加坡价格下跌有因

　　中国国际期货 邓敏

　　上周以来，燃料油市场引人注目的现象为新加坡价格的大幅下跌与国内期货价格的坚挺形成强烈的对比。引起新加坡燃料油大幅跳水的重要原因在于新加坡渣油库存的大幅增加。目前，新加坡渣油的库存处于历史高水平位置，并且可能继续增加。笔者认为，庞大库存在对新加坡价格形成压制同时，也将使得沪燃料油价格阶段性的低点出现，不过这将是燃料 油期货的买入良机。

　　新加坡价格下跌有因

　　7月上旬，在飓风的频繁侵袭下，市场对供应中断的忧虑情绪不断把国际原油期价推向历史新高。在其带动下，新加坡燃料油价格也创出历史高点294美元/吨。从7月中旬开始，新加坡价格从294美元开始跳水，至7月19日，新加坡燃料油价格已跌至254.63美元。引起新加坡价格大幅跳水的主要原因在于新加坡渣油库存的持续增加，截至上周，新加坡的渣油库存已增加至1310万桶，处于历史高水平库存区域。

　　新加坡渣油库存在两个星期内，库存从1100万桶以下增加至1300多万桶，历史上库存最高水平为1400万桶。而且有报道称本周新加坡渣油库存将继续增加，预计将增加130万桶至1440万桶。在现货供应充裕的同时，消费依然没有起色，因而导致了新加坡价格的大幅下跌。另外，前期新加坡价格的高估也是近期新加坡价格大幅下跌的重要原因。在价格大幅下跌以前，市场已经获悉7月将有大量的套利船货将抵达，但受到当地价格操纵的影响，新加坡价格并没有反映这种情况，价格保持出现了高估的情况，当促使价格操纵的因素消失后，新加坡价格就出现大幅跳水的行情。

　　新加坡价格下跌空间有限

　　虽然新加坡价格的跳水因库存的高企而致，但由于目前下跌幅度已经足够大，其与原油的价格关系已经从前期的相对高估回归至相对正常的水平。两者的关系可从新加坡燃料油价格与迪拜原油的价差图中可以显现出来。　

　　从图中可以看出，新加坡价格与迪拜原油价格的价差在-10美元以下，基本上反映了目前新加坡市场供应充裕的情况。后期如果原油价格不出现大幅下跌的情况，则新加坡燃料油价格的下跌将缺乏动力。从目前的情况来看，原油价格进一步调整的意愿并不强烈，笔者预计原油价格后期将再显强势。

　　首先，目前原油依然处于季节性的消费旺季中。三季度是一年中石油需求的旺季，根据历史的经验，每年的消费旺季原油价格都将保持强势。其次，不确定性因素将使价格保持强势。三季度同时是飓风频繁活动的季节，每次飓风途经石油产区都将引来市场对供应的担忧，这种担忧的情绪将使原油易涨难跌。再次，原油库存进入消耗阶段。随着消费旺季的到来，炼厂的开工率居高不下，高开工率将导致库存的进入消耗阶段。原油库存的减少将对价格形成重要的支撑作用。

　　原油价格的强势使新加坡燃料油价格失去下跌的动力，成本因素是支撑燃料油价格的另一个重要原因。由于新加坡的渣油普遍品质较差，要使渣油调成终端用户所能使用的180CST燃料油需使用柴油和添加剂进行调和。在柴油和添加剂价格高企的情况下，由于调和成本高企，新加坡180CST燃料油的价格将受到重要的支撑。在价格已经大幅下跌之后，价格将受到来自成本方面的支撑。

　　沪燃料油表现强劲

　　从近期国内燃料油期货盘面分析，价格表现明显偏强，这与主力资金的运作有关。从主力资金的运作手法来看，多头显然是燃料油期货市场的主力。笔者认为，导致主力资金敢于坚决做多的原因在于长期以来期货价格低于现货价格和国内到岸成本价，而近几个月来的低交割量以及对原油市场后市上涨的预期是主力敢于强势运作的重要原因。

　　长期以来，国内的期货价格一直低于现货市场价格和到岸成本价。由于期货市场与现货市场的联系纽带在于实物交割。在现货价格长期高于期货，现货企业没有卖出保值的动力，因此，在期货市场的结构中，卖出的力量基本来自投机资金。主力正是看到市场结构中的这种缺陷，才敢于在期货市场中强力做多。随着交割月份的临近，没有现货背景的投机资金将被迫平仓出局。

　　从盘面来看，近期期货价格与现货价格价差明显缩小，但这种缩小仍无法吸引卖出套期保值盘的介入。而在国内到岸成本高企的情况下，来自实质性的套期保值盘仍将非常少，主力在后期仍有向上运作的空间。从国内企业的到岸成本看，国内到岸成本基本在2900元以上，因此，在目前的价格下，主力仍将采取向上运作的一贯做法。另外，对原油价格的上涨预期也是主力做多的重要原因。

　　从以上分析看，笔者认为国内燃料油期货主力月份在价格下跌时面临良好的买入时机。