郑棉期货易跌难涨重心下移 投机力量减仓出局

　　中国国际期货 姜桂萍

　　7月1日，在国内现货价持续小幅上涨、美棉连续反弹以及“棉花缺口200万吨，八九月可能有棉荒”等利多背景下，郑棉市场以仓单开始连续明显流出为契机，启动了一轮反弹行情，直至7月12日晚美国农业部重大利空报告出台。表面来看，是美国农业部利空报告的出台突然打断了郑棉的反弹进程，并导致其再次下跌，令市场措手不及；实际上市场早有端倪 ，此次回落不仅意味着阶段性反弹行情夭折，也标志着中期走弱的开始。

　　发生资源抢购可能性不大

　　随着6月下旬以来，供需缺口在江苏、山东、河北等内地市场陆续凸现，“资源紧缺论”开始主导市场心理。因为根据相关权威数据正常测算，期末库存大都在120万吨以下，这其中还包括年度末前难以动用的超过80万吨的国储及期货棉。在这种情况下，市场一度预期八九月可能有棉荒，资源抢购将推动棉价大幅上涨。但是事实并非如此。进入7月份后，尽管棉花市场时值青黄不接，而消费企业又进入第二轮补库行动的采购旺季，市场思涨心理非常强，但是市场实际表现却明显疲软：价格上涨迟缓，成交也不活络。就在市场短暂陷入犹疑迷茫时，美国农业部大幅调高本年度国内棉花期末库存近60万吨至210万吨，将新年度全球棉花产量提高52万吨，沉重打击了市场看多信心。

　　替代品对棉价形成向下拉力

　　涤纶方面，由于国际原油上冲的势头受到进一步打压，涤短大幅跳水，仅半个月时间就从11000元/吨下滑到10400-10500元/吨，导致棉涤价差进一步拉大至3000元/吨以上。不少相对灵活的2万锭以下小厂纷纷转产纯涤纱、缝纫线、涤棉纱，使国内纺企的配棉比下降。另外在粘胶短纤方面，中心价位从年初的17800元/吨一路跌到目前的13400元/吨，与棉花已形成100元/吨左右的倒挂。由于粘胶短纤价格已接近厂家成本线，继续下跌空间有限；加之近期棉价的持续上升及国内棉花供应短期内相对紧缺使得棉纺厂家用粘胶短纤替代的又多起来。虽然用棉比缓慢下降不会立即对棉花整体消费产生重要影响，但对短期纺织企业采购心理产生重大影响。

　　纺织生产及出口形势不容乐观

　　自去年下半年以来至今年6月份，虽然国内社会纺纱量同比增幅由平均15%的增幅上升至25%，但同期国内纺织服装出口同比增速却从25%下降至15%，因此可以推算，国内纱线可能在不断堆积，进而令高纺纱量缺少可持续性。国内每吨32支棉纱价格与328棉花价格的差值，由去年10月中的8000元/吨单边下降至目前不足5200元/吨这一纺纱平均成本，这也从侧面证明了这一点。随着生产企业纱线库存资金不断积压以及纺纱逐渐出现亏损，社会纺纱量将趋于下降，这也是为什么今年停限电比去年严重，但企业反应却较去年好的原因。另外，中美纺织贸易谈判未果以及设限范围扩大也加重了纺织行业对不明朗前景而承受的压力。

　　投机力量退却

　　由于郑棉市场有超过10万吨的注册仓单，折算双边持仓占据目前郑棉总持仓近一半，加之远月相对现货升水的情况，一直无法吸引投机资金介入。虽然前期在国内棉花资源将极度紧缺的普遍预期下，有资金明显介入郑棉主力合约CF510，导致该合约持仓大幅增加近1.5万手，但是在上周美棉报告利空及市场实际表现差强人意的情况下又再度减仓出局，导致郑棉实盘比例再度提高，棉价大幅下挫。考虑实盘压力沉重，国内目前新棉生长良好以及8月中下旬国内将陆续采摘的情况，后期不大可能有新增大资金强势介入本年度合约。在此情况下，2005年度远期合约将在实盘压力下向现货价回归。从期价来看，虽然经过一周的下跌，CF510较上周高点已下降近600元/吨至14260元/吨，而现货价仍保持缓步上移，但除去远月合约时间贴水因素，CF510仍较现货价有近450元/吨的升水。

　　综上所述，虽然短期内国内棉花所剩资源有限，纺织企业仍要补库以及潜在天气题材支撑下，国内现货价仍将保持坚挺，但郑棉远期较高升水，在缺少主多投机资金支持，仅有散户多头与实盘空头博弈的情况下，还将被继续压缩。中期来讲，受全球新年度棉花依旧供应充足，新棉集中上市压力以及国内纺织生产及出口增幅受限等因素压制，棉价重心向下与新棉价格接轨的可能性较大。