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施海
当前国内外胶市由于供应严重短缺、消费旺盛，供需关系严重失衡，天胶价格正运行于浩浩荡荡的单边牛市之中，国内外胶价频频创下中长期历史高点。上海期货交易所天然橡胶(下称“沪胶”)主力9月合约期价自4月26日低点每吨12580元上涨至7月13日高点16295元，累计涨幅近30%。
此轮沪胶涨势存在两大重要特点：其一，沪胶量仓交易规模依然较小；其二，沪胶期价与产区现货胶价涨幅接近，几乎呈同步上涨。对此笔者分析认为，沪胶量仓交易规模较小，外围投机资金介入意愿较为薄弱，而场内主力资金结构已由投机资金转变为现货商资金，并成为推动期价上涨的主要动力。
由于周边活跃品种分流期市资金、沪胶交易标的5号标胶非轮胎主流品种子午胎生产原料、主力资金结构不完善及库存量长期较为沉重等诸多原因，导致沪胶不但缺乏外围增量资金进驻，而且场内沉淀资金继续流失。沪胶投机资金规模不断缩小，持仓量规模也逐渐缩减，并缩减至2万余手的较小规模。
主力资金结构中，投机资金成分不断下降，而多空双方期现套利资金成分逐渐上升。
目前，沪胶每日成交量基本缩减至不足5万手，持仓量也缩减至2万余手，交易所尚未公布主要合约多空持仓排行榜。但将目前琼滇产区胶市成交量显著拓展，及沪胶库存量持续递减相结合推测，多方主力资金中不乏有用胶单位。交割月合约RU0507持仓量一度小幅扩增，说明现货商在期市也积极抢购胶源现货，空方主力资金中不乏有现货背景的生产商、现货商、进口商。因此，在沪胶场内沉淀资金较为缺乏、大投机资金参与意愿薄弱背景下，多空双方主力资金对比呈现多方现货商与空方现货商相对峙态势。
由于现货商对天胶价格走势预判能力较强，对期价上涨的推动作用依然较强，导致双方主力资金实力对比呈多强空弱态势，沪胶与国内外周边胶市联动效应显著增强。
由于沪胶近期合约期价对产区现货胶价维持贴水，买产区现货转抛沪胶期市的期现跨市套利无法获取盈利。期市库存量，目前已转变为补充国内胶市供应紧张的来源之一，库存量逐周递减，每周减幅达到数千吨，并迭创地量，导致沪胶实盘压力显著减轻。与此同时，琼滇产区胶市现货胶源减产，使现货挂单量难以增加，而成交量则不断拓展。6月份以来，成交量与挂单量之比超过90%，并连续多日达到100%，现货被抢购现象愈演愈烈，现货价持续上涨，导致沪胶易涨难跌。而产区胶市中没有成交量转换为沪胶库存量增量，而全部转换为终端用胶需求消费量。
例如，4月份，琼滇产区胶市成交量增至6979吨，交易所库存量则由4月8日的73625吨缩减至4月29日的62280吨，减幅为11345吨。5月份，琼滇产区胶市成交量扩展至18654吨，交易所库存量则由4月29日的62280吨缩减至5月27日的42235吨，减幅为20045吨。6月份，琼滇产区胶市成交量拓展至30489吨，交易所库存量由5月27日的42235吨缩减至7月1日的23070吨，减幅为19165吨。由此反映，产区胶市成交量和沪胶库存量减量双双转换为终端用胶需求消费量，期现两市成交量和库存量增减变化还可见，不但琼滇产区胶市出现终端消费买盘主力身影，而且沪胶也显现终端用胶单位主力身影。
沪胶持仓量于4月5日达到41550手的近期较大值，随即逐渐缩减，目前为2万余手。由于近期合约持仓量减幅与远期合约增幅基本接近，因此后市持仓量转减为增的可能性依然较小。持仓量本身基数较，继续显著缩减的可能性也较小。因此，期价大幅上涨源于多方增量资金扩仓追捧，并引发空头投机资金主动止损斩仓、认赔出局所致。截止到7月8日，沪胶库存量和注册仓单数量分别缩减至22120吨和16020吨，维持单边持续缩减趋势，不难推测，国际国内周边胶市现货胶源供应紧张日益加重，沪胶期市库存量可能趋向于零，由此对无实盘掩护的空头投机资金将形成强大的威慑作用。
(本文不代表本报观点，作者为外高桥期货研发部经理)
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