燃料油期货已进入强阻力区 调整压力将越来越大

　　平安期货 王兆先

　　近日燃料油的走势引人注目，周三主力合约FU0510大幅增1万多手更是罕见。从近期燃料油的走势和盘面看，燃料油的强势特征越来越明显。燃料油会重演铜的历史吗？笔者认为，答案是肯定的，但短期看，调整的压力将越来越大。

　　拉动需求的重要因素

　　由于近年来国际市场原油价格不断攀升，导致当年因石油价格低廉而兴建起来的燃油电厂的经营遇到较大的困难，在电价由政府宏观控制以及油价由市场机制确定的情况下，燃油电厂的效益大幅下降，已经到了无法经营的地步，导致燃料油的需求出现实质性的减少。但对某些缺乏煤资源和水资源的省来说，例如广东，由于经济发展的需要，要确保电力供应的充足。权衡之下，政府的补贴可能是一种在目前的政治和经济背景下最合理和最有效的调控手段。

　　对广东来说，目前的燃油电厂平均每吨燃料油可发电4580千瓦时，截止到7月12日，广东市场新加坡180CST市场卖价为3030元/吨。目前广东省商业、服务业电价约为0.9446/千瓦时，按照1吨燃料油发电4580千瓦时计算，收入为4326元，燃油电厂的原料成本目前已经是3030元/吨。而6月中旬以来，燃料油现货价格已经上涨了200多元，相对于去年底则上涨了约1000元。如果没有政府的补贴，在电价由国家宏观控制的情况下，许多燃油电厂实际上已无法经营下去，燃料油的需求的减少是必然的。但目前的情况是，燃料油价格不断走高，显示有实质性的需求存在。虽然这与国际市场原油价格走高有很大的关系，但也与政府补贴支持了燃料油需求的稳定有直接的关系。

　　广东省5月中旬出台的政策，上网电价在0.55元/千瓦时以下的电厂，补贴标准为0.077元/千瓦时，上网电价在0.55元/千瓦时-0.60元/千瓦时之间的电厂，补贴标准为0.057元/千瓦时。前者每吨燃料油的发电量可获得353元的补贴收入，而后者也有261元的补贴收入。可见，这基本上弥补了5月底以来因燃料油现货价格上涨导致的油厂收入减少。因此，目前燃料油的需求量的减少要比市场想象的低许多。这是支持燃料油价格能够追随国际原油价格不断创出新高的重要因素。

　　尽管有政府的补贴导致广东地区的燃料油在7月中旬前能够保持比较稳定的需求量，但5月中旬出台的政策对燃油电厂的补贴效果已经被燃料油价格的不断走高所抵消。燃料油价格在7月初的水平上继续上涨，将导致燃料油需求出现实质性的减少。事实上，近日燃料油绝对价格高企已经令需求低迷，截止到7月12日，中国规格180CST燃料油的新加坡FOB价格已经降至较现货价贴水，为一年多来首见。这说明国内燃料油的需求在补贴进一步提高前，将出现实质性减少。

　　油价面临调整

　　国内燃料油基本面已经开始出现需求减弱的迹象，那么，技术面是否显示可能出现调整呢？对燃料油后市的判断，我们结合纽约原油期货的走势进行。

　　对于纽约原油期货来说，历史大底在1998年12月的低点10.30美元，上涨到7月7日的高点62.10美元，正好是6倍。而且这是在持续了80个月后达到的位置，理论上应该存在较大整数压力。虽然7月7日的高点是在伦敦系列爆炸的打击下形成的，但其本身就是一个可能形成大级别高点的时间之窗。从中期周期看，纽约原油期货在4月4日形成重要的中级高点，运行到7月7日前后是3个月循环周期。此外，去年12月8日形成了另外一个中级低点，到7月7日前后正好是7个整月。而在江恩的周期理论中，7个月是一个非常重要的值得密切关注的循环周期。从天文学和节气的角度看，7月5日是远地点，统计显示该日前后数天会产生历史大顶或重要的中级高点，而7月7日是小暑，是变盘的重要日子。

　　对于燃料油FU0510来说，大底在1960元，上涨到2940元正好是1.50倍的位置。此外，如果我们将10元作为燃料油的波动率的调整值，则从1960元上涨到2940元是98个波动点，而从1月26日低点上涨到周三的2944元，交易日为99个交易日，两者之间的关系非常接近1:1的关系，也就是在45度角的上升线上形成共振。因此，周四燃料油10月合约在2960元有超强阻力存在。

　　此外，从7月7日纽约原油市场表现与9·11恐怖袭击后纽约原油的市场表现对比看，伦敦系列爆炸对市场的影响还没有完全释放完毕，对经济的影响将最终反映到对原油需求的影响上。虽然从能源的长期走势看，纽约原油和国内的燃料油仍有创新高的机会，但中期看，笔者认为燃料油价将进入调整，幅度应有200-300元左右。