C1类仓单难以摇身变C2 棉花买8抛9套利不可行

　　最近，许多投资者对是否进行棉花套利交易感到犹豫，笔者专门就这个问题进行解读。如果进行买近抛远期套利交割，成本基本如下:两次交易手续费为8元/吨；两次交割手续费为8元/吨；每月仓储费用为18元；资金利息每月约70元；增值税为13%；另外，由于8月期开始每月增加100元贴水，这样计算增值税含税价差可以扣除贴水，而计算成本也需要加上贴水，所以理论上买7卖8成本是211元；买8卖9成本是252元；买7卖9成本是429元。而目前棉花期货8、7月差价为140点，9、8月差价为700点，9、7月差价为840点。表面上看，买8卖9交割 套利好像很诱人。但是，众所周知的C1类仓单因素，成为9月抛出的最大风险。

　　C1类仓单难以注册成C2仓单

　　很长一段时期，许多投资者认为C1类仓单到期之后，可以先将这批仓单注销，进行仓单出库，然后再申请入库，再次申请公证检验，然后可以注册为C2仓单。这样操作，需要增加出库费、入库费、公检费共计55元/吨。和成本相加后，似乎还有不小获利空间。但是，北京纤维检验局专家指出，棉花公检时间有效期为1年，公检证书全国有效，只有原有公检有效期到期，才能申请新的公检。

　　河南纤维检验局工作人员也提到了公检1年有效期问题，但是他说，接货者在公检有效期内可以以质量原因向检验机关报请复议，这样检验机关在7天内可以进行复议。但对是否能用于重新注册仓单，却表示不太清楚。对于“报请复议”一事，笔者再次请教北京纤维检验局专家，该专家指出，复议检验如果证明棉花合格，只不过是对原有公检确认，维持原公检证书有效性，纤维检验局并不会出具新的公检证书。

　　因此对于2004年产的C1类仓单来说，收获季节决定了其公检日期大多在10月中旬以后。因此在509或者510棉花合约上，C1类仓单获得重新公检的可能性很小，这阻断了C1类仓单重新公检抛入9月的途径。由于“棉花C1类仓单到期”第一次发生在期货市场，所以也希望交易所对这个问题进行最权威的解释。

　　接到C1类仓单的概率很大

　　还有一种观点认为，目前C1类仓单在现货市场很受欢迎。由于公检非常严格，所以企业在期货市场接到的棉花仓单，在现货市场可以高卖半个等级。由于C1类仓单紧俏，在各月交割完后会纷纷注销出库，所以到8月时候接到C1仓单的可能性不大。

　　通过计算可以得到这样信息，已交割月份和下一合约差价均在140元以上，表明大多数交割均转抛到后一合约；C1类仓单今年3月以来并没有明显减少，大部分还停留在仓库中；交割可能得到的C2类仓单配比很小，如果7月按照目前持仓量进行交割，那么基本接到的是C1仓单；目前状况下，7月仓单转抛8月由于贴水因素，已经处于亏损状态。但是由于C1类仓单8月到期，如果没有现货流转通道，那么即使亏损也要转抛8月，这也是7月待交割量不断下降的原因。最近1个月，虽然C1类仓单出库速度有所加快，假设8月交割时C1仓单还有500张，按照目前8月持仓量折合822张仓单不变，那么8月交割时拿到C2仓单的配比会达到37%。但是如果8月持仓量继续减少，另外交易所规定，交割时同一交易编码持有的相对应买卖持仓可以自动平仓。这样8月交割拿到C1类仓单概率很大，况且仓单配对由计算机按数量取整、时间优先原则进行，具有很大不确定性，因此买8卖9月交割套利只能是一场空。

　　合约价差成为投机性波动符号

　　失去了期货上转抛通道，8、9月差价成为投机性波动符号。8月虽然成为C1仓单末站，成为抛货合约，但是当前9月持仓量为35310手，也只能应付4400张仓单，而库内C2类仓单已经达到4594张。如果后期持仓继续减少，那么9月仓单压力巨大。目前9月和10月存在300点差价，扣除每月增加100点贴水，刚好满足9月转抛10月的正常利润。而11月和12月既要承担2004年仓单压力，又要承担2005年新仓单压力。相比去年11月，今年新棉注册仓单速度应该会大步提升。还由于贴水题材价格低于10月，所以10月成为卖出C2仓单最适合月份；而如果需要快速回笼资金，9月又成为C2仓单首选。从这些因素分析，8、9月差价会在终端棉商入市接货态度、2005年新棉收获情况、主力是否有控盘迹象等影响下形成波动。由于8月持仓很小，也只适合小资金根据两合约强弱转换，进行投机性短线套利操作。

　　撮合市场成为C1类仓单去处

　　相比在现货方面进行销售，“棉花撮合市场”可以成为C1类仓单主要去处。目前撮合市场标的品级为229B和428B，其中230、229、228、330和329可以替代交割229B，而328、428级棉花只能用于替代428B，郑州期货C1仓单在棉花撮合市场一直可以交割到2006年2月。目前撮合市场229B级9月价格在14240左右。由于郑州市场仓单只规定了28毫米和30毫米两个长度，对于C1类仓单328级中包含的329级棉(29毫米以上)，还可以用于229B交割，而实际328级只能参与428B交割，而这一品种很不活跃。

　　当然，各个等级棉花都有升贴水，比如期货市场中228相比期货报价升水300元，而时间贴水减少100元。假设是13750结算价，那么接货者拿到228级成本是13950。而期货市场中228级仓单拿到撮合市场，相对229级还要贴水130，使得14240卖价在14100左右。