从现货主导向资金主导转变 沪胶调整压力加大

　　东银期货 梅运桃

　　7月8日，东京胶在经历了连续上涨后出现调整走势，7月合约暴跌6.8日元，收至188.3日元。同日，新加坡20号胶8月合约从143.25跌至139美分，下跌4.25美分。表现最为坚挺的是上海橡胶期货价格，低开高走，9月合约收于15930元/吨，上涨340元/吨。胶价今年出现反季节上涨，目前在高位出现走势分化，值得关注。

　　近期将出现比价修正

　　由于定价基准货币不尽相同，加上近期日元和泰铢汇率波动频繁，所以对东京胶、新加坡、泰国还有中国国内天胶价格进行深入分析和比较，更有助于对全球天然橡胶价格整体把握。以7月8日收盘来看，东京胶7月合约为188.3日元，由于日元大幅贬值，美元兑日元已经升至112.30，换算成美元价格为1677美元/吨；东京胶基准合约12月合约报168.8日元，换算成美元价格为1500美元。泰国期货市场，从3月份以来，泰铢一直处于贬值趋势中，美元对泰铢升至41.89，8月合约为67.5泰铢，换算成美元价格为1611美元/吨；12月合约60.9泰铢，换算成美元价格为1450美元/吨。东京胶与泰国RSS3交易对象具有可比性，东京胶与泰国胶价呈现一定幅度升水，考虑到销区因素，这种比价关系还是相对合理的。

　　中国轮胎企业在CIF1400美元左右采购了一定数量的标20，核算复合胶进口成本为15000元/吨左右，相对于目前16000元/吨国产胶报价，国产胶价格高出了1000元/吨。虽然目前国内20号胶CIF报价已经涨至1470美元，但由于许多前期采购进口胶都在途中，企业并不急于在1470美元价位采购，国产胶对应于1470美元价位定价有一定不合理性，也很难得到企业认同。经过了大幅上扬的国产胶价格，前期明显的比价优势已经丧失。笔者更倾向于认为，目前20号胶1400美元可能为贴近与市场的采购价位，与东京胶RSS3的1677美元报价相比，胶种价差达到277美元/吨，从100美元到接近300美元价差，一方面体现出泰国国内天然橡胶生产极度紧张，另一方面也牵制了各自价格，对RSS3进一步上涨和20号胶回落都形成牵制，这也导致近期可能出现调整行情，更多可能在于比价修正。

　　沪胶调整压力加大

　　从国产胶定位分析，国产胶价格有调整要求，这给沪胶价格进一步上涨形成压力。现货市场方面，国内某些大型贸易商仍在积极买入。对于15800元/吨的垦区价格，笔者很难理解贸易企业在此价位大举买入意图，或者是投机因素，或者来源于应付原有合同的被动采购。近期国内许多大型轮胎企业已经停止了国产胶采购，这与产区竞买活跃形成反差。轮胎工厂需求与贸易商需求需要区别对待，中间商需求有时是一种假象。据了解，目前除了部分贸易企业大量买入外，也有在期货市场被套空头在现货市场备货交割，这导致了垦区现货市场抢购局面。对于销区价格而言，由于中间商采购成本高，报价仍维持高位，在15700至16000元/吨不等。但销区现货成交活跃度减少，销区到货量有所增加。从上周两大农垦竞买数据来看，海南成交4033吨，云南成交2863吨，海南农垦竞买成交量连续三周增加，说明海南前期干旱对供应影响正在减弱。如果贸易商和期货商在短期继续维持高价采购，国内垦区价格可能会维持一段时间坚挺。由于供应量限制，国内垦区胶价短期出现与国际市场走势背离。但从长期来看，伴随着全球胶市比价修正，国产胶泡沫将被挤压。

　　沪胶价格近期逆市上涨主要有两个方面原因，一是国内现货价格并没有跟随国际市场价格出现明显下跌，惜售和观望情绪很浓；二是沪胶市场多头主力明显护盘行为，推动了价格走高。目前虽然沪胶持仓规模不大，但多头头寸相对集中，而且部分空头被套幅度较深，多头拉高期价可以逼出部分高位止损盘。多头刻意护盘为自己赢得了在高位调整头寸的时间，沪胶行情从完全现货主导向资金主导转变，这必须引起高度关注。

　　沪胶目前持仓量不大，不能给多头资金提供挤仓条件。今年国内天胶市场供应匮乏，库存极少，消费旺盛，挤仓条件非常成熟，正是小持仓量规模保证了沪胶稳健运行。目前讨论牛市是否结束还太早，未来供应变数很多。泰国8月份雨季、印尼落叶期，都让市场对于供应短缺仍心存忧虑。但笔者仍倾向于认为，全球胶价即将面临整体调整。