主力资金入驻沪胶期市 要警惕市场的高位风险

　　东银期货 梅运桃

　　编者按：当今年5月沪胶开始本轮牛市行情时，由于主力合约持仓一直在1-1.7万手之间，未能有效扩充，市场也将其当作散户行情来对待，对其能走多远充满疑问。然而，当东京橡胶出现高位跌停而沪胶却能维持强劲升势时，我们有必要对市场资金结构进行重新认识。

　　全球天然橡胶价格的反季节上涨，促成了沪胶行情的进一步活跃，虽然沪胶持仓量仍然维持在两万手以下，参与沪胶市场交易的资金结构仍是一个谜。但从目前沪胶价格运行的轨迹来看，小规模的市场仍然存在主力资金的介入，市场对于沪胶散户行情的判断需要重新修正，对于沪胶资金结构的再认识有助于我们更好地把握沪胶价格后市的方向。

　　主力资金入驻沪胶期市

　　进入7月份以来，天胶现货市场的价格走势正由供求主导向投机主导转变，极度短缺的供应现状，极低的库存水平，也难怪资金会进入这个市场投机，轮胎厂错误地估计了原料价格走势，于是成为最直接的投机对象和受害者。2005年的天气因素对胶价的影响很早就已经有预兆，但消化库存的过程中，轮胎企业被麻痹了，没有及时感受到橡胶市场的变化。在投机力量的推动下，橡胶价格于是加速飙升。这种投机气氛在期货市场蔓延，东京胶市场基金持续推高价格，基准合约价格创出了9年的新高，市场开始怀疑，沪胶市场有没有主力资金的运作。

　　上周五沪胶走势让市场感觉诧异，东京胶从高位暴跌，远期合约收于跌停，沪胶价格小幅回落后即有大量买盘介入，持仓增加2000余手，买盘直接推动价格止跌回升，在全球几大天然橡胶市场，唯有上海天胶在周五以红盘报收，沪胶价格的独立表现让我们再次警觉，小规模运行的沪胶市场很可能有主力资金的介入。

　　从理论上讲，资金介入沪胶市场的前提非常充分，经历了海南干旱的国内橡胶市场，供应量一直未能有效恢复，加上乳胶价格高企，更严重影响了国产5号标胶的产量。另一方面，国内的国产胶库存处于极低的水平，无论是农垦、贸易商还是轮胎厂，库存都属于极低的水平，期货库存也持续大幅减少，国产胶的供应量对应于国内轮胎厂的采购量，销售渠道的畅通给多头入市吃了定心丸，加上前阶段胶价上涨的趋势相对清晰，资金入市做多的方向相对明确。所以从这两个角度分析，沪胶市场表现出来的主力资金运作的迹象也就不足为奇了。

　　探寻主力操作轨迹

　　由于目前没有沪胶市场的持仓报告，探寻主力资金运作轨迹的难度很大，许多因素只能从分析中去猜测。从沪胶持仓的变化来看，资金介入沪胶市场从13000元/吨附近开始，当时市场中对于胶价后期走势仍有分歧，8月合约持仓量在13000-14000元之间增至近15000手，这段时间价格呈现单边上涨，持仓量稳步增加，这很可能是主力资金在不断介入市场。按照当时的市场状况，主力资金在此价位区间收集3000手左右的多头筹码还是能够实现的。这是主力资金介入市场的第一步。

　　第二步体现在8月合约向9月合约移仓的过程中，6月下旬沪胶期价围绕14000元附近出现的震荡，8月合约持仓量大幅减少至5000手左右，9月合约持仓增至近14000手，据了解当时有部分贸易商平仓多头头寸，多头主力资金很可能顺势吸纳，在进入后期急速拉升之前，主力资金的多头头寸可能已经达到4000手左右，多头筹码在市场中变得相对集中。

　　主力资金在市场中买入的第三步，体现在沪胶9月价格突破15000元/吨的关口后。当时市场认为资金分散，胶价调整压力增大，贸易商和散户纷纷兑现多头盈利头寸，但笔者发现，首先价格没有调整，表现出少有的强势，预计在15300元左右有部分多头筹码再次落入主力手中。体现在目前的市场里面，多头主力的多单集中度应该已经非常高了，如果谨慎估计目前多头仍持有5000手多头头寸，只有2000余手的多单分散在其他投资者手中，这种持仓结构也许能够解释近期国内市场一枝独秀，包括周一沪胶价格继续创出新高的原因。

　　如果我们对于市场结构的分析成立，使得判断沪胶后期走势增加了一些难度。据了解目前市场中有部分空头的亏损很大，市场整体上对于多头有利，多头的持仓成本不高，而且今年从目前到8月底的国内供应是相对有限的。所以如果市场中出现空头对手盘，在此价位与多头扩仓，空头将处于极为被动的局面，并极有可能诱发多头的挤仓，大资金介入市场做空需要谨慎。

　　如果持仓规模维持目前的现状，笔者以为，多头资金可能不会继续一味推高沪胶期货价格。从短期国内供需情形来看，国内部分轮胎厂停止了国产胶的采购，外盘价格的回落也使得销区出货量受制于价格的高企而缩小。在这种状况下，多头很可能仍然让沪胶价格跟随现货价格震荡，如果国内销区现货价格从16000元附近回落，多头继续支撑高企的期货价格，将会吸引到注册仓单的介入，对于小持仓量的市场结构来说，在高位接大量实盘意义不大。多头更有可能采取的策略，是跟随现货价格震荡，最终在9月合约实施软逼仓。从操作上而言，目前沪胶价格出现大幅下跌的难度较大，但16000元附近的价格已是高位，即使我们看到了主力资金的运作轨迹，仍要警惕市场的高位风险。