套利资金主宰沪铜涨跌行情 逼空行情还未结束

　　深圳博华 吉敏斯

　　LME期铜自6月17日突破3400美元的整数关口，其后曾多次冲击，但都未能站稳于此关口之上，并转而向下寻求支撑。铜价自6月27日的3387美元跌至7月5日的3262，下跌125美元，跌幅为3.7%。而同期沪铜主力的9月合约从33080元下跌至7月6日的32550元，跌幅仅为1.6%，远少于伦铜的跌幅。之前就一直显得滞涨的沪铜，怎么最近变得如此之坚挺？根据我们对 沪铜多空主力资金的数据分析，造成相对的“沪强伦弱”的根本因素是中国套利资金在增仓沪铜，套利资金是近期沪铜市场的主导因素！

　　套利盘大举增仓

　　围绕着沪铜和伦铜的比值区间，一直有大量的中国资金在伦敦和上海市场做跨市套利交易。自去年底以来，中国资金就一直在做着买沪铜抛伦铜的“反套”交易。目前这部分的资金量无法精确统计，之前国内某一知名学者撰文指出至少在30亿元以上，究竟这资金的多寡我们不去讨论，但从其在国内的持仓的分析中，我们可以看到近期沪铜的相对强势，正是套利资金在增仓，大量地买进沪铜。

　　自6月中旬以来，沪铜9月合约比值的平均值为9.77，期间最低曾至9.63，低于之前市场一般所认为的9.80-10.5的区间范围，这就为国内的反套资金提供了套利的可能，从套利席位的持仓也可看得出其套利盘的增仓。以比较有代表性的实达、经易、长城伟业和深圳金汇为例，这四家席位的多头总持仓从6月24日的21590手上升至7月5日的23181手，增仓近2000手，同期沪铜的总持仓是减少了872手的。这一增一减，使得套利多头仓位在总持仓里的比例上升了1.5%至25.55%。

　　交易活跃的9月合约在最近的一周里持仓持续大幅增加，几家主要的套利席位几乎每天都有所增持，特别是之前仓位较轻的长城伟业更是积极介入，在6月24日至7月6日的一周多时间里，长城伟业的增仓高达2500手。正是套利资金的大举出手，才使得沪铜最近几天都是低开高走，大幅反弹收盘的走势，造就了近日“沪强伦弱”的特征。

　　逼空行情还未结束

　　国内套利资金敢于增仓的理由是挤空行情还没结束，至少是在7月还是多逼空。据LME公布的大户报告数据来看，继续有大户资金进入近月做多。其中持仓为5%-10%区间的多头大户从之前的2个增加至4个，而空头大户则一直是1个，这样的持仓结构又为多逼空产生了想象空间。套利资金正是基于国内外铜价短期仍上涨，沪铜更是出现补涨以修正比值，因此而做多沪铜。

　　从对手盘的角度分析，在空头持仓里面，主要的做空力量依然是生产商的保值抛盘。限于其生产计划的限制，这些生产商不会过分地增加仓位，亦即其没有主动性打压铜价的动力。在最近的铜价下跌中，四个主要套保席位也有1000手左右的平仓，而之前做空被套的浙江系等投机大户，似乎有“劫后余生”的感觉，铜价下跌其平仓解套的动机远大于主动性增仓打压铜价。空头大户的谨慎也是沪铜跌幅较少的一个因素。

　　虽然铜价有价值回归的内在要求，但这需要一个过程，而且期货市场是一个零和的博弈市场，资金因素对短期行情的影响不容忽视。在套利资金大举增仓做多的情况下，广大投资者应避其锋芒，不宜急于抛空，不必重蹈战略性抛空的覆辙，而一旦套利资金撤退那才是铜价的暴跌之时，交易时机的把握在近期的行情中显得非常重要。