两大因素左右期豆震荡格局 基金并没大幅度减仓

　　广发期货投资研究部 贾玉贺

　　近日国内外豆类期货走出波澜壮阔的大幅度震荡行情，美盘波动超过100美分，国内大豆波动也超过了300元。从这次走势来看，波动的过程出现两大特点：第一是大连和CBOT市场表现得外强内弱；第二是基金并没有跟随行情的波动出现大幅度减仓。分析其原因，首先来自国内现货供应的充足，加上南美进口大豆的成本相对低于美国，给国内期货市场造成 极大的压力，出现了内强外弱的局面；其次是基金在大幅度下跌的过程中并没有出现明显的减持多单，截至目前，基金的净多单仍然多于5万手，显示出此次下跌也超出了基金的控制，最重要因素是禽流感事件判断不足，直接导致了美盘出现了近年来少见的跌停板。对于后市的走势需要关注以下几个因素。

　　首先，中美两国的天气。影响大豆供给方面的主要因素之一是气候条件。重点需关注美国和我国每年4-9月大豆播种和生长期间的天气变化情况。在进入7月之后，大豆生长进入重要的快速生长时期，包括重要的开花和灌浆期，此时天气的任何变化都会反映在对大豆产量的预期上。每年的7、8月份都是基金炒作天气的重要时期。

　　今年以来出现了南美洲的干旱，后期美国东部也出现了高温少雨的天气，在中国也出现了气候极度不均的情况，南方的洪水，全国的持续高温都对大豆的生长不利，势必影响大豆的产量预期。在种植面积减少的情况下，加上气候因素，今年大豆的产量在北半球会减少8%左右。从目前的大豆生长状况来看，已经渐渐反映了天气不良变化，今年的大豆优良率低于去年，而且对大豆的等级预测普遍低于去年一到二级。总之，7、8月份的天气变化将给基金炒作带来良好的“借口”。

　　其次，中国现货供给和需求何时启动。从年初大豆豆粕出现快速上涨的行情以来，中国市场上处于观望等待的油厂开始大量进口美国和南美的大豆，尤其是过去3个月的进口量连续刷新进口记录，总进口量接近870万吨，加上7月份也将有超过200万吨的进口量，这样短期的大量进口，造成了中国沿海港口大豆库存达到了230万吨左右，这4个月的大豆进口成本在2850到3050之间，平均成本接近2950，这个也在大豆的几次回调的低位得到确认。总之，中国目前的供应宽松状况至少会保持到7月下旬。

　　今年以来由于禽流感、口蹄疫等的发生，造成饲料养殖企业需求向后推迟3个月左右时间，也就是要到7月才能真正开始启动。总体来看，牲畜和家禽的饲养量仍然会乐观上升，对大豆市场的需求会继续增加，在时间上可能因为这次禽流感而出现再次推迟，也就是说大豆豆粕需求的真正启动要等到7月中下旬。中国的需求能否启动也是全球大豆能否继续上涨的重要焦点和主要的动力源泉。

　　最后，就是基金下一步动作。基金今年年初的高达8万手的净空单，经历近期的大幅度下跌，基金的净多单仍然维持5万手，说明基金并没有在此次大跌的过程中撤离，或者没有来得及获利了结，总体来看，基金的净多单中间虽然有短线的起伏，但是主流做多的思想依然没变。

　　总之，现货的供应充足对国内大豆豆粕价格的压制和对远期因为天气等因素的忧虑而预期大豆价格上涨，这两个因素的交织构成了现在的大幅度震荡行情。突破这种格局的重要基本因素和动力，一是天气，二是中国的需求的启动。单纯的天气因素并不能保证行情的大幅稳定上涨，还需要中国需求的配合，从时间上来看，至少还应该有两周左右的时间，也就是7月中下旬才有可能出现。在7、8月份首先会有一个震荡整理的过程，等到中后期大豆豆粕在天气和需求的带动下，会走出波澜壮阔的上涨行情。