套利盘减仓沪铜弱于伦铜 外盘主力资金流向多头

　　深圳博华 吉敏斯

　　在经过不到两周短暂调整后，铜价再次拔地而起，伦铜突破3400美元大关再创新高。与此同时，沪铜价格却仍未突破前期高点，沪铜走势明显逊于伦铜。自本月以来，伦铜从3054上涨至3395，涨幅高达11.17%；而同期沪铜连续涨幅仅为9.45%，从上涨时间来看也落后于外盘。

　　造成沪铜相对弱势原因主要在于上海期交所库存增加，现货成交清淡，消费商观望者多。经过对近期持仓分析，笔者认为另外一个非常重要因素是，目前沪铜主力合约持仓结构决定了其走势滞后于伦铜。而这样的持仓结构，也将决定未来沪铜是直追伦铜突破前期高点，还是滞涨甚至下跌走势。

　　外盘主力资金流向多头

　　截至6月15日的LME大户报告数据中，大户仓位分布在当月、持仓比例为5%至10%的多头有3个，空头有1个。在第二个月中，5%至10%比例的多头有3个，空头有4个，但持仓达20%至30%比例的多头有1个。在第三个月中，5%至10%比例的多头有5个，空头仅有1个，但10%至20%比例的有2个空头。从这个结构中可以看到，多头大户远多于空头大户，而且多头大户更集中于近期。不论这些大户资金性质属于哪一类型，但至少说明了主力资金在近月合约是以持多仓为主，那么短期内伦铜下跌就不那么容易，除非是这些大户出现大规模平仓。

　　同样在COMEX市场上，根据CFCT公布的持仓报告，可以看到，投机基金自5月初大幅减持净多头寸后，在5月中旬再度出现增仓；本月初增仓速度加快，同时总持仓也在缓慢上升。其中净多头寸从5月17日的3321手，增加到了6月14日的20812手。投机净多头寸增加的时间和速度，都与COMEX铜价上涨比较吻合。这也说明大资金同样流向多头，并推高铜价。

　　沪铜多头主力来自套利盘

　　从沪铜每日持仓报告中可以看到，沪铜市场中持有净多头寸的主要是套利资金和投机大户席位，而在净空头寸中主要力量是套期保值生产商和部分投机散户。套利席位和以中粮为代表的投机大户是做多主要力量，三个主要套利多头(经易、实达和长城伟业)一直占有极大比例，接近25%；而金瑞期货、上海金源、中条山等保值商则是主要抛空者。由这样的持仓结构，可以明显看到多空资金集中度的差异。这也可以解释为什么近期期铜总是易涨难跌，在市场经常出现普遍看空情况下依然保持牛市。

　　套利盘减仓限制沪铜

　　但在近期伦铜突破重点技术位后的上涨行情中，沪铜套利多头不但没有增仓，反而出现了减仓。截至6月20日已是连续五天减持，并且力度加大。其中比较有代表性的经易期货席位中减仓达2300多手，其它套利席位减持不太明显，但总体上套利持仓至少减少了1500多手。这与以前套利资金主动增仓，进一步推高沪铜价格有较大差别。而本次套利资金逢高减磅，从某种意义上反而造成了沪铜滞涨。同时，以中粮期货席位为代表的投机大户同样是减仓操作，使得多头集中度一再下降。

　　而在空头中，生产商则在这两周以来逢高就加抛，两周来以金瑞期货为主的四家主要生产商加抛空单量高达6200手左右，保值头寸在所有空头中所占比例由6月8日的14.11%，上升到了6月20日的22.14%，取代了投机力量成为最重要做空能量。多空持仓这么一减一增，极大抑制了沪铜近期涨幅。

　　套利资金为何减持？很重要的一个原因是国内外现货背景不一样，这可以从LME高达280美元升水、而国内仅300至500元升水中看出来。国内现货疲弱，使得沪铜推高压力远远大于伦铜。于是出于风险控制考虑，部分套利多头平仓了结。

　　套利资金部分减持，使沪铜涨势落后于伦铜，但并不代表以后不再增持，而且目前这种持仓结构依然是有利于沪铜上涨。只要这些套利资金小幅增仓，甚至只要不减仓，那么铜价下跌将会比较困难，震荡上扬仍将维持。如果期铜下跌，只会是套利多头大幅减仓，出现多杀多局面，以暴跌方式展开。而这样的结局是多头都不愿意看到的，因此维持震荡小幅上扬，是对多头最有利的局面。

　　最近一周净多净空对照表

　　净多仓 净空仓

　　中粮期货 经易期货 实达期货 长城伟业 金瑞期货 上海金源 中条山 上海中期

　　6.14 7946 6442 7763 3830 -1458 3218 4092 291

　　6.15 7172 5959 7536 3584 -1158 3178 4092 1667

　　6.16 7463 5884 7809 3628 -795 3178 4092 -320

　　6.17 7410 5499 7762 3808 -456 3206 4002 -845

　　6.20 4939 4915 7585 3345 955 3140 4002 -1296