高升水无法吸引库存回流 期铜投机多头等待支援

　　龙宇投资　陆承红

　　等待商业多头支援

　　分析去年10月以来LME铜(资讯 论坛)价格走势和持仓情况变化，可以发现持仓增减和价格涨落基本同步，资金运作特点明显。去年底至今年初，铜价围绕3000美元进行宽幅震荡 ，美盘持仓和伦敦持仓也出现了相应震荡，图中直线显示了持仓震荡中枢。5月铜价下跌中，两地持仓均在此线上获得支撑，这表明长线多头持筹心态稳定。由于投机多头平仓动作停止，持仓量停止缩减，价格也停止下滑。而随着持仓量上升，投机资金再次介入，价格也处于上涨中。

　　和铜价创新高不一致的是，LME和COMEX两地持仓总量没有超过上次高点。本次上涨，美盘持仓从9.1万增加到11.1万，增幅为22%；伦敦持仓从17.6万增加到19.8万，增幅为12%，均小于上轮行情。这表明商业空头方面狙击还没有进入高潮，同时也说明在3400这个位置，商业空头根本没有止损动力。

　　面对商业空头的狙击，虽然投机性多头还有继续向上拉升的能力。但是在基本面混沌状况下，过于孤军深入显然不合时宜，只有让利益共同体成本彼此接近，才能让同盟军阵营稳定。至于会否出现如3、4月份久攻不下、自乱阵脚的相同走势，完全取决于商业空头做空决心。众所周知，顶部形成有两种形态，如1996年银行承接了“住友”头寸后拉高出货，这个过程中空头不断止损，多头陆续平仓。到1997年持仓量达到阶段最小时，标志银行方面完成任务。在小量增仓后形成顶部，下跌中持仓量开始陆续增加；又如1995年在住友和老虎、量子等基金对峙过程中，住友采取了挤仓手段，仍然无法逼迫基金止损，持仓量居高不下最终形成顶部，下跌过程中多头不断止损，空方陆续平仓。

　　在本轮牛市中，商业空头止损行为发生在2003年11月到2004年3月的时间段，当时商业空头认识到铜市格局根本转变，主动止损。而在2004年5月开始的上升轨道中，商业空头均采取上升做空、暴跌平仓的手法。他们背靠3000以上高价位，为自己销售做着充分保值。商业空头认为目前供需基本面已经不同于2003年和2004年，而是由紧缺逐步到略有过剩的过程。如果投机多头继续发力，商业空头将继续追加新空头寸，以不变应万变。面对商业空头战术，投机性多头似乎又到了左右为难地步。不过情况还不算太坏，至少目前他们旁边还有个伙伴，即那些拥有现货仓单的商业多头们。投机性多头需要休整，等待着商业多头支援。

　　持仓调整需要时间

　　目前美盘COMEX铜7至9月价差为4美分，折合每月升水为45美元，伦敦保持每月80美元升水；而相对来说，上海仍然是三地升水最为强劲的地方。出乎很多人意料，美盘多头并没有利用高升水状况来逼迫空头主动迁仓，从市场合约间差价结构来看，7月弱9月强，这表明7月合约上多头在主动迁仓前往9月。上述市场行为也可以推测7月上多头头寸较多为CTA基金这类投机头寸，由于不具备交割能力，迁仓心态急迫；空头头寸多为商业空头，其迁仓心态则较为闲暇。近年来数据显示，最多有6000手头寸进入交割月，因此余下的8个交易日内，7月合约4万手持仓中可能有3.4万手需要迁仓。而此时商业多头还在6月合约上向最后空头施加压力，6月持仓为27000吨，美盘库存尚余17000吨，从这个比例来讲，商业多头注意力将慢慢转向7月。

　　伦敦7月持仓上空头大头寸正在慢慢消失，但是多头仓位却突然有所集中，多空双方彼此都在进行持仓调整。多方主力主要把持近期月份，而空方主力则尽量避开近月。根据LME公布持仓，目前7月持仓主要集中在6月29日到7月13日，平均每交易日1700手。根据伦敦和美盘持仓，预计再一次挤仓高潮不日将会展开，因此这两天国际市场大致会维持盘整行情。

　　高升水仍不能吸引库存回流

　　去年1月到5月，中国共进口140万吨废铜和102万吨铜精矿，今年同期数据是188万吨废铜和156万吨铜精矿。这带来的结果是今年前5个月精铜产量为96.4万吨，比去年同期的80.3万吨高出16万吨；而去年前5个月净进口56.5万吨精铜，今年同期净进口55.5万吨。如果按照5月份情况维持下去，全年预计可以生产260万吨，这样7至12月只要进口55万吨精铜，就可以满足国内精铜需求增长10%的要求。

　　未来两个月如果现货铜精矿TC/RC费用能够维持高位，将促使国内冶炼厂加大现货铜精矿采购力度，这样国内铜产量还将大幅增加。国内市场上精铜可用量将逐步增加，进而改变上海铜合约间差价。现货月和下一月份间升水将可能大幅度缩减，这一信号将是空头希望。

　　如此高的现货升水，还是不能吸引库存回流。今年前3个月精铜过剩2.5万吨，这一数量确实可以被轻易控制起来；6月挤仓发生的少量交割，也很快就被转运出库。我们只需要知道确实有“控制”这个事实，但是想知道主力控制仓单有多大则没有意义。投资者需要用清醒头脑看待市场上发生的每个变化，分析可能存在的转折。同时，如此高的现货升水，意味着时间就是金钱，意味着多头持有一个月就可以获得80美元的溢差。商业方面维持着这样的现货升水，“掌舵着这条船”，而各路多头搭乘在同一条船上，却很难知道什么时候这条船会沉掉。

　　也许这个问题商业空头比较清楚，时间对于他们来说可能不是一种伤害，因为他们做空是作为销售保值，但是什么时候供应情况好转他们应该清楚。当他们主动抛出比平时更多头头寸时，表明他们的销售终端方面已经形成了一定量过剩，这应该是所有空头的希望，这一次铜市顶部将在商业空头捍卫自己利益状态下形成。