理性应对铜市非理性繁荣 后市空头处境举步维艰

　　南京期望投资 殷文庆

　　当前全球铜(资讯 论坛)价再度飙升至历史高位，多头主力敢于在历史高价区域，进行如此凶悍的逼仓，显然是利用了目前历史性的低库存、高升水和紧张的现货供给。由于内低外高的比价关系，跨市反相套利盘的存在，自去年以来这种针对“中国因素”的逼仓行情也将在较长时间存在，使得市场进入了一个非理性繁荣的时期。

　　然而，价格回归价值的过程，又是如此的一波三折，现在的铜价其实就是主力在真理与谬误之间被玩弄的游戏。我们希望能从如下几个方面更进一步的分析、理解，更好更贴切的把握这个市场。　

　　多空的尴尬处境

　　从铜价几十年的波动区间来看，目前铜价处于历史高位区域。在世界经济发展，汇率变化，铜材生产成本及其应用范围，不发生根本性变化的情况下，价格回归价值的规律是必然的。

　　自2001年起步至今的大牛市行情，市场的供求关系发生了巨大变化。全球三大交易所100多万吨的库存，几乎消耗殆尽，国际铜市场库存持续降到30年来的新低，供求关系的紧张再度达到了一个恐慌阶段。如今只有8万吨左右，需求的扩张，供应的匮乏，使得铜价长期居高不下，依靠产能提高的供给，远水不解近渴。正是如此，使得三大交易所期货合约的远期相对近期合约，一直保持极大的贴水状况。　

　　我们不难看出，多空双方的尴尬：多头的时间及想象空间，越来越狭小；空头的理由看似充足，但实际操作中，没有一个良好的切入点。

　　国内缺乏“定海神针”

　　目前市场的主流资金，对稳定全球期货价格起到了相当的作用，也是目前上海市场中最稳定的中坚力量。据市场权威人士透露，这些资金不少于市场总资金的50%。不过，有批评人士称之为外盘多头主力的取款机。至于目前市场上的多头保值盘，大多是墙头草。对于利用远期订单进行保值的用铜现货企业来说，一旦铜价出现大幅破位的走势，也是极易放弃原则、举手投降的对象。空头保值盘现阶段还是较少，一般大量出现在牛熊趋势转折的中后期。而至于投机力量，不管多头还是空头，近两年来期铜跌宕起伏的走势，足以彻底摧毁任何坚定的长线持有的操作理念。一旦成为外盘多头和反套盘的宰杀对象，国内多头和空头已没有真正的赢家。

　　因此，我们看到的国内市场上，只有一个维护秩序的假多头，也就不难理解为什么内盘比价长期较低的原因了。

　　后市空头处境艰难

　　国内比价持续偏低，并不能促使反套盘改变套利原则进行国内单边多头的投机操作。对于占据国内市场这么大比例的主流资金来说，要想使国内市场与外盘价格价格，应该是轻而易举的。可想而知，市场主流资金并不看好后势的高价格，只求获取两市的价差利润。据称这种操作模式在2004年取得了丰厚而稳定的利润，今年还能延续吗？从这次COMEX的逼仓情形来看，来势汹汹，对空头头寸来说，市场即将转折，但是没有获利出场的机会。在国内被动跟涨的情况下，比价仍然偏低，跨市反套盘不但要面对国内不稳定的多头获利减仓和投机空头的抛压，还得应付凶悍的外盘逼仓。

　　从目前的外盘持仓结构来看，LME铜当月合约持仓已从近2万手逐步减仓至7869手左右，但次月和第三个月合约持仓量仍高达43619(54万吨)和39883手(49万吨)，而COMEX市场主力合约七月目前仍有49083手约50多万吨，目前全球三大期货交易所铜的显性库存之和也只有8万多吨左右。因此，COMEX要在本月30日第一通知日之前完成近5万张的迁仓和空头回补，其挤空能量将异常巨大。

　　对于无货交割的空头来说，国外畸形的持仓结构和暴露的大空头部位，是他们在铜价牛熊转换时刻失败的根源。

　　面对历史高价我们如何应对？在目前这个非理性的繁荣时期，价格需要回归价值，但并不可能一蹴而就。对于持有空头思维的投资者来说，需要理性客观的面对，巨量而无货的大肆抛空，无异于自寻短见。据权威机构的分析，2005年的全球铜市场将是一个从供小于求至平衡再略有多余的年份，也就注定了2005年的铜价走势，将会是震荡回落的过程，较难出现单边持续的大幅下跌。

　　对于后势的期货操作和企业保值计划的策略，笔者认为，由于市场的现货供给仍很紧缺，中小投资者的抛空操作要把握好理性和节奏，时刻关注内外盘的持仓结构是否合理，密切跟踪跨市套利盘的国内持仓和内外盘的比价关系。过低的比价将使国内进口困难，企业的买入保值计划也需分阶段进行。